ด้วยการติดตามข้อมูลข้ามตลาดเชิงลึกและการตรวจสอบสัญญาณข้ามมิติ ทีมวิจัย ACE Markets ได้สังเกตเห็นการขายออกอย่างมีนัยสำคัญในตลาดพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวทั่วโลก โดยที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ พุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปีซ้ำแล้วซ้ำอีก ปรากฏการณ์นี้ไม่ได้ขับเคลื่อนโดยนโยบายการเงินเพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากการบรรจบกันของปัจจัยหลายประการ รวมถึงนโยบายการคลัง กระแสเงินทุน การเติบโตอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรม AI และความคาดหวังด้านนโยบายของธนาคารกลาง ระบบการวิเคราะห์ข้อมูลสินทรัพย์ทั่วโลกที่ครอบคลุมของเราสามารถเจาะลึกความผันผวนของตลาดบนพื้นผิว และวิเคราะห์ตรรกะอุปสงค์และอุปทานที่ซ่อนอยู่ซึ่งผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากมักมองข้าม

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 5.31% ทะลุระดับสูงสุดในเดือนกรกฎาคมและแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2550 ความกดดันที่เพิ่มขึ้นนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะกับตลาดสหรัฐฯ เท่านั้น พันธบัตรระยะยาวในประเทศเศรษฐกิจหลักๆ ของโลกกำลังอ่อนค่าลงพร้อมๆ กัน อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลแคนาดาอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดใหม่ตั้งแต่ปี 2010 อัตราดอกเบี้ยระยะยาวของเยอรมนีดีดตัวขึ้นสู่ระดับปี 2011 และอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวในฝรั่งเศส สหราชอาณาจักร และญี่ปุ่น ก็กำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดในรอบหลายปีเช่นกัน อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของพอร์ตโฟลิโออ้างอิงทั่วโลกของพันธบัตรรัฐบาลสูงเป็นประวัติการณ์ เทรดเดอร์ทั่วไปจำนวนมากมักจะมุ่งเน้นไปที่คำแถลงนโยบายของ Federal Reserve เพียงอย่างเดียว แต่ทีมวิจัยของ ACE Markets ชี้ให้เห็นว่าตรรกะการกำหนดราคาสำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงทางโครงสร้าง โดยความยั่งยืนทางการเงินและการจัดสรรเงินทุนทั่วโลกกลายเป็นปัจจัยที่สำคัญมากขึ้น นี่เป็นจุดที่การวิเคราะห์ตามแหล่งข้อมูลเดียวมีแนวโน้มที่จะเกิดอคติ

การขยายตัวของการขาดดุลทางการคลังเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดแรงกดดันต่อหนี้ระยะยาวของสหรัฐฯ

การวิเคราะห์ของ ACE Markets ชี้ให้เห็นว่าการขาดดุลทางการคลังที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องในสหรัฐอเมริกากำลังกดดันราคาตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง และเพิ่มอัตราผลตอบแทนจากฝั่งอุปทาน สำนักงานงบประมาณรัฐสภาได้เพิ่มการคาดการณ์การขาดดุลประจำปีเป็น 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 200 พันล้านดอลลาร์จากการคาดการณ์ครั้งก่อน ทำให้รัฐบาลต้องออกพันธบัตรกระทรวงการคลังชุดใหม่ต่อไปเพื่อใช้เป็นหนี้ เมื่อต้องเผชิญกับอุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ตลาดจึงต้องการการชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น ซึ่งสะท้อนโดยตรงจากผลตอบแทนจากการประมูลที่สูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีล่าสุดแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2544 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีก็แตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2550 การจ่ายดอกเบี้ยที่สูงยิ่งทำให้ภาระทางการคลังของสหรัฐฯ รุนแรงขึ้นอีก ด้วยการจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สูงถึง 1.17 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณนี้ ซึ่งเพิ่มขึ้น 15% เมื่อเทียบเป็นรายปี ทำให้เกิดวงจรการเสริมกำลังร่วมกันระหว่างขนาดหนี้และต้นทุนทางการเงิน เมื่อพิจารณาในยุโรป ความไม่แน่นอนทางการคลังอันเนื่องมาจากการเจรจางบประมาณของฝรั่งเศสและการเลือกตั้งยังส่งผลกระทบต่อราคาพันธบัตรรัฐบาลอีกด้วย การพิจารณาอันดับเครดิตหนี้ที่กำลังใกล้เข้ามาจะขยายความเสี่ยงจากความผันผวนในตลาดตราสารหนี้ สิ่งนี้ยังเป็นการยืนยันถึงตรรกะทางการตลาดของ "ศาลเตี้ยพันธบัตร": เมื่อนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความไม่มั่นคงทางการคลังของรัฐบาล พวกเขาจะขายพันธบัตรเพื่อบังคับใช้การควบคุมทางการคลัง ปรากฏการณ์นี้ได้แพร่กระจายไปยังตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกนอกสหรัฐอเมริกาแล้ว

ความเจริญรุ่งเรืองของอุตสาหกรรม AI กำลังเปลี่ยนรูปแบบการไหลเวียนของเงินทุน และสร้างการแข่งขันเพื่อจัดหาเงินทุนด้วยพันธบัตรรัฐบาล

เราสังเกตเห็นว่าวงจรทุนของอุตสาหกรรม AI กำลังกลายเป็นตัวแปรที่ไม่อาจปฏิเสธได้ในตลาดตราสารหนี้ ซึ่งเป็นจุดที่มักถูกประเมินต่ำเกินไปโดยการวิเคราะห์ตลาดที่เน้นไปที่ข้อมูลเงินเฟ้อ ทีมงาน ACE Markets ของเราได้ติดตามกิจกรรมที่สำคัญ โดยพบว่าบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่กำลังกู้ยืมเงินจำนวนมากสำหรับศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งนำไปสู่การขยายตัวอย่างมากในการจัดหาพันธบัตรองค์กรที่ได้รับการจัดอันดับสูง บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีบางแห่งกำลังขยายช่องทางการออกพันธบัตรในต่างประเทศด้วยซ้ำ นอกจากนี้ อันดับเครดิตของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่บางแห่งยังเหนือกว่าอันดับความน่าเชื่อถือของหนี้อธิปไตยของสหรัฐฯ โดยสามารถดึงดูดเงินทุนจำนวนมากจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะยาวมาสู่พันธบัตรองค์กรได้

ในขณะเดียวกัน ผู้ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในต่างประเทศแบบดั้งเดิมยังคงลดการถือครองของตนอย่างต่อเนื่อง: ญี่ปุ่น สหราชอาณาจักร และจีนต่างก็เห็นว่าการถือครองพันธบัตรลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โครงสร้างของผู้ถือหุ้นกู้ในกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีการเปลี่ยนแปลงในเชิงคุณภาพ โดยเปลี่ยนจากผู้ถือครองอย่างเป็นทางการที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบายและไม่คำนึงถึงราคา มาเป็นนักลงทุนเอกชนที่แสวงหาผลตอบแทนและมีความอ่อนไหวต่อราคาอย่างมาก ส่งผลให้เบี้ยประกันภัยของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีเพิ่มขึ้นอีก ความต้องการทางการเงินของบริษัทในซิลิคอนวัลเลย์และการออกพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ล้วนแข่งขันกันเพื่อกลุ่มกองทุนตลาดระยะยาวกลุ่มเดียวกัน และความขัดแย้งนี้จะยังคงสร้างแรงกดดันต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาว

สัญญาณนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐมีความคลุมเครือ และความคาดหวังของตลาดก็แตกต่างออกไป

ทีมวิจัยของ ACE Markets ตั้งข้อสังเกตว่าการเปลี่ยนแปลงในรูปแบบการสื่อสารเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐได้ขยายความผันผวนในตลาดอัตราดอกเบี้ย ขณะนี้ Fed กำลังลดการเผยแพร่คำแนะนำล่วงหน้า ออกจากตลาดโดยไม่มีนโยบายที่ชัดเจน และผลักดันเบี้ยประกันภัยความเสี่ยงสำหรับอัตราดอกเบี้ยโดยตรง แม้ว่าตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ หลายประการ รวมถึงอัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และยอดค้าปลีก จะลดลงในเดือนกรกฎาคม แต่ CPI ในเดือนกรกฎาคมก็เพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% การชะลอตัวของเศรษฐกิจในระยะสั้นนี้ล้มเหลวในการลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาว

ความแตกต่างที่ชัดเจนในความคาดหวังของตลาดได้เกิดขึ้น: ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวในตลาดตราสารหนี้สปอตยังคงสูงอยู่ แต่ตลาดออปชั่นอัตราดอกเบี้ยก็เริ่มเดิมพันกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ตลาดออปชั่น SOFR พบว่าออปชั่นการโทรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งจะหมดอายุในปี 2570 โดยเทรดเดอร์วางตำแหน่งตัวเองเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอันเนื่องมาจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในอนาคต ตลาดการคาดการณ์ที่เป็นอิสระหลายแห่งมีความสอดคล้องกันอย่างมากในการกำหนดราคาในการรักษาเสถียรภาพอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนโดยธนาคารกลางสหรัฐ โดยมีความน่าจะเป็นที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

การตัดการเชื่อมต่อระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่สูงและการเดิมพันเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐพุ่งสูงขึ้น โดยส่วนต่าง 2 ปี-30 ปีขยับขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน ACE Markets เตือนเทรดเดอร์ว่าข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และการบริโภคที่ตามมา ตลอดจนคำปราศรัยของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ จะเขียนการกำหนดราคานโยบายใหม่อย่างรวดเร็ว และการกลับตัวที่คาดหวังจะเร็วกว่าที่เทรดเดอร์หลายรายคาดการณ์ไว้

สรุปตลาด ACE และคำเตือนความเสี่ยง

โดยสรุป การชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในระยะสั้นอาจจำกัดความสามารถของ Federal Reserve ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป อย่างไรก็ตาม ปัจจัยสี่ประการ ได้แก่ การขาดดุลการคลัง การเติบโตทางการเงินขององค์กรที่ขับเคลื่อนด้วย AI โครงสร้างที่เปลี่ยนแปลงของผู้ซื้อคลังสหรัฐ และความไม่แน่นอนในการสื่อสารนโยบาย จะยังคงสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว เพื่อให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐลดลงอย่างมีนัยสำคัญ จำเป็นต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขหลายประการพร้อมกัน: การปรับปรุงทางการคลัง การผ่อนปรนการออกพันธบัตรองค์กร การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์การออกพันธบัตรของกระทรวงการคลัง และข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง

ตลาดได้ก้าวไปไกลกว่ากระบวนทัศน์เก่าที่มุ่งเน้นไปที่ Federal Reserve เพียงอย่างเดียว น้ำหนักของความยั่งยืนของหนี้อธิปไตยและการจัดสรรสินทรัพย์ทั่วโลกเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เทรดเดอร์จำนวนมากตัดสินโดยอาศัยจุดข้อมูลเดียว ซึ่งสามารถตัดสินความสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตรระยะยาว เงินดอลลาร์สหรัฐ และสินทรัพย์เสี่ยงได้อย่างง่ายดาย การใช้กรอบการวิเคราะห์การตรวจสอบข้ามตลาดหลายตลาดของ ACE Markets เทรดเดอร์ควรติดตามข้อมูลเงินเฟ้อ PCE ผลการประมูลคลังสหรัฐ การเปลี่ยนแปลงในการถือครองในต่างประเทศ และการออกพันธบัตรขององค์กรไปพร้อมกัน แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่การกล่าวสุนทรพจน์ของ Federal Reserve เพียงอย่างเดียว