Nhóm nghiên cứu vĩ mô của Ace Markets đã chỉ ra rằng quyết định của Fed tại cuộc họp FOMC tháng 7 về việc duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% -3,75% phần lớn phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, những bất đồng nội bộ và những tín hiệu chính sách được đưa ra tại cuộc họp đã tác động và khiến giá cả thị trường chênh lệch vượt xa kỳ vọng chung.

Chủ tịch mới được bầu phải đối mặt với sự chia rẽ nội bộ hiếm hoi, dẫn đến sự thay đổi mô hình trong khuôn khổ ra quyết định.

Cuộc họp cuối cùng đã thông qua quyết định duy trì lãi suất bằng tỷ lệ bỏ phiếu 9-3. Ba quan chức—Chủ tịch Fed Cleveland Hamack, Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari và Chủ tịch Fed Dallas Logan—đã công khai ủng hộ việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2016 có ba quan chức bỏ phiếu chống cùng một đường lối chính sách.

Một đánh giá về sự bất đồng quan điểm lịch sử của Cục Dự trữ Liên bang do Ace Markets thực hiện cho thấy rằng mức độ bất đồng chính sách như vậy là cực kỳ hiếm trong những ngày đầu của nhiệm kỳ chủ tịch mới: kể từ những năm 1970, chỉ có cuộc họp đầu tiên của Arthur Burns mới chứng kiến ​​mức độ bất đồng tương tự; Cuộc họp đầu tiên của Paul Volcker có hai quan chức bất đồng chính kiến, tăng lên bốn người trong cuộc họp thứ hai; và Powell, sau khi nhậm chức vào năm 2018, đã nhận được sự ủng hộ nhất trí trong một số cuộc họp liên tiếp cho đến khi ý kiến ​​bất đồng chính kiến ​​​​đầu tiên xuất hiện vào tháng 6 năm 2019. Việc Warsh phải đối mặt với sự chia rẽ nội bộ gay gắt như vậy chỉ trong cuộc họp thứ hai của ông đã một mặt xác nhận rằng phong cách điều hành “tranh luận nội bộ đầy đủ” được đề xuất trước đây của ông đang được thực hiện, mặt khác, làm nổi bật sự đồng thuận đang suy yếu nhanh chóng về đường lối chính sách hiện tại.

Logic cơ bản đằng sau sự nổi lên của chính sách diều hâu: Ba yếu tố hỗ trợ việc đánh giá lạm phát cố định.

Nhóm nghiên cứu của Ace Markets tin rằng sự gia tăng tâm lý diều hâu gần đây không phải là một biến động cảm xúc ngắn hạn mà là kết quả tất yếu của sự hội tụ của nhiều động lực lạm phát, với sự hỗ trợ cốt lõi từ ba chiều:

Những cú sốc từ phía cung vẫn tiếp diễn : Căng thẳng địa chính trị leo thang ở Trung Đông đã đẩy giá năng lượng tăng trở lại, đồng thời tác động của các chính sách thuế quan trước đây đối với giá hàng hóa vẫn chưa giảm bớt hoàn toàn, dẫn đến áp lực chi phí tiếp tục làm tan vỡ sự lạc quan trước đó của thị trường về lạm phát giảm một chiều.

Khả năng phục hồi nhu cầu vượt quá mong đợi : Sự mở rộng của ngành trí tuệ nhân tạo đã thúc đẩy đầu tư vào trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng máy tính tăng trưởng nhanh chóng, trong đó một số lĩnh vực đã có khoảng cách cung-cầu. Các nhà phân tích diều hâu tin rằng nhu cầu này có tính bền vững cao và không phải là một cú sốc ngắn hạn, chỉ xảy ra một lần; không có những hạn chế về tổng cầu, áp lực lạm phát khó có thể giảm bớt một cách tự nhiên.

Lãi suất thực được nới lỏng một cách thụ động : mặt bằng lãi suất điều hành thực tế sau điều chỉnh theo lạm phát đã giảm đáng kể so với kỳ vọng hồi đầu năm khi lãi suất được cắt giảm; cùng với việc thị trường chứng khoán vẫn ở mức cao và môi trường tài chính doanh nghiệp lỏng lẻo nói chung, việc nới lỏng thực tế môi trường tiền tệ đã vượt quá nhu cầu kinh tế hiện tại, đây cũng là cơ sở định lượng cốt lõi để các thành viên ủy ban chủ trương thắt chặt trước.

Ngược lại, phe thận trọng vẫn cho rằng thị trường việc làm không phải là động lực chính gây ra lạm phát hiện tại và những cú sốc xảy ra một lần cuối cùng sẽ giảm dần theo thời gian. Họ lập luận rằng việc tăng lãi suất quá sớm có thể dẫn đến việc chính sách vượt quá giới hạn. Bản chất của sự bất đồng nằm ở những đánh giá khác nhau về “sự tồn tại của lạm phát” và “độ trễ chính sách”. Ngưỡng “lạm phát lõi hàng tháng 0,2%” do Chủ tịch Fed New York Williams đề xuất đang trở thành một tham chiếu chính để thị trường quan sát những thay đổi chính sách - nếu chỉ số này vẫn duy trì trên mức này, điều đó cho thấy nhu cầu quá nóng thay vì truyền tải chi phí đơn giản và sự cần thiết phải thắt chặt chính sách sẽ nhanh chóng tăng lên.

Chiến lược “không có hướng dẫn” khuếch đại sự biến động; cuộc họp tháng 9 sẽ trở thành một cửa sổ xác minh quan trọng.

Nhóm chiến lược của Ace Markets nhấn mạnh rằng mô hình ra quyết định của Warsh, trong đó nhấn mạnh đến việc “làm suy yếu hướng dẫn về phía trước và dựa vào các phương pháp tiếp cận dựa trên dữ liệu”, đang khuếch đại sự biến động của kỳ vọng thị trường. Không giống như hướng dẫn rõ ràng trước đây của Fed về lộ trình lãi suất, ngân hàng trung ương hiện đang cố tình giảm các cảnh báo trước về các chính sách trong tương lai, khiến giá cả thị trường không có điểm tựa ổn định và khuếch đại đáng kể tốc độ cũng như mức độ thay đổi kỳ vọng. Hiện tại, thị trường tương lai lãi suất đã định giá khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9 là vượt quá 60%, cho thấy thị trường đang nhanh chóng điều chỉnh những kỳ vọng trước đây về việc nới lỏng đơn phương.

Theo quan điểm của chúng tôi, cuộc họp FOMC vào ngày 15-16 tháng 9 sẽ là thời điểm xác minh quan trọng cho chu kỳ chính sách này: Fed sẽ nhận được hai bộ dữ liệu việc làm và lạm phát mới, đủ để đưa ra đánh giá định tính rõ ràng hơn về việc áp lực giá hiện tại là “biến động ngắn hạn” hay “đảo ngược xu hướng” và định hướng chính sách cũng sẽ có sự lựa chọn đáng kể. Đánh giá của Kurt Lewis, cựu quan chức Fed và cố vấn cấp cao tại Piper Sandler, cũng chứng thực quan điểm của chúng tôi: ngưỡng tăng lãi suất của Fed trong năm nay không cao, và nếu áp lực giá tiếp tục xuất hiện trong 2 tháng tới thì khả năng thực thi chính sách sẽ tăng lên đáng kể.

Đằng sau những bất thường của thị trường: Kỳ vọng lạm phát dài hạn đang được đánh giá lại.

Về hiệu quả hoạt động của các loại tài sản chính sau cuộc họp này, nhóm thu nhập cố định của Ace Markets đã quan sát thấy sự phân kỳ kỳ hạn rất đáng kể: lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, nhạy cảm với các kỳ vọng về chính sách, giảm phần nào do kỳ vọng về việc “tăng lãi suất bị trì hoãn”, nhưng lãi suất dài hạn tăng mạnh, trong đó lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm có mức tăng trong một ngày lớn nhất trong hơn một năm, đạt mức cao nhất kể từ năm 2007; Chứng khoán cũng chịu áp lực, với chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones giảm hơn 1.100 điểm chỉ trong một ngày, giảm 2,2%. Xu hướng này về cơ bản phản ánh sự đánh giá lại của thị trường về trung tâm lạm phát dài hạn - việc Fed không hành động trong ngắn hạn đã không xua tan mối lo ngại của các nhà đầu tư về lạm phát khó khăn, mà còn đẩy cao định giá dài hạn của “lãi suất cao kéo dài hơn”. Trong khi đó, lãi suất thế chấp cố định kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 6,76%, mức cao gần một năm và chi phí tài chính gia tăng đối với các hộ gia đình đang dần được truyền sang nền kinh tế thực.

Cân bằng Chính sách và Chính trị: Trò chơi tế nhị giữa Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang

Nhóm nghiên cứu chính sách của Ace Markets lưu ý rằng sự tương tác giữa Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang đang bước vào một giai đoạn mới và nhạy cảm. Trump đã công khai bày tỏ sự ủng hộ của mình đối với Warsh, nói rằng ông “muốn thấy lãi suất thấp hơn”, đồng thời quy kết lãi suất cao cho “các ủy ban chính trị hóa”. Điều này duy trì lập trường của ông về việc cắt giảm lãi suất đồng thời tránh đối đầu trực tiếp với tân chủ tịch. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là nếu Fed tăng lãi suất vào tháng 9 hoặc thậm chí cuối năm nay, xung đột chính sách giữa Nhà Trắng và ngân hàng trung ương có thể sẽ leo thang trở lại. Đối với Warsh, đây là một bài kiểm tra cốt lõi kể từ khi nhậm chức: nếu thúc đẩy tăng lãi suất, ông cần chứng minh rằng các quyết định hoàn toàn dựa trên dữ liệu lạm phát và không có sự can thiệp chính trị; nếu chuyển sang cắt giảm lãi suất, anh ta cần giải thích lý do tại sao anh ta lại thay đổi lập trường chống lạm phát được duy trì trước đây.

Việc tìm kiếm sự cân bằng giữa áp lực chính trị, kỳ vọng của thị trường và uy tín của ngân hàng trung ương trong việc chống lạm phát sẽ rất quan trọng để xác định độ tin cậy của các chính sách của ngân hàng này. Nhìn chung, Ace Markets tin rằng Cục Dự trữ Liên bang hiện đang ở một ngã rẽ quan trọng trong chu kỳ chính sách của mình, với ba hạn chế đan xen, khiến việc dự đoán tuyến tính về sự thay đổi chính sách trở nên cực kỳ rủi ro. Đối với các nhà đầu tư, điều cần thiết là phải từ bỏ suy nghĩ cứng nhắc về việc đơn phương nới lỏng hoặc thắt chặt, theo dõi chặt chẽ những thay đổi cận biên trong dữ liệu việc làm và lạm phát cốt lõi, đồng thời cảnh giác với rủi ro biến động tài sản chéo phát sinh từ việc tăng lãi suất dài hạn và biến động kỳ vọng chính sách.