Gần đây, giá năng lượng quốc tế và lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu đã tăng song song, trở thành động lực chính gây ra biến động thị trường kinh tế vĩ mô. ACE Markets, thông qua việc theo dõi có hệ thống các tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, cơ cấu cung cầu của Kho bạc Hoa Kỳ và chu kỳ ngân hàng trung ương toàn cầu, tin rằng “cú sốc năng lượng ngắn hạn” được dự đoán rộng rãi trước đây đang dần dần trở thành trở ngại dai dẳng đối với lạm phát, khiến quyết định lãi suất tháng 9 của Fed ngày càng khó khăn và báo hiệu rằng trái phiếu chính phủ toàn cầu đang bước vào một đợt định giá lại cơ cấu mới.

Quyết định vào tháng 9 của Fed đã gặp phải sự khác biệt ngày càng tăng và đánh giá về một “cú sốc nhất thời” đang đối mặt với một sự đảo ngược tiềm tàng.

Chúng tôi nhận thấy rằng sự gián đoạn nguồn cung năng lượng do xung đột địa chính trị ở Trung Đông bắt đầu vào cuối tháng 2 đã kéo dài hơn nhiều so với “vài tuần” ban đầu mà các nhà hoạch định chính sách và thị trường mong đợi. Chi phí năng lượng tiếp tục tăng đang kiểm tra lại đánh giá cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang rằng cú sốc lạm phát chỉ là “tạm thời” và cũng tạo ra môi trường chính sách phức tạp hơn cho cuộc họp lãi suất ngày 15-16 tháng 9 so với trước đây.

Đánh giá từ các tuyên bố nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang, sự khác biệt về chính sách đã ngày càng mở rộng kể từ cuộc họp tháng Bảy. Thống đốc Fed Barr đã thể hiện rõ ràng lập trường diều hâu, nói rằng việc tăng lãi suất nên được bắt đầu một cách dứt khoát trong tháng này nếu lạm phát không có đủ dấu hiệu giảm bớt. Ông cũng chỉ ra rằng mức giảm lạm phát của Mỹ đã bị đình trệ kể từ năm ngoái do sự kết hợp của nhiều yếu tố, bao gồm thuế quan, xung đột địa chính trị và phát triển cơ sở hạ tầng AI. Trong quyết định giữ nguyên lãi suất vào tháng 7, ba quan chức đã bỏ phiếu tăng lãi suất và đợt tăng giá năng lượng mới chắc chắn sẽ làm tăng thêm sự khác biệt về chính sách giữa những người ra quyết định.

Ngược lại, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessant vẫn khẳng định rằng việc tăng giá năng lượng hiện nay là một cú sốc từ phía cung và với lạm phát cơ bản nhìn chung đã được kiểm soát, không cần thiết phải tăng lãi suất cấp bách. ACE Markets tin rằng sự bất đồng này về cơ bản xuất phát từ những nhận thức khác nhau về việc liệu cú sốc năng lượng có gây ra hiệu ứng lạm phát bậc hai như vòng xoáy tiền lương-giá cả hay không. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh đã liên tục nhấn mạnh rằng chính sách phải tuân theo dữ liệu và tín hiệu thị trường mới, đồng thời không đưa ra hướng dẫn rõ ràng về lộ trình của tháng 9. Điều này làm cho báo cáo lạm phát tháng 8, sẽ được công bố vào ngày 11 tháng 9, trở thành một biến số quan trọng quyết định hướng chính sách cuối cùng.

Lợi suất Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ vượt qua các mức quan trọng và tác động cận biên của các thỏa thuận mua lại Kho bạc trong việc hỗ trợ thị trường giảm dần.

Theo dữ liệu theo dõi của ACE Markets, sự can thiệp của Kho bạc Hoa Kỳ nhằm mở rộng chương trình mua lại Kho bạc chỉ có tác dụng ngắn hạn trong việc hỗ trợ lợi suất dài hạn. Tính đến ngày giao dịch gần nhất, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 5,27%, trở lại mức trước công bố; lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm cao hơn 10 điểm cơ bản so với thời điểm công bố, dao động quanh mức 4,8%, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025; và lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, nhạy cảm nhất với chính sách của Fed, đã tăng 6 điểm cơ bản lên 4,40%, với giá thị trường cho thấy khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng này là khoảng 70%.

Chúng tôi tin rằng hoạt động mua lại ngắn hạn không thể đảo ngược xu hướng tăng lãi suất của Kho bạc Hoa Kỳ. Lý do cốt lõi nằm ở sự hỗ trợ cơ cấu sâu sắc cho việc điều chỉnh thị trường trái phiếu hiện tại: sự thay đổi tăng lãi suất trung lập toàn cầu, sự bùng nổ đầu tư AI thúc đẩy nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp tăng và mở rộng tài khóa thúc đẩy nhu cầu tài chính của chính phủ, tất cả đều góp phần tạo nên một trạng thái bình thường mới là lãi suất thực cao hơn ở các nền kinh tế phát triển. Các công cụ mua lại của Kho bạc chỉ có thể làm dịu nhẹ những biến động của thị trường và không thể thay đổi logic định giá lãi suất dài hạn, đây là lý do cơ bản khiến tác động của chính sách này nhanh chóng mờ nhạt.

Nợ công toàn cầu đang được định giá lại đồng loạt và kỳ vọng về việc thắt chặt của các ngân hàng trung ương lớn đang gia tăng trên diện rộng.

Vòng bán tháo trên thị trường trái phiếu này không phải là hiện tượng cá biệt ở Mỹ mà là sự điều chỉnh giá trị mang tính hệ thống của trái phiếu chính phủ toàn cầu. Giám sát của ACE Markets cho thấy lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Nhật Bản đã chạm mức 3% lần đầu tiên kể từ năm 1996, lãi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Anh đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 1998, lãi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Đức đã đạt mức cao mới kể từ năm 2011 và lãi suất trái phiếu chính phủ Úc cũng đạt mức cao kỷ lục kể từ khi có dữ liệu vào năm 2016. mức cao nhất trong gần 20 năm.

Theo quan điểm của chúng tôi, động lực cốt lõi dẫn đến sự gia tăng đồng bộ của lợi suất toàn cầu là việc thị trường định giá lại rủi ro “lạm phát luôn vượt quá mục tiêu của ngân hàng trung ương” sau khi giá năng lượng tăng trở lại. Giá dầu thô Brent đã tăng khoảng 13% trong tháng qua, trở lại trên 94 USD/thùng, cùng với việc nguồn cung khí đốt tự nhiên hóa lỏng toàn cầu thắt chặt, làm tăng thêm nguy cơ lạm phát khó khăn. Thị trường hiện đã cùng nhau điều chỉnh kỳ vọng chính sách của mình đối với các ngân hàng trung ương lớn: Ngân hàng Trung ương Châu Âu dự kiến ​​sẽ tăng lãi suất một lần nữa tại cuộc họp vào tuần tới, dự báo lãi suất cơ bản cuối năm của Ngân hàng Nhật Bản đã tăng từ 1% ba tháng trước lên khoảng 1,4%, và khả năng tăng lãi suất của Ngân hàng Dự trữ Úc và Ngân hàng Dự trữ New Zealand cũng tăng đáng kể.

Điều đáng chú ý là mức độ điều chỉnh trên thị trường trái phiếu Nhật Bản là đặc biệt đáng chú ý. Sau nhiều thập kỷ giảm phát, mức độ lạm phát của Nhật Bản tiếp tục gia tăng, trong khi tốc độ thắt chặt của ngân hàng trung ương tương đối chậm, gây áp lực liên tục lên đồng yên. Mặc dù Bessant bày tỏ niềm tin rằng chính quyền Nhật Bản sẽ hành động để củng cố đồng yên, thị trường vẫn tiếp tục phản ánh việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng tốc thắt chặt, điều này sẽ tiếp tục đẩy lãi suất dài hạn toàn cầu lên mức trung tâm.

Logic phân bổ tài sản đã thay đổi và sức hấp dẫn của thu nhập cố định đã phục hồi nhẹ.

Khi lợi suất trái phiếu toàn cầu tiếp tục tăng, hiệu quả chi phí tương đối của các loại tài sản đang thay đổi một cách tinh tế. ACE Markets nhận thấy rằng chiến lược thống trị trước đây là “tăng tỷ trọng cổ phiếu và giảm tỷ trọng trái phiếu” đang phải đối mặt với những thách thức từ việc tăng lãi suất phi rủi ro. Lợi nhuận ổn định do trái phiếu mang lại ngày càng trở nên hấp dẫn so với các tài sản rủi ro và một số tổ chức quản lý tài sản quốc tế đã bắt đầu đánh giá lại việc phân bổ tài sản có thu nhập cố định của họ. Chúng tôi tin rằng bất kể Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không, logic giao dịch “lãi suất cao hơn kéo dài hơn” đã được thị trường xác nhận.

Nếu việc tăng lãi suất xảy ra vào tháng 9, thị trường sẽ tiếp tục định giá về khả năng lãi suất tiếp tục tăng, đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn. Nếu lãi suất không thay đổi trong tháng 9, thị trường sẽ chuyển kỳ vọng tăng lãi suất sang tháng 12, khiến việc chuyển sang chiến lược cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn khó có thể xảy ra. Đối với các nhà đầu tư, cần phải chuyển từ “đầu cơ dựa trên thời gian trong chu kỳ cắt giảm lãi suất” sang “quản lý lợi suất theo tiêu chuẩn mới là lãi suất cao”, xây dựng lại khuôn khổ phân bổ tài sản của họ. Nhìn chung, thị trường vĩ mô toàn cầu hiện đang trong giai đoạn tái cân bằng giữa kỳ vọng chính sách và các nguyên tắc cơ bản. Sự tồn tại của cú sốc năng lượng, lạm phát dai dẳng và quyết tâm chính sách của các ngân hàng trung ương sẽ là ba biến số cốt lõi quyết định xu hướng giá tài sản trong tương lai.