최근 국제 에너지 가격과 글로벌 국채 수익률이 동반 상승하며 거시경제 시장 변동성의 주요 동인이 되고 있습니다. ACE Markets는 연준 정책 신호, 미국 국채의 수요 및 공급 구조, 글로벌 중앙은행 주기를 체계적으로 추적함으로써 이전에 널리 예상되었던 "단기 에너지 쇼크"가 점차 인플레이션에 대한 지속적인 장애물로 굳어지고 있으며 연준의 9월 금리 결정이 점점 더 어려워지고 글로벌 국채가 새로운 구조적 가격 조정 단계에 진입하고 있음을 알리고 있다고 믿습니다.

연준의 9월 결정은 점점 더 차이가 나고 "일시적 충격"에 대한 평가가 반전될 가능성에 직면해 있습니다.

우리는 지난 2월 말 시작된 중동 지정학적 갈등으로 인한 에너지 공급 차질이 정책입안자들과 시장이 예상했던 초기 '몇 주'보다 훨씬 오래 지속되는 것을 관찰했습니다. 에너지 비용의 지속적인 상승은 인플레이션 충격이 "일시적"이었다는 연준의 핵심 평가를 다시 테스트하고 있으며 9월 15~16일 금리 회의에 대한 이전보다 더 복잡한 정책 환경을 제시합니다.

연준 내부 성명에 따르면 7월 회의 이후 정책 차이가 더욱 확대됐다. 바 연준 총재는 인플레이션이 완화될 충분한 조짐을 보이지 않을 경우 이번 달 금리 인상이 단호하게 시작되어야 한다고 밝히며 매파적 입장을 노골적으로 밝혔습니다. 그는 또한 미국의 인플레이션 하락이 관세, 지정학적 갈등, AI 인프라 개발 등 여러 요인이 복합적으로 작용해 지난해부터 정체됐다고 지적했다. 금리를 그대로 유지하기로 한 7월 결정에서 세 명의 공무원이 금리를 인상하기로 투표했으며, 새로운 에너지 가격 인상은 의심할 여지 없이 의사 결정자 간의 정책 차이를 더욱 증폭시킬 것입니다.

이와는 대조적으로 베상트 미 재무장관은 현재 에너지 가격 급등은 공급측 충격이며, 근원 인플레이션은 일반적으로 통제되고 있는 상황에서 금리 인상이 시급하지 않다고 주장했습니다. ACE Markets는 이러한 불일치가 본질적으로 에너지 충격이 임금 가격 악순환과 같은 2차 인플레이션 효과를 촉발할지 여부에 대한 인식의 차이에서 비롯된다고 믿습니다. 워시 연준 의장은 정책이 새로운 데이터와 시장 신호를 따라야 한다고 일관되게 강조해왔으며 9월 경로에 대한 명확한 지침을 제공하지 않았습니다. 이에 따라 9월 11일 발표될 8월 인플레이션 보고서가 최종 정책 방향을 결정하는 핵심 변수가 된다.

미국 국채 수익률은 주요 수준을 돌파하고 시장을 지원하는 국채 환매 계약의 한계 효과가 감소합니다.

ACE Markets의 추적 데이터에 따르면, 국채 환매 프로그램을 확대하기 위한 미국 재무부의 개입은 장기 수익률 지원에 단기적인 영향을 미쳤을 뿐입니다. 최근 거래일 현재 30년 만기 국채수익률은 5.27%까지 상승해 발표 전 수준으로 복귀했다. 10년 만기 국채 수익률은 발표 당시보다 10bp 이상 높아 2025년 1월 이후 최고 수준인 4.8% 안팎을 맴돌았습니다. 연준 정책에 가장 민감한 2년 만기 국채 수익률은 6bp 상승한 4.40%를 기록했으며, 시장 가격은 이번 달 연준 금리 인상 확률이 약 70%임을 나타냅니다.

단기 환매활동으로는 미 국채 수익률 상승 추세를 되돌릴 수 없다고 판단됩니다. 핵심 이유는 현재 채권시장 조정에 대한 심층적인 구조적 지원에 있습니다. 글로벌 중립 금리의 상승 추세, 회사채 공급 증가를 주도하는 AI 투자 붐, 정부 자금 조달 수요를 촉진하는 재정 확대 등 모두 선진국의 실질 금리가 높아지는 뉴 노멀에 기여하고 있습니다. 재무부의 환매 도구는 시장 변동을 약간만 완화할 수 있을 뿐이며 장기 금리의 가격 책정 논리를 변경할 수는 없습니다. 이는 정책 효과가 급속히 사라지는 근본적인 이유입니다.

글로벌 국채 가격이 일제히 재조정되고 있고, 주요 중앙은행의 긴축 기대감이 전반적으로 높아지고 있다.

이러한 채권시장 매도세는 미국에서만 나타나는 현상이 아니라 글로벌 국채의 체계적인 가치평가 조정입니다. ACE Markets 모니터링에 따르면 일본 10년 만기 국채 수익률은 1996년 이후 처음으로 3%에 도달했고, 영국 30년 국채 수익률은 1998년 이후 최고 수준으로 올랐으며, 독일 30년 국채 수익률은 2011년 이후 최고치를 기록했으며, 호주 국채 수익률도 2016년 데이터가 공개된 이후 사상 최고치를 기록했습니다. Bloomberg Global Sovereign Bond Index 수익률 거의 20년 만에 최고 수준으로 올라섰다.

우리가 보기에, 글로벌 수익률의 동반 상승의 핵심 동인은 에너지 가격의 부활에 따른 "인플레이션이 지속적으로 중앙은행 목표를 초과"할 위험에 대한 시장의 가격 조정입니다. 브렌트유 가격은 지난 한 달 동안 약 13% 상승하여 배럴당 94달러를 넘어섰고, 전 세계 액화천연가스 공급이 긴축되면서 인플레이션 위험이 더욱 높아졌습니다. 시장은 이제 주요 중앙은행에 대한 정책 기대치를 일제히 수정했다. 유럽중앙은행이 다음주 회의에서 금리를 다시 인상할 것으로 예상되고, 일본은행도 연말 기준금리 전망치를 3개월 전 1%에서 약 1.4%로 상향 조정했고, 호주중앙은행과 뉴질랜드중앙은행의 금리인상 가능성도 크게 높아졌다.

특히 일본채권시장의 조정폭이 주목할 만하다. 수십 년간의 디플레이션 이후 일본의 인플레이션 수준은 지속적으로 상승하는 반면 중앙은행의 긴축 속도는 상대적으로 느려 엔화에 지속적인 압력을 가하고 있습니다. 베산트는 일본 당국이 엔화 강세를 위한 조치를 취할 것이라는 믿음을 밝혔지만, 시장은 일본 은행의 긴축 가속화를 계속 가격에 반영하고 있으며, 이는 글로벌 장기 금리의 중앙 수준을 더욱 높일 것입니다.

자산배분의 논리가 바뀌었고 채권의 매력이 소폭 회복되었습니다.

글로벌 채권 수익률이 계속 상승함에 따라 자산 클래스의 상대적 비용 효율성이 미묘하게 변화하고 있습니다. ACE Markets는 이전에 지배적이었던 "주식 비중 확대, 채권 비중 축소" 전략이 무위험 금리 상승으로 인해 어려움을 겪고 있다고 관찰합니다. 채권이 제공하는 안정적인 수익은 위험 자산에 비해 점점 더 매력적이 되고 있으며 일부 국제 자산 관리 기관은 채권 자산 배분을 재평가하기 시작했습니다. 우리는 연준이 최종적으로 9월 금리를 인상할지 여부와 관계없이 '고금리가 더 오래 지속된다'는 거래 논리가 시장에서 확인됐다고 믿습니다.

9월에 금리 인상이 발생하면 시장은 추가 금리 인상 가능성을 더욱 가격에 반영하여 장기 수익률을 높일 것입니다. 9월에도 금리 변동이 없다면 시장의 금리인상 기대감은 12월로 옮겨갈 것이고, 단기적으로 금리인하 전략으로 전환할 가능성은 낮다. 투자자들은 '금리 인하 사이클 중 듀레이션 기반 투기'에서 '고금리 뉴노멀 시대의 수익률 관리'로 전환해 자산 배분 체계를 재구축할 필요가 있다. 전반적으로 글로벌 거시시장은 현재 정책기대와 펀더멘털 사이의 재균형 단계에 있습니다. 에너지 쇼크의 지속성, 인플레이션 경직성, 중앙은행의 정책 의지가 향후 자산 가격 동향을 결정하는 세 가지 핵심 변수가 될 것입니다.