Recently, international energy prices and global sovereign bond yields have risen in tandem, becoming a key driver of macroeconomic market volatility. ACE Markets, through systematic tracking of Federal Reserve policy signals, the supply and demand structure of US Treasuries, and global central bank cycles, believes that the previously widely anticipated “short-term energy shock” is gradually solidifying into a persistent obstacle to inflation, making the Fed’s September interest rate decision increasingly difficult and signaling that global sovereign bonds are entering a new round of structural repricing.

The Fed’s September decision was met with increasing divergence, and the assessment of a “transient shock” is facing a potential reversal.

We have observed that the disruption to energy supplies caused by the Middle East geopolitical conflict that began in late February has lasted far longer than the initial “several weeks” expected by policymakers and the market. The continued rise in energy costs is retesting the Federal Reserve’s core assessment that the inflation shock was “temporary,” and also presents a more complex policy environment for the September 15-16 interest rate meeting than before.

從聯準會內部聲明來看，7月會議以來政策分歧進一步擴大。聯準會理事巴爾明確表示鷹派立場，表示如果通膨沒有顯示出足夠的緩和跡象，本月應果斷升息。他還指出，由於關稅、地緣政治衝突和人工智慧基礎設施發展等多種因素的綜合作用，美國通膨下降自去年以來已陷入停滯。在7月維持利率不變的決定中，三位官員投票決定升息，新一輪能源價格上漲無疑將進一步放大決策者之間的政策分歧。

與此形成鮮明對比的是，美國財長貝桑特認為，當前能源價格上漲是供給側衝擊，核心通膨整體得到控制，沒有迫切需要升息。 ACE Markets認為，這種分歧本質上源自於對能源衝擊是否會引發工資-物價螺旋等二階通膨效應的不同看法。聯準會主席沃什一直強調政策應遵循新的數據和市場訊號，但沒有對 9 月的路徑提供明確的指導。這使得9月11日發布的8月通膨報告成為決定最終政策方向的關鍵變數。

美國公債殖利率突破關鍵水平，國債回購協議支撐市場的邊際效應減弱。

根據ACE Markets的追蹤數據，美國財政部擴大國債回購計畫的干預對長期收益率的支撐作用只是短暫的。截至最新交易日，30年期公債殖利率已升至5.27%，回到公告前水準；10年期​​公債殖利率較公告發佈時高出逾10個基點，徘徊在4.8%左右，為2025年1月以來的最高水準；對聯準會政策最敏感的2年基點公債殖利率上漲6個基點升息至4.40%，定價為本月升息的可能性

我們認為短期回購操作無法扭轉美國公債殖利率的上升趨勢。核心原因在於當前債市調整的深層結構性支撐：全球中性利率上移、人工智慧投資熱潮帶動企業債券供給增加、財政擴張拉動政府融資需求，共同推動已開發經濟體實際利率上升新常態。國債正回購工具只能小幅平滑市場波動，無法改變長期利率的定價邏輯，這也是政策效果快速消退的根本原因。

全球主權債務正在同步重新定價，主要央行收緊政策的預期全面升溫。

本輪債市拋售並非美國的個別現象，而是全球主權公債的系統性估價調整。 ACE Markets監測顯示，日本10年期公債殖利率自1996年以來首次觸及3%，英國30年期公債殖利率升至1998年以來最高水平，德國30年期公債殖利率創2011年以來新高，澳洲公債殖利率也創下2016年有數據以來的歷史新高。攀升至近20年來的最高水準。

我們認為，全球殖利率同步上漲的核心驅動力是市場在能源價格回升後對「通膨持續超過央行目標」風險的重新定價。過去一個月布蘭特原油價格上漲約13%，重回每桶94美元以上，加上全球液化天然氣供應趨緊，黏性通膨風險進一步增加。目前市場已經集體修正了對各大央行的政策預期：歐洲央行預計將在下週的會議上再次升息，日本央行年終關鍵利率預測從三個月前的1%上調至1.4%左右，澳洲聯邦儲備銀行和紐西蘭央行升息的機率也大幅上升。

值得注意的是，日本債市的調整幅度尤其值得關注。經過數十年的通貨緊縮，日本通膨水準持續上升，而央行緊縮步伐相對緩慢，對日圓造成持續壓力。儘管貝桑特表示相信日本當局將採取行動讓日圓走強，但市場持續消化日本央行加速緊縮政策，這將進一步推高全球長期利率的中央水準。

資產配置邏輯發生變化，固定收益吸引力小幅恢復。

隨著全球債券殖利率持續上升，資產類別的相對成本效益正在發生微妙的變化。 ACE Markets觀察到，先前「增持股票、減持債券」的主導策略正面臨無風險利率上升的挑戰。相對於風險資產，債券的穩定回報越來越有吸引力，一些國際資產管理機構已經開始重新評估其固定收益資產配置。我們認為，無論聯準會9月最終是否升息，「升息持續時間更長」的交易邏輯已經得到市場的印證。

如果9月升息，市場將進一步消化進一步升息的可能性，從而推高長期收益率。如果9月利率不變，市場將把升息預期轉移到12月，短期內轉向降息策略的可能性不大。對於投資者來說，有必要從“降息週期的久期投機”轉向“高利率新常態下的收益管理”，重構資產配置框架。整體來看，當前全球宏觀市場正處於政策預期與基本面的再平衡階段。能源衝擊的持續性、通膨的黏性以及央行的政策決心將是決定未來資產價格走勢的三大核心變數。