हाल ही में, अंतर्राष्ट्रीय ऊर्जा कीमतें और वैश्विक संप्रभु बांड पैदावार एक साथ बढ़ी हैं, जो व्यापक आर्थिक बाजार की अस्थिरता का प्रमुख चालक बन गई है। एसीई मार्केट्स, फेडरल रिजर्व नीति संकेतों, अमेरिकी ट्रेजरी की आपूर्ति और मांग संरचना और वैश्विक केंद्रीय बैंक चक्रों की व्यवस्थित ट्रैकिंग के माध्यम से, मानते हैं कि पहले से व्यापक रूप से प्रत्याशित "अल्पकालिक ऊर्जा झटका" धीरे-धीरे मुद्रास्फीति के लिए लगातार बाधा बन रहा है, जिससे फेड का सितंबर ब्याज दर निर्णय तेजी से कठिन हो रहा है और यह संकेत दे रहा है कि वैश्विक संप्रभु बांड संरचनात्मक पुनर्मूल्यांकन के एक नए दौर में प्रवेश कर रहे हैं।

फेड के सितंबर के फैसले को बढ़ते विचलन के साथ पूरा किया गया, और "क्षणिक झटके" के आकलन में संभावित उलटफेर का सामना करना पड़ रहा है।

हमने देखा है कि फरवरी के अंत में शुरू हुए मध्य पूर्व भू-राजनीतिक संघर्ष के कारण ऊर्जा आपूर्ति में व्यवधान नीति निर्माताओं और बाजार द्वारा अपेक्षित शुरुआती "कई हफ्तों" से कहीं अधिक समय तक चला है। ऊर्जा लागत में निरंतर वृद्धि फेडरल रिजर्व के मूल आकलन का पुन: परीक्षण कर रही है कि मुद्रास्फीति का झटका "अस्थायी" था, और 15-16 सितंबर की ब्याज दर बैठक के लिए पहले की तुलना में अधिक जटिल नीतिगत माहौल भी प्रस्तुत करता है।

फेडरल रिजर्व के आंतरिक बयानों से पता चलता है कि जुलाई की बैठक के बाद से नीतिगत मतभेद और अधिक बढ़ गए हैं। फेड गवर्नर बर्र ने स्पष्ट रूप से कठोर रुख का संकेत देते हुए कहा कि यदि मुद्रास्फीति में कमी के पर्याप्त संकेत नहीं दिखते हैं तो इस महीने दर में बढ़ोतरी निर्णायक रूप से शुरू की जानी चाहिए। उन्होंने यह भी बताया कि टैरिफ, भू-राजनीतिक संघर्ष और एआई बुनियादी ढांचे के विकास सहित कारकों के संयोजन के कारण पिछले साल से अमेरिकी मुद्रास्फीति में गिरावट रुकी हुई है। ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखने के जुलाई के फैसले में, तीन अधिकारियों ने दरें बढ़ाने के लिए मतदान किया, और ऊर्जा मूल्य वृद्धि का नया दौर निस्संदेह निर्णय निर्माताओं के बीच नीतिगत मतभेद को और बढ़ा देगा।

इसके बिल्कुल विपरीत, अमेरिकी ट्रेजरी सचिव बेसेंट का कहना है कि मौजूदा ऊर्जा मूल्य वृद्धि आपूर्ति-पक्ष का झटका है, और मुख्य मुद्रास्फीति आम तौर पर नियंत्रण में है, ब्याज दर में बढ़ोतरी की कोई तत्काल आवश्यकता नहीं है। एसीई मार्केट्स का मानना ​​है कि यह असहमति अनिवार्य रूप से अलग-अलग धारणाओं से उत्पन्न होती है कि क्या ऊर्जा झटका दूसरे क्रम के मुद्रास्फीति प्रभावों जैसे कि वेतन-मूल्य सर्पिल को ट्रिगर करेगा। फेडरल रिजर्व के चेयरमैन वार्श ने लगातार इस बात पर जोर दिया है कि नीति को नए डेटा और बाजार संकेतों का पालन करना चाहिए, सितंबर पथ पर कोई स्पष्ट मार्गदर्शन नहीं दिया गया है। यह 11 सितंबर को जारी होने वाली अगस्त मुद्रास्फीति रिपोर्ट को अंतिम नीति दिशा निर्धारित करने वाला एक प्रमुख चर बनाता है।

अमेरिकी ट्रेजरी की पैदावार प्रमुख स्तरों से टूट जाती है, और बाजार को समर्थन देने में ट्रेजरी पुनर्खरीद समझौतों का सीमांत प्रभाव कम हो जाता है।

एसीई मार्केट्स के ट्रैकिंग डेटा के अनुसार, अपने ट्रेजरी पुनर्खरीद कार्यक्रम का विस्तार करने के लिए अमेरिकी ट्रेजरी के हस्तक्षेप का दीर्घकालिक पैदावार के समर्थन पर केवल अल्पकालिक प्रभाव पड़ा। नवीनतम कारोबारी दिन तक, 30-वर्षीय ट्रेजरी उपज 5.27% तक बढ़ गई थी, जो पूर्व-घोषणा स्तर पर वापस आ गई थी; 10-वर्षीय ट्रेजरी उपज घोषणा के समय की तुलना में 10 आधार अंक से अधिक थी, जो 4.8% के आसपास थी, जो जनवरी 2025 के बाद से इसका उच्चतम स्तर है; और 2-वर्षीय ट्रेजरी उपज, जो फेड नीति के प्रति सबसे अधिक संवेदनशील है, 6 आधार अंक बढ़कर 4.40% हो गई, बाजार मूल्य निर्धारण से इस महीने फेड दर में बढ़ोतरी की लगभग 70% संभावना का संकेत मिलता है।

हमारा मानना ​​है कि अल्पकालिक पुनर्खरीद परिचालन अमेरिकी ट्रेजरी पैदावार में वृद्धि की प्रवृत्ति को उलट नहीं सकता है। मुख्य कारण वर्तमान बांड बाजार समायोजन के लिए गहरे संरचनात्मक समर्थन में निहित है: वैश्विक तटस्थ ब्याज दर में ऊपर की ओर बदलाव, एआई निवेश बूम के कारण कॉर्पोरेट बांड आपूर्ति में वृद्धि, और राजकोषीय विस्तार से सरकारी वित्तपोषण मांग में वृद्धि, ये सभी विकसित अर्थव्यवस्थाओं में उच्च वास्तविक ब्याज दरों के एक नए सामान्य में योगदान कर रहे हैं। ट्रेजरी के पुनर्खरीद उपकरण केवल बाजार में उतार-चढ़ाव को मामूली रूप से सुचारू कर सकते हैं और दीर्घकालिक ब्याज दरों के मूल्य निर्धारण तर्क को नहीं बदल सकते हैं, जो नीति के प्रभावों के तेजी से लुप्त होने का मूल कारण है।

वैश्विक संप्रभु ऋण का पुनर्मूल्यांकन एक साथ किया जा रहा है, और प्रमुख केंद्रीय बैंकों द्वारा सख्ती बरतने की उम्मीदें बढ़ रही हैं।

बांड बाजार में बिकवाली का यह दौर अमेरिका में कोई अलग घटना नहीं है, बल्कि वैश्विक सॉवरेन बांड में एक प्रणालीगत मूल्यांकन सुधार है। एसीई मार्केट्स की निगरानी से पता चलता है कि जापानी 10-वर्षीय सरकारी बांड पर उपज 1996 के बाद पहली बार 3% तक पहुंच गई है, यूके के 30-वर्षीय सरकारी बांड पर उपज 1998 के बाद से अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है, जर्मन 30-वर्षीय सरकारी बांड पर उपज 2011 के बाद से एक नई ऊंचाई पर पहुंच गई है, और ऑस्ट्रेलियाई सरकारी बांड पर उपज भी 2016 में डेटा उपलब्ध होने के बाद से रिकॉर्ड ऊंचाई पर पहुंच गई है। ब्लूमबर्ग ग्लोबल सॉवरेन बॉन्ड इंडेक्स यील्ड लगभग 20 वर्षों में अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है।

हमारे विचार में, वैश्विक पैदावार में समकालिक वृद्धि का मुख्य चालक ऊर्जा की कीमतों के पुनरुत्थान के बाद "मुद्रास्फीति लगातार केंद्रीय बैंक लक्ष्य से अधिक होने" के जोखिम का बाजार द्वारा पुनर्मूल्यांकन है। पिछले महीने में ब्रेंट कच्चे तेल की कीमतों में लगभग 13% की वृद्धि हुई है, जो 94 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर लौट आई है, साथ ही वैश्विक तरलीकृत प्राकृतिक गैस की आपूर्ति में कमी के कारण चिपचिपी मुद्रास्फीति का खतरा और बढ़ गया है। बाजार ने अब सामूहिक रूप से प्रमुख केंद्रीय बैंकों के लिए अपनी नीतिगत अपेक्षाओं को संशोधित किया है: यूरोपीय सेंट्रल बैंक द्वारा अगले सप्ताह अपनी बैठक में ब्याज दरों को फिर से बढ़ाने की उम्मीद है, बैंक ऑफ जापान के साल के अंत में प्रमुख ब्याज दर का पूर्वानुमान तीन महीने पहले 1% से बढ़ाकर लगभग 1.4% कर दिया गया है, और रिज़र्व बैंक ऑफ़ ऑस्ट्रेलिया और रिज़र्व बैंक ऑफ़ न्यूज़ीलैंड द्वारा दरों में बढ़ोतरी की संभावना भी काफी बढ़ गई है।

यह ध्यान देने योग्य है कि जापानी बांड बाजार में समायोजन का परिमाण विशेष रूप से उल्लेखनीय है। दशकों के अपस्फीति के बाद, जापान का मुद्रास्फीति स्तर लगातार बढ़ रहा है, जबकि केंद्रीय बैंक की सख्ती की गति अपेक्षाकृत धीमी रही है, जिससे येन पर निरंतर दबाव बना हुआ है। हालांकि बेसेंट ने अपना विश्वास व्यक्त किया कि जापानी अधिकारी येन को मजबूत करने के लिए कार्रवाई करेंगे, बाजार में बैंक ऑफ जापान की त्वरित सख्ती की कीमत जारी है, जो वैश्विक दीर्घकालिक ब्याज दरों के केंद्रीय स्तर को और बढ़ा देगा।

परिसंपत्ति आवंटन का तर्क बदल गया है, और निश्चित आय का आकर्षण थोड़ा सुधर गया है।

जैसे-जैसे वैश्विक बांड पैदावार में वृद्धि जारी है, परिसंपत्ति वर्गों की सापेक्ष लागत-प्रभावशीलता सूक्ष्मता से बदल रही है। एसीई मार्केट्स का मानना ​​है कि "अधिक वजन वाली इक्विटी और कम वजन वाले बांड" की पहले की प्रमुख रणनीति बढ़ती जोखिम-मुक्त ब्याज दरों से चुनौतियों का सामना कर रही है। बांड द्वारा दिए जाने वाले स्थिर रिटर्न जोखिम भरी संपत्तियों की तुलना में तेजी से आकर्षक होते जा रहे हैं, और कुछ अंतरराष्ट्रीय परिसंपत्ति प्रबंधन संस्थानों ने अपने निश्चित आय परिसंपत्ति आवंटन का पुनर्मूल्यांकन करना शुरू कर दिया है। हमारा मानना ​​है कि चाहे फेडरल रिजर्व अंततः सितंबर में ब्याज दरें बढ़ाए या नहीं, बाजार द्वारा "लंबे समय तक चलने वाली उच्च ब्याज दरों" के व्यापारिक तर्क की पुष्टि की गई है।

यदि सितंबर में ब्याज दर में बढ़ोतरी होती है, तो बाजार आगे दरों में बढ़ोतरी की संभावना को बढ़ा देगा, जिससे दीर्घकालिक पैदावार अधिक हो जाएगी। यदि सितंबर में दरें अपरिवर्तित रहती हैं, तो बाजार अपनी दर वृद्धि की उम्मीदों को दिसंबर में स्थानांतरित कर देगा, जिससे दर में कटौती की रणनीति में अल्पकालिक बदलाव की संभावना नहीं होगी। निवेशकों के लिए, अपने परिसंपत्ति आवंटन ढांचे का पुनर्निर्माण करते हुए "दर में कटौती चक्र के दौरान अवधि-आधारित अटकलों" से "उच्च ब्याज दरों के नए सामान्य के तहत उपज प्रबंधन" में स्थानांतरित करना आवश्यक है। कुल मिलाकर, वैश्विक मैक्रो बाज़ार वर्तमान में नीतिगत अपेक्षाओं और बुनियादी सिद्धांतों के बीच पुनर्संतुलन चरण में है। ऊर्जा झटके की दृढ़ता, मुद्रास्फीति की चिपचिपाहट और केंद्रीय बैंकों का नीतिगत संकल्प भविष्य की परिसंपत्ति मूल्य प्रवृत्तियों को निर्धारित करने वाले तीन मुख्य चर होंगे।