ในเดือนเมษายน ปี 2026 หนึ่งในปรากฏการณ์ที่น่างงงวยที่สุดในตลาดการเงินโลกก็คือความขัดแย้งในตะวันออกกลางและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ในขณะที่ทองคำซึ่งได้รับการยกย่องอย่างกว้างขวางว่าเป็น "สินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุด" ก็ประสบกับภาวะดิ่งลงครั้งใหญ่ ราคาทองคำร่วงลง 11.5% ในเดือนเดียว ถือเป็นการลดลงรายเดือนครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกปี 2551 โดยร่วงลงกว่า 1,000 ดอลลาร์จากระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่มากกว่า 5,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม แนวโน้มนี้ตรงกันข้ามกับตรรกะของสินทรัพย์ปลอดภัยแบบเดิมๆ โดยสิ้นเชิง นำไปสู่การตั้งคำถามที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนเกี่ยวกับสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำ

พายุที่สมบูรณ์แบบด้วยปัจจัยหลายประการ

ราคาทองคำที่ร่วงลงไม่ได้เกิดจากปัจจัยเดียว แต่เกิดจากหลายปัจจัยรวมกัน เช่น วิกฤตสภาพคล่องในระยะสั้น ตลาดร้อนจัดก่อนหน้านี้ ความคาดหวังเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน และการเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันในพฤติกรรมของธนาคารกลาง

1. ผลกระทบสภาพคล่องในช่วงเริ่มต้นของวิกฤต

Suki Cooper จาก Standard Chartered ชี้ให้เห็นว่าทองคำมักจะถูกขายออกในช่วงแรกของวิกฤตเนื่องจากความต้องการสภาพคล่อง เมื่อตลาดหุ้นลดลงทำให้เกิดการเรียกมาร์จิ้น ทองคำซึ่งมีสภาพคล่องสูงและกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญก่อนหน้านี้ จะกลายเป็นเป้าหมายหลักในการขาย ในอดีต แรงกดดันด้านสภาพคล่องมักกดดันราคาทองคำเป็นเวลา 4-6 สัปดาห์หลังเกิดวิกฤติ ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2551 ทองคำต้องใช้เวลานานกว่าสี่เดือนในการฟื้นตัวที่ขาดทุน หลังจากความขัดแย้งนี้ ความผันผวนโดยนัยของทองคำได้เพิ่มสูงขึ้นถึงระดับของการแพร่ระบาด และเปลี่ยนจากสถานะที่มีการซื้อมากเกินไปมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 1999 ในเดือนมกราคม ไปสู่สถานะที่มีการขายมากเกินไปอย่างรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 ซึ่งยิ่งขยายความการลดลงเพิ่มเติม

2. การคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ จะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อราคาทองคำ

มีความสัมพันธ์เชิงลบที่แข็งแกร่งมากระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ เนื่องจากทองคำไม่ได้สร้างเงินปันผลหรือดอกเบี้ย ต้นทุนเสียโอกาสในการถือครองทองคำจะเพิ่มขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และราคาทองคำมีแนวโน้มลดลง ความสัมพันธ์นี้พังทลายลงชั่วคราวในช่วงปลายปี 2022 เนื่องจากธนาคารกลางมีการซื้อทองคำจำนวนมาก แต่ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ เกินความคาดหมายและการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในปีนี้ ทำให้ความสัมพันธ์แบบดั้งเดิมระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยได้กลับมาปรากฏอีกครั้ง

3. การขายออกของธนาคารกลางกลายเป็นฟางเส้นสุดท้าย

การขายออกจำนวนมากโดยธนาคารกลางบางแห่งเป็นสาเหตุโดยตรงที่ทำให้ราคาทองคำตกต่ำ หลังจากสงครามอิหร่าน-อิรักปะทุขึ้น ตุรกีขายหรือให้ยืมทองคำมูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Metals Focus ตั้งแต่วันที่ 27 กุมภาพันธ์ถึง 27 มีนาคม ตุรกีขายสุทธิได้ 52 ตันและจัดการธุรกรรมแลกเปลี่ยนทองคำ 79 ตัน ส่งผลให้ทองคำสำรองลดลงเหลือ 440 ตัน ซึ่งต่ำที่สุดในรอบสองปีในความพยายามที่จะสนับสนุนสกุลเงินและลดอัตราเงินเฟ้อ 31% นอกจากนี้ รัสเซียขายทองคำได้ 15 ตันในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ของปีนี้ และผู้ว่าการธนาคารกลางโปแลนด์เสนอให้ขายทองคำเพื่อระดมทุนด้านการป้องกันประเทศ ทำให้เกิดความกังวลต่อตลาดว่าประเทศต่างๆ เช่น อินเดีย อาจปฏิบัติตาม ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของตลาดทองคำ โดยยอดซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางทั่วโลกแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 863 ตันในรูปดอลลาร์ภายในปี 2568 พฤติกรรมที่เปลี่ยนแปลงไปนี้ทำลายความคาดหวังของตลาดและกระตุ้นให้เกิดการขายออกอย่างตื่นตระหนก

ธนาคารกลางที่แตกต่างกันและสถานะที่ปลอดภัยไม่เปลี่ยนแปลง

เป็นที่น่าสังเกตว่าทัศนคติของธนาคารกลางทั่วโลกต่อทองคำนั้นไม่ใช่เรื่องใหญ่โต แต่แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่ชัดเจน ในขณะที่บางประเทศขายทองคำสำรองออกไป แต่บางประเทศกลับเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่อง ทองคำสำรองของธนาคารประชาชนจีนอยู่ที่ 74.38 ล้านออนซ์ ณ สิ้นเดือนมีนาคม เพิ่มขึ้น 160,000 ออนซ์จากสิ้นเดือนกุมภาพันธ์ นี่เป็นเดือนที่ 17 ติดต่อกันที่ธนาคารประชาชนจีนเพิ่มขึ้นและเป็นการซื้อครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดที่รายงานในรอบกว่าหนึ่งปี ขณะเดียวกัน ฝรั่งเศสได้เสร็จสิ้นแผนการถอนทองคำที่ใช้เวลานานหลายปี โดยไม่ถือครองทองคำในสหรัฐฯ อีกต่อไป สะท้อนถึงการที่ประเทศต่างๆ ให้ความสำคัญมากขึ้นในเรื่องความปลอดภัยของทองคำสำรอง

แม้ว่าการลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงนี้ นักวิเคราะห์หลายคนเชื่อว่าสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำยังคงไม่สั่นคลอน และแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ทองคำสามารถมีบทบาทนำและสนับสนุนในตลาดได้ แต่ไม่ได้หมายความว่าทองคำจะสูญเสียการทำงานแบบเดิมๆ ไป ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าเมื่อแรงกดดันด้านสภาพคล่องผ่อนคลายลง นักลงทุนจะกลับมาเพิ่มการถือครองทองคำอีกครั้ง ปัจจุบันการขาย ETP เริ่มชะลอตัวลง ซึ่งบ่งชี้ว่าตำแหน่งที่ร้อนเกินไปก่อนหน้านี้อาจถูกล้างออกไปส่วนใหญ่แล้ว

จากมุมมองพื้นฐาน ราคาทองคำในปัจจุบันไม่ได้คำนึงถึงความเสี่ยงหลักสองประการ:

• ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย : ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย ทองคำมักจะเพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 15% ในขณะที่สินค้าอุตสาหกรรมถูกลากลงเนื่องจากผลผลิตที่ลดลง
• ความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ : แม้ว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะสิ้นสุดลงในวันพรุ่งนี้ แต่ราคาน้ำมันก็มีแนวโน้มว่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไปอีกนาน ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ในฐานะที่เป็นแหล่งกักเก็บมูลค่า ทองคำมักมีการดำเนินการอย่างแข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น

นอกจากนี้ ปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างหลายประการสำหรับทองคำยังคงแข็งแกร่ง รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับหนี้สหรัฐและทั่วโลกในระดับสูง การอ่อนค่าของสกุลเงิน Fiat ความไม่แน่นอนด้านภาษีและการค้า และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ในทางเทคนิคแล้ว เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันได้ให้การสนับสนุนทองคำอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยทะลุผ่าน

ตัวชี้วัดหลักสามประการสำหรับการมุ่งเน้นในอนาคต

ในระยะสั้น ตลาดทองคำจะยังคงเผชิญกับความท้าทายจากแรงกดดันด้านสภาพคล่องและความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินการของธนาคารกลาง ทำให้การเคลื่อนไหวของราคายากที่จะคาดการณ์เชิงเส้น อย่างไรก็ตาม ในระยะกลางถึงระยะยาว ความน่าจะเป็นที่ราคาทองคำจะกลับมามีแนวโน้มขาขึ้นยังคงค่อนข้างสูง ผู้ลงทุนควรให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดสำคัญ 3 ประการต่อไปนี้:

1. กระแสกองทุน ETP : นักลงทุน ETP ให้ความสำคัญกับความคาดหวังผลตอบแทนที่แท้จริงมากกว่า และกระแสเงินทุนของพวกเขาเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญของความเชื่อมั่นของตลาดในระยะสั้น
2. แนวโน้มการซื้อทองคำของธนาคารกลาง : ไม่ว่าธนาคารกลางจะยังคงขายทองคำต่อไปหรือไม่ และขอบเขตที่ผู้ซื้อรายใหญ่เช่นจีนถือครองเพิ่มขึ้น จะมีผลกระทบที่สำคัญต่อราคาทองคำหรือไม่
3. นโยบายอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ : ระยะเวลาและขนาดของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐจะกำหนดต้นทุนโอกาสในการถือครองทองคำโดยตรง

ราคาทองคำที่ลดลงอย่างรวดเร็วนี้ไม่ใช่จุดจบของความเชื่อผิด ๆ แต่เป็นปรากฏการณ์ชั่วคราวที่เกิดขึ้นในสภาพแวดล้อมของตลาดที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัวในช่วงเริ่มต้นของวิกฤต ดังที่ได้รับการพิสูจน์จากวิกฤตการณ์สำคัญๆ ทุกครั้งในประวัติศาสตร์ เมื่อฝุ่นจางลง ทองคำจะยังคงเป็นรากฐานที่สำคัญในพอร์ตการลงทุนของนักลงทุนที่ขาดไม่ได้