最近、国際エネルギー価格と世界のソブリン債利回りが連動して上昇し、マクロ経済市場のボラティリティの主な要因となっています。 ACEマーケッツは、連邦準備理事会の政策シグナル、米国債の需給構造、世界の中央銀行サイクルを体系的に追跡することを通じて、これまで広く予想されていた「短期エネルギーショック」が徐々に固まり、インフレに対する永続的な障害となり、FRBの9月金利決定がますます困難になり、世界のソブリン債が構造リプライシングの新たな段階に入っていることを示唆していると考えている。

FRBの9月の決定は乖離が拡大しており、「一時的なショック」の評価は逆転の可能性に直面している。

2月下旬に始まった中東の地政学的紛争によって引き起こされたエネルギー供給の混乱が、政策立案者や市場が予想していた当初の「数週間」よりもはるかに長く続いていることを私たちは観察しました。エネルギーコストの上昇が続いていることは、インフレショックは「一時的」だったというFRBの中核的な評価を改めて試すものであり、9月15～16日の金利会合に向けて以前よりも複雑な政策環境を提示している。

FRB内部の声明から判断すると、7月の会合以降、政策の相違はさらに拡大している。バーFRB理事は、インフレが十分な緩和の兆しを示さない場合には今月利上げを断固として開始すべきだと述べ、タカ派の姿勢を明確に示唆した。同氏はまた、関税、地政学的紛争、AIインフラ開発などの複合的な要因により、米国のインフレ率の低下が昨年以来停滞していると指摘した。 7月の金利据え置き決定では、当局者3名が利上げに賛成票を投じており、エネルギー価格の新たな値上げにより、政策決定者間の政策の相違がさらに拡大することは間違いない。

まったく対照的に、ベッサント米財務長官は、現在のエネルギー価格高騰は供給側のショックであり、コアインフレは概ね抑制されており、緊急の利上げの必要性はないと主張している。 ACEマーケッツは、この意見の相違は本質的に、エネルギーショックが賃金価格スパイラルなどの二次インフレ効果を引き起こすかどうかについての認識の違いから生じていると考えている。 FRBのウォーシュ議長は政策は新たなデータや市場シグナルに従うべきだと一貫して強調しており、9月の方針について明確な指針は示していない。このため、9月11日に発表される8月のインフレ報告は、最終的な政策の方向性を決定する重要な変数となる。

米国債利回りは主要水準を突破し、市場を支える米国債の現先買い契約の限界効果は減少する。

ACEマーケッツの追跡データによると、米財務省による国債買い戻しプログラム拡大のための介入は、長期利回りの維持に短期間しか効果がなかった。最新取引日の時点で、30年米国債利回りは5.27％まで上昇し、発表前の水準に戻った。 10年米国債利回りは発表時より10ベーシスポイント以上上昇し、2025年1月以来の高水準となる4.8％付近で推移した。また、FRBの政策に最も敏感な2年国債利回りは6ベーシスポイント上昇して4.40％となり、市場価格はFRBが今月利上げする確率がおよそ70％であることを示している。

当社は、短期の買戻しオペでは米国債利回りの上昇傾向を逆転させることはできないと考えている。その主な理由は、現在の債券市場の調整を構造的に支えていることにある。世界的な中立金利の上昇シフト、AI投資ブームが社債供給の増加を促し、財政拡大が政府の資金需要を押し上げており、これらすべてが先進国における実質金利の上昇という新常態に寄与している。財務省の買い戻しツールは市場変動をかろうじて平滑化することしかできず、長期金利の価格設定ロジックを変更することはできません。これが政策の効果が急速に薄れていく根本的な理由です。

世界のソブリン債の価格が一斉に改定され、主要中央銀行による引き締めへの期待が軒並み高まっている。

この一連の債券市場の下落は米国だけの現象ではなく、むしろ世界のソブリン債の体系的な評価修正である。 ACE Marketsのモニタリングによると、日本の10年国債の利回りは1996年以来初めて3%に達し、英国の30年国債の利回りは1998年以来の最高水準に上昇し、ドイツの30年国債の利回りは2011年以来の最高値に達し、オーストラリア国債の利回りも2016年にデータが入手可能になって以来過去最高を記録した。 ブルームバーグ・グローバル・ソブリン債インデックス利回りは約20年ぶりの高水準に上昇した。

私たちの見解では、世界的な利回りの同時上昇の中心的な要因は、エネルギー価格の回復に伴う「インフレ率が中央銀行の目標を継続的に超える」リスクを市場が再評価していることである。ブレント原油価格は過去 1 か月間で約 13% 上昇し、世界的な液化天然ガス供給の逼迫と相まって 1 バレルあたり 94 ドルを超え、インフレが高止まりするリスクがさらに高まっています。市場は現在、主要中央銀行に対する政策予想を一斉に修正しており、欧州中央銀行は来週の会合で再度利上げすると予想され、日本銀行の年末の主要金利予想は３カ月前の１％から約１．４％に引き上げられ、オーストラリア準備銀行とニュージーランド準備銀行の利上げ確率も大幅に上昇した。

特に日本の債券市場の調整の大きさは注目に値する。数十年にわたるデフレを経て、日本のインフレ水準は上昇を続けている一方、中央銀行の引き締めペースは比較的緩慢であり、円に持続的な圧力をかけている。ベッサン氏は、日本当局が円高に向けて行動を起こすだろうとの考えを表明したが、市場は日銀の引き締め加速を引き続き織り込んでおり、世界の長期金利の中心水準はさらに上昇するだろう。

資産配分の論理が変わり、債券の魅力がわずかに回復した。

世界的な債券利回りが上昇し続ける中、資産クラスの相対的な費用対効果は微妙に変化しています。 ACE Marketsは、「株式を過剰に重視し、債券を過小評価する」というこれまで主流だった戦略が、リスクフリー金利の上昇による課題に直面していると見ている。債券がもたらす安定した収益は、リスク資産に比べてますます魅力的になってきており、一部の国際資産管理機関は債券の資産配分を見直し始めている。 FRBが最終的に9月に利上げするかどうかに関係なく、「金利上昇は長期化する」という取引ロジックが市場で確認されたとわれわれは考えている。

９月に利上げが実施されれば、市場はさらなる利上げの可能性をさらに織り込み、長期利回りを押し上げるだろう。 9月金利が据え置かれれば、市場は利上げ予想を12月に移すことになり、短期的に利下げ戦略に移行する可能性は低くなる。投資家にとっては、「利下げサイクル中のデュレーションに基づく投機」から「高金利の新常態下での利回り管理」に転換し、資産配分の枠組みを再構築する必要がある。全体として、世界のマクロ市場は現在、政策期待とファンダメンタルズの間でバランスをとり直す段階にあります。エネルギーショックの持続、インフレの粘り強さ、中央銀行の政策決意が、将来の資産価格の傾向を決定する3つの中心的な変数となるだろう。