Thông qua việc theo dõi dữ liệu chuyên sâu trên nhiều thị trường và xác thực chéo tín hiệu đa chiều, nhóm nghiên cứu của ACE Markets đã quan sát thấy một đợt bán tháo đáng kể trên thị trường trái phiếu chính phủ dài hạn toàn cầu, với lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ liên tục đạt mức cao nhất trong nhiều năm. Hiện tượng này không chỉ được thúc đẩy bởi chính sách tiền tệ mà còn bởi sự hội tụ của nhiều yếu tố bao gồm chính sách tài khóa, dòng vốn, sự bùng nổ của ngành AI và kỳ vọng về chính sách của ngân hàng trung ương. Hệ thống phân tích thông tin tài sản toàn cầu toàn diện của chúng tôi có thể thâm nhập vào các biến động bề mặt của thị trường và phân tích logic cung cầu cơ bản thường bị nhiều người tham gia thị trường bỏ qua.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm gần đây đã tăng lên 5,31%, vượt qua mức cao nhất trong tháng 7 và đạt mức cao nhất kể từ năm 2007. Áp lực tăng giá này không phải chỉ xảy ra ở thị trường Mỹ; Trái phiếu dài hạn ở các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang đồng thời suy yếu: lãi suất trái phiếu chính phủ Canada kỳ hạn 30 năm đã đạt mức cao mới kể từ năm 2010, lãi suất dài hạn của Đức đã tăng trở lại mức năm 2011 và lợi suất trái phiếu dài hạn ở Pháp, Anh và Nhật Bản cũng đang tiến đến mức cực đoan trong nhiều năm. Lợi suất trung bình của danh mục trái phiếu chính phủ chuẩn toàn cầu đã đạt mức cao kỷ lục. Nhiều nhà giao dịch thông thường có xu hướng chỉ tập trung vào các tuyên bố chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng nhóm nghiên cứu của ACE Markets chỉ ra rằng logic định giá lãi suất dài hạn đã trải qua một sự thay đổi về cơ cấu, trong đó tính bền vững tài chính và tái phân bổ vốn toàn cầu ngày càng trở thành những yếu tố quan trọng. Đây cũng là lúc việc phân tích dựa trên một nguồn dữ liệu duy nhất dễ bị sai lệch.

Sự gia tăng thâm hụt tài chính là nguyên nhân cơ bản cốt lõi gây áp lực lên nợ dài hạn của Mỹ.

Phân tích của ACE Markets chỉ ra rằng thâm hụt tài chính ngày càng gia tăng ở Hoa Kỳ đang liên tục kìm hãm giá của Kho bạc Hoa Kỳ và đẩy lợi suất từ ​​phía cung lên cao. Văn phòng Ngân sách Quốc hội đã nâng dự báo thâm hụt hàng năm lên 2,1 nghìn tỷ USD, tăng 200 tỷ USD so với dự báo trước đó, yêu cầu chính phủ tiếp tục phát hành trái phiếu kho bạc mới để tài trợ cho khoản nợ. Đối mặt với nguồn cung tăng mạnh, thị trường sẽ yêu cầu bồi thường rủi ro cao hơn, phản ánh trực tiếp qua lợi suất đấu giá cao hơn.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm gần đây đạt mức cao nhất kể từ năm 2001, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng đạt mức cao mới kể từ năm 2007. Các khoản thanh toán lãi suất cao càng làm trầm trọng thêm gánh nặng tài chính của Hoa Kỳ, với việc thanh toán lãi trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đạt 1,17 nghìn tỷ USD trong năm tài chính này, tăng 15% so với cùng kỳ năm trước, tạo ra một chu kỳ củng cố lẫn nhau giữa quy mô nợ và chi phí tài chính. Nhìn vào châu Âu, sự bất ổn tài chính bắt nguồn từ các cuộc đàm phán ngân sách của Pháp và cuộc bầu cử cũng đang tác động đến việc định giá trái phiếu chính phủ của nước này. Việc xem xét xếp hạng nợ sắp đến sẽ khuếch đại rủi ro biến động trên thị trường trái phiếu. Điều này cũng khẳng định logic thị trường của “người cảnh giác trái phiếu”: khi nhà đầu tư lo lắng về sự bất ổn tài khóa của chính phủ, họ sẽ bán trái phiếu để buộc phải kiềm chế tài khóa; hiện tượng này đã lan sang các thị trường trái phiếu toàn cầu bên ngoài nước Mỹ.

Sự bùng nổ của ngành công nghiệp AI đang định hình lại dòng vốn và tạo ra sự cạnh tranh để huy động vốn bằng trái phiếu chính phủ.

Chúng tôi nhận thấy rằng chu kỳ vốn của ngành AI đang trở thành một biến số không thể phủ nhận trên thị trường trái phiếu, một điểm thường bị đánh giá thấp bởi các phân tích thị trường tập trung vào dữ liệu lạm phát. Nhóm ACE Markets của chúng tôi đã theo dõi hoạt động quan trọng và phát hiện ra rằng các công ty công nghệ lớn đang vay mượn rất nhiều để xây dựng trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng AI, dẫn đến sự mở rộng đáng kể nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng cao. Một số gã khổng lồ công nghệ thậm chí còn đang mở rộng kênh phát hành trái phiếu ở nước ngoài. Hơn nữa, xếp hạng tín dụng của một số gã khổng lồ công nghệ cao hơn xếp hạng nợ chính phủ của Hoa Kỳ, thu hút nguồn vốn đáng kể từ Kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ đến trái phiếu doanh nghiệp.

Trong khi đó, những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ truyền thống ở nước ngoài tiếp tục giảm lượng nắm giữ của họ: Nhật Bản, Anh và Trung Quốc đều chứng kiến ​​lượng nắm giữ của họ giảm đáng kể. Cơ cấu trái chủ của Kho bạc Hoa Kỳ đã trải qua một sự thay đổi về chất, chuyển từ những người nắm giữ chính thức theo định hướng chính sách, không nhạy cảm về giá sang các nhà đầu tư tư nhân tìm kiếm lợi nhuận và rất nhạy cảm với giá cả, làm tăng thêm phí bảo hiểm kỳ hạn của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm. Nhu cầu tài chính của các công ty ở Thung lũng Silicon và việc phát hành trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ về cơ bản đang cạnh tranh để giành được cùng một nhóm quỹ thị trường dài hạn và cuộc xung đột này sẽ tiếp tục gây áp lực lên thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ về lâu dài.

Các tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang rất mơ hồ và kỳ vọng của thị trường cũng khác nhau.

Nhóm nghiên cứu của ACE Markets quan sát thấy những thay đổi trong phong cách truyền đạt chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã làm gia tăng sự biến động trên thị trường lãi suất. Hiện tại, Fed đang giảm việc phát hành trước hướng dẫn kỳ hạn, khiến thị trường không có điểm neo chính sách rõ ràng và trực tiếp đẩy phần bù rủi ro lãi suất lên cao. Mặc dù một số chỉ số kinh tế của Mỹ, bao gồm lạm phát, việc làm và doanh số bán lẻ suy yếu trong tháng 7, nhưng CPI tháng 7 vẫn tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Sự suy thoái kinh tế ngắn hạn này đã không thể làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn.

Sự khác biệt rõ ràng về kỳ vọng của thị trường đã xuất hiện: trong khi lợi suất dài hạn trên thị trường trái phiếu giao ngay vẫn ở mức cao thì thị trường quyền chọn lãi suất đã bắt đầu đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất trong tương lai. Thị trường quyền chọn SOFR đã chứng kiến ​​​​sự gia tăng các quyền chọn mua sẽ hết hạn vào năm 2027, với việc các nhà giao dịch tự đặt mình vào vị thế phòng ngừa trước khả năng cắt giảm lãi suất do suy thoái kinh tế trong tương lai. Nhiều thị trường dự báo độc lập có sự nhất quán cao về giá trong đợt ổn định lãi suất vào tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang, với khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 đã giảm đáng kể.

Sự mất kết nối giữa lợi suất trái phiếu dài hạn cao và đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất trong tương lai đã dẫn đến đường cong lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn, với mức chênh lệch lãi suất 2 năm 30 năm mở rộng lên mức cao nhất kể từ tháng Tư. ACE Markets nhắc nhở các nhà giao dịch rằng dữ liệu lạm phát, việc làm và tiêu dùng tiếp theo cũng như các bài phát biểu của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang sẽ nhanh chóng viết lại chính sách định giá và sự đảo ngược dự kiến ​​sẽ nhanh hơn nhiều nhà giao dịch dự đoán.

Tóm tắt thị trường ACE và cảnh báo rủi ro

Tóm lại, sự suy thoái ngắn hạn của nền kinh tế Mỹ có thể hạn chế khả năng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, bốn yếu tố—thâm hụt tài chính, sự bùng nổ tài chính doanh nghiệp do AI thúc đẩy, cơ cấu thay đổi của người mua Kho bạc Hoa Kỳ và sự không chắc chắn về truyền thông chính sách—sẽ tiếp tục hỗ trợ lãi suất dài hạn. Để xảy ra sự sụt giảm đáng kể về lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ, cần phải đáp ứng đồng thời nhiều điều kiện: cải thiện tài chính, hạ nhiệt phát hành trái phiếu doanh nghiệp, điều chỉnh chiến lược phát hành trái phiếu của Kho bạc và dữ liệu kinh tế tiếp tục yếu kém.

Thị trường đã vượt ra khỏi mô hình cũ là chỉ tập trung vào Cục Dự trữ Liên bang; sức nặng của tính bền vững nợ có chủ quyền và phân bổ tài sản toàn cầu đang tăng lên đều đặn. Nhiều nhà giao dịch đưa ra phán đoán dựa trên một điểm dữ liệu duy nhất, dễ dàng đánh giá sai mối tương quan giữa trái phiếu dài hạn, đồng đô la Mỹ và tài sản rủi ro. Sử dụng khung phân tích xác thực chéo đa thị trường của ACE Markets, các nhà giao dịch nên theo dõi đồng thời dữ liệu lạm phát PCE, kết quả đấu giá của Kho bạc Hoa Kỳ, những thay đổi về nắm giữ ở nước ngoài và phát hành trái phiếu doanh nghiệp, thay vì chỉ tập trung vào các bài phát biểu của Cục Dự trữ Liên bang.