ทีมวิจัยของ ACE Markets ซึ่งรวมข้อมูลอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคม แถลงการณ์ล่าสุดจากเจ้าหน้าที่ของ Federal Reserve และผลการประมูลของกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ในสัปดาห์นี้ สรุปว่าการลดลงอย่างต่อเนื่องของ CPI และ PPI เมื่อเร็ว ๆ นี้ พร้อมด้วยราคาน้ำมันที่ลดลง ได้กระตุ้นให้ตลาดแก้ไขความคาดหวังอย่างรวดเร็วสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed อย่างไรก็ตาม แรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อภายนอกยังไม่หมดสิ้นลง และความขัดแย้งด้านนโยบายภายในเฟดก็เพิ่มมากขึ้น ที่สำคัญกว่านั้น แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะยาวได้เปลี่ยนจากนโยบายการเงินไปสู่ความไม่สมดุลทางโครงสร้างในอุปทานทางการคลัง ปัจจัยระยะยาวนี้ยังไม่ได้กำหนดราคาเข้าสู่ตลาดอย่างเต็มที่ และจะกลายเป็นประเด็นหลักในตลาดอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกในช่วงครึ่งหลังของปี

ข้อมูลเงินเฟ้อผ่อนคลายลงเล็กน้อย และการเดิมพันในตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ลดลงอย่างรวดเร็ว

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ลดลงเป็นเดือนที่สองติดต่อกันในเดือนกรกฎาคม และดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ก็ชะลอตัวลงอย่างมากเช่นกัน ประกอบกับราคาน้ำมันระหว่างประเทศที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับนโยบายที่เข้มงวดของธนาคารกลางสหรัฐจึงผ่อนคลายลงอย่างรวดเร็ว การติดตามตลาด ACE แสดงให้เห็นว่า โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราเงินเฟ้อที่เป็นบวก อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของระยะเวลาครบกำหนดทั้งหมดลดลง โดยลดลงมากที่สุดถึง 9 จุดพื้นฐาน การกำหนดราคาตามสัญญาอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นบ่งชี้ว่ากองทุนหลักกำลังลดการเดิมพันในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปีนี้อย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน ราคาของตลาดสำหรับความน่าจะเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนลดลงเหลือประมาณ 35% ซึ่งลดลงอย่างมากจากเกือบ 50% ในช่วงต้นสัปดาห์

จากข้อมูลของ ACE Markets ปัจจัยส่วนเพิ่มของการลดลงของอัตราเงินเฟ้อรอบนี้ส่วนใหญ่มาจากการปรับฐานราคาพลังงานแบบเป็นระยะ และแรงกดดันในห่วงโซ่อุปทานที่ผ่อนคลายลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือปัจจัยขับเคลื่อนอัตราเงินเฟ้อในระยะกลาง เช่น การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI อุปสรรคด้านภาษี และการขาดแคลนแรงงานเชิงโครงสร้าง ยังไม่ลดลง รูปแบบ "กระแสทวนสองทาง" ของอัตราเงินเฟ้อและแรงต้านเงินเฟ้อไม่ได้เปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐาน และการซื้อขายฝ่ายเดียวของตลาดใน "จุดสิ้นสุดของวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ยังคงมีความเสี่ยงในการแก้ไขช่องว่างความคาดหวัง

หน่วยงานภายในภายใน Federal Reserve กำลังขยายวงกว้างขึ้น ทำให้เกิดช่องทางสำหรับการปฏิรูปการสื่อสารเชิงนโยบาย

เกี่ยวกับเส้นทางนโยบายปัจจุบัน เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐได้ออกแถลงการณ์หลายชุดเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งเผยให้เห็นความคิดเห็นที่แตกต่างอย่างชัดเจน และเน้นย้ำถึงความซับซ้อนของการตัดสินใจด้านนโยบายในปัจจุบัน อดีตประธานเฟดดัลลัส แคปแลน เชื่ออย่างชัดเจนว่าการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในเดือนกรกฎาคมเป็นทางเลือกที่ถูกต้อง โดยสนับสนุนว่านโยบายดังกล่าวควรยังคงเปิดอยู่ในเดือนกันยายน เพื่อหลีกเลี่ยงเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ในทางกลับกัน บาร์คิน ประธานเฟดริชมอนด์ ชี้ให้เห็นว่าระดับอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันมีข้อจำกัดอยู่แล้ว และในขณะที่ผลกระทบจากภายนอกค่อยๆ คลี่คลายลง ก็มีพื้นฐานสำหรับอัตราเงินเฟ้อที่จะผ่อนคลายลง อย่างไรก็ตาม ความยืดหยุ่นที่ไม่คาดคิดของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงทำให้ความเสี่ยงที่ฝังลึกของอัตราเงินเฟ้อไม่ได้รับการแก้ไข

ตรงกันข้ามกับท่าทีระมัดระวังที่กล่าวมาข้างต้น Hamak ประธาน Fed ของคลีฟแลนด์ได้ส่งสัญญาณที่แสดงความเกลียดชังอย่างรุนแรง เธอเชื่อว่านโยบายปัจจุบันไม่มีข้อจำกัดเพียงพอ แรงกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างกว้างขวาง และเฟดจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปเพื่อป้องกันไม่ให้เศรษฐกิจร้อนเกินไป นอกจากนี้ เธอยังเตือนถึงความเสี่ยงฟองสบู่สินทรัพย์ในการให้กู้ยืมภาคเอกชนและปัญญาประดิษฐ์ รวมถึงความเสี่ยงด้านความไม่มั่นคงทางการเงินที่เกิดจากกองทุนเลเวอเรจที่ไหลเข้าสู่ตลาดกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ACE Markets เชื่อว่าความแตกต่างในตำแหน่งของเจ้าหน้าที่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ สาระสำคัญอยู่ที่การรับรู้ที่แตกต่างกันภายในเฟดเกี่ยวกับ "การคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อ" และ "ความแข็งแกร่งของความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ"

ก่อนหน้านี้ตลาดเดิมพันสูงเกินไปกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบเหยี่ยวเมื่อราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น และเมื่อเร็ว ๆ นี้ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในการคาดการณ์ไปสู่จุดยืนแบบชะลอตัวโดยพิจารณาจากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อรายเดือน การกำหนดราคาสุดขั้วทั้งสองส่งผลให้เกิดความคลาดเคลื่อน เราคาดหวังว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐ Warsh จะปรับกรอบการสื่อสารเชิงนโยบายในการประชุมธนาคารกลางระดับโลกของ Jackson Hole ในเดือนนี้ โดยละทิ้งคำแนะนำที่เข้มงวดไปข้างหน้า และมุ่งสู่โมเดลที่ยืดหยุ่นและขึ้นอยู่กับข้อมูลมากขึ้น นี่จะเป็นช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อสำคัญสำหรับการแก้ไขความคาดหวังของตลาดและการรวมสัญญาณนโยบายเข้าด้วยกัน นอกจากนี้ มุมมองของ Kaplan ว่า "การขาดดุลทางการคลังชดเชยผลกระทบของการเข้มงวดทางการเงิน" สอดคล้องกับการประเมินในระยะยาวของ ACE Markets: ความขัดแย้งหลักในการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่ Federal Reserve อีกต่อไป แต่กับความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานที่เกิดจากการขาดดุลทางการคลังที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบของการเข้มงวดทางการเงินกำลังถูกชดเชยบางส่วนด้วยการขยายการคลัง

แรงกดดันด้านอุปทานระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐเริ่มชัดเจนมากขึ้น โดยความไม่สมดุลทางการคลังส่งผลให้เบี้ยประกันภัยระยะยาวเพิ่มขึ้น

สัปดาห์นี้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เสร็จสิ้นการออกพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 30 ปี โดยมีอัตราการเสนอราคาชนะที่ 5.216% ซึ่งถือเป็นระดับการออกพันธบัตรสูงสุดสำหรับระยะเวลาครบกำหนดนี้นับตั้งแต่ปี 2544 การประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีในวันก่อนหน้ายังได้รับอัตราการเสนอราคาที่ชนะซึ่งแตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2550 แม้ว่าอัตราส่วนการเสนอราคาต่อการครอบคลุมจะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปสงค์โดยรวม ยังไม่หยุดชะงัก ความต้องการของนักลงทุนในการชดเชยความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

การตรวจสอบอย่างละเอียดโดย ACE Markets เผยให้เห็นว่าการระบุแหล่งที่มาอย่างกว้างขวางของตลาดเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่เพิ่มขึ้นตามการคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐนั้นพลาดประเด็นหลักไป เราเชื่อว่าปัจจัยผลักดันที่สำคัญของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะยาวรอบนี้ ได้เปลี่ยนไปสู่การขยายโครงสร้างของอุปทานทางการคลัง:

ขนาดของหนี้คงค้างเพิ่มขึ้นอย่างมาก: ยอดคงค้างของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในปัจจุบันสูงถึงประมาณ 31 ล้านล้านดอลลาร์ มากกว่าสองเท่าของปี 2561 และประมาณ 10 เท่าของขนาดปี 2544 ย้อนกลับไปในตอนนั้น สหรัฐฯ ระงับการออกพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปี เนื่องจากปริมาณหนี้ไม่เพียงพอ ปัจจุบัน การขยายตัวของอุปทานเกินขีดความสามารถของอุปสงค์แบบดั้งเดิมมาก

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนักลงทุน: ในขณะที่ Federal Reserve ออกจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและอุปสงค์จากสัญญาผู้ซื้ออย่างเป็นทางการแบบดั้งเดิม สัดส่วนของนักลงทุนเอกชนที่อ่อนไหวด้านราคาในตลาดยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และจำเป็นต้องมีอัตราผลตอบแทนพิเศษที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยการดูดซับอุปทานในปริมาณเท่าเดิม

การขาดดุลทางการคลังยังคงแย่ลง: ฟิทช์เรทติ้งส์คงอันดับเครดิตอธิปไตยของสหรัฐฯ ไว้ที่ "AA+" ด้วยแนวโน้มที่มีเสถียรภาพในสัปดาห์นี้ แต่เตือนว่าการขาดดุลทางการคลังเมื่อคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP จะกว้างขึ้นอีกในปี 2569 การจ่ายดอกเบี้ยของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สูงถึง 1.17 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณนี้ เพิ่มขึ้น 15% เมื่อเทียบเป็นรายปี ภาระดอกเบี้ยและการขาดดุลกำลังสร้างวงจรเชิงบวก โดยกัดเซาะพื้นฐานการกำหนดราคาระยะยาวของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง

กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ได้ส่งสัญญาณการปรับโครงสร้างการครบกำหนดในงบการกู้ยืมรายไตรมาส โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนทางการเงินระยะยาวที่สูง โดยเปลี่ยนคำก่อนหน้านี้ที่ว่า "การเพิ่มการออกพันธบัตรที่มีดอกเบี้ย" เป็น "การปรับที่อาจเกิดขึ้น" โดยทั่วไปตลาดคาดว่าการออกหุ้นกู้เพิ่มเติมในอนาคตจะโน้มตัวไปสู่พันธบัตรระยะกลางที่มีอายุ 2-7 ปี ในขณะที่ยังคงพึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากตั๋วเงินคลังระยะสั้นต่อไป ACE Markets ให้ความเห็นว่าการปรับเปลี่ยนนี้เป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงวุฒิภาวะเชิงรับ ซึ่งอาจบรรเทาแรงกดดันด้านอุปทานในระยะยาวในระยะสั้น แต่จะเพิ่มความถี่ในการรีไฟแนนซ์ระยะสั้นและความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น และไม่ใช่วิธีแก้ปัญหาพื้นฐานสำหรับความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานทางการเงิน แรงกดดันทางการคลังเริ่มส่งผ่านไปยังการจัดหาเงินทุนเพื่อเศรษฐกิจที่แท้จริง ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยสำหรับการจำนองคงที่ 30 ปีในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 6.69% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 โดยต้นทุนการออกหุ้นกู้ของบริษัทเพิ่มขึ้นควบคู่กัน ผลยับยั้งการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงกำลังค่อยๆ ปรากฏชัดเจนขึ้น

แนวโน้มตลาด: การผ่อนปรนระยะสั้นยังคงอยู่ แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างยังคงมีอยู่

จากการประเมินข้างต้น ACE Markets เสนอมุมมองที่สำคัญสามประการเกี่ยวกับเส้นทางในอนาคตของตลาดการเงินสหรัฐฯ และอัตราดอกเบี้ย:
ประการแรก การลดลงของอัตราเงินเฟ้อระยะสั้นและการคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง จะช่วยผ่อนปรนตลาดอัตราดอกเบี้ยได้ชั่วคราว เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีมีแนวโน้มที่จะผันผวนระหว่าง 4.25% ถึง 4.75% และระดับผลตอบแทนในปัจจุบันได้เสนอโอกาสในการลงทุนที่น่าสนใจอยู่แล้ว การครบกำหนดระยะกลางให้มูลค่าที่ดีกว่าการครบกำหนดระยะยาวพิเศษ 30 ปีอย่างมาก
ประการที่สอง ความเสี่ยงสองทางของภาวะเงินเฟ้อยังไม่ถูกขจัดออกไป ความผันผวนของราคาพลังงาน ความเหนียวของค่าจ้าง และอัตราเงินเฟ้อของภาคบริการ อาจยังคงผลักดันความคาดหวังที่ผันผวน นักลงทุนควรหลีกเลี่ยงการเดิมพันเพียงฝ่ายเดียวเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบาย และระวังความผันผวนของตลาดที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของความคาดหวัง
ประการที่สาม แรงกดดันเชิงโครงสร้างของอุปทานทางการคลังเป็นตัวแปรระยะยาวที่จะไม่หายไปพร้อมกับความผันผวนของข้อมูลในแต่ละเดือน เนื่องจากการเลือกตั้งกลางภาคใกล้เข้ามา ความแข็งแกร่งของการขยายทางการคลังจึงเป็นเรื่องยากที่จะย้อนกลับ และศูนย์อัตราดอกเบี้ยระยะยาวมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นมากกว่าการลดลง ซึ่งยังคงกดดันราคาสินทรัพย์โลกให้ลดลงต่อไป