ทีมวิจัยมหภาคของ Ace Markets ชี้ให้เห็นว่าการตัดสินใจของ Fed ในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม ที่จะคงอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางไว้ที่ 3.50%-3.75% นั้นส่วนใหญ่สอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาด อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งภายในและสัญญาณนโยบายที่เผยแพร่ในที่ประชุมมีผลกระทบและการเบี่ยงเบนราคาในตลาดซึ่งเกินความคาดหมายทั่วไปมาก

ประธานที่ได้รับเลือกคนใหม่ต้องเผชิญกับความแตกแยกภายในซึ่งพบไม่บ่อยนัก ส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ในกรอบการตัดสินใจ

ในที่สุดที่ประชุมก็มีมติให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ด้วยคะแนนเสียง 9 ต่อ 3 เสียง เจ้าหน้าที่สามคน ได้แก่ ประธาน Fed ของคลีฟแลนด์ Hamack, ประธาน Fed ของ Minneapolis Kashkari และประธาน Logan ของ Fed แห่งดัลลาส ต่างสนับสนุนอย่างเปิดเผยต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2559 ที่เจ้าหน้าที่ 3 คนลงคะแนนเสียงคัดค้านทิศทางนโยบายเดียวกัน

การทบทวนความขัดแย้งในอดีตของ Federal Reserve โดย Ace Markets แสดงให้เห็นว่าระดับความขัดแย้งด้านนโยบายดังกล่าวมีน้อยมากในช่วงแรก ๆ ของการดำรงตำแหน่งประธานคนใหม่: นับตั้งแต่ทศวรรษ 1970 มีเพียงการประชุมครั้งแรกของ Arthur Burns เท่านั้นที่เห็นความขัดแย้งในระดับเดียวกัน การพบกันครั้งแรกของพอล โวลเกอร์มีเจ้าหน้าที่ที่ไม่เห็นด้วยสองคน เพิ่มขึ้นเป็นสี่คนในการพบกันครั้งที่สอง และพาวเวลล์หลังจากเข้ารับตำแหน่งในปี 2018 ได้รับการสนับสนุนอย่างเป็นเอกฉันท์สำหรับการประชุมหลายครั้งติดต่อกันจนกระทั่งความขัดแย้งครั้งแรกปรากฏขึ้นในเดือนมิถุนายน 2019 การเผชิญหน้ากับการแบ่งแยกภายในโดยสิ้นเชิงของ Warsh ในการประชุมครั้งที่สองของเขาเท่านั้นที่ยืนยันในด้านหนึ่งว่ารูปแบบการปกครองแบบ "การอภิปรายภายในเต็มรูปแบบ" ที่เสนอไว้ก่อนหน้านี้ของเขากำลังถูกนำมาใช้ และในทางกลับกัน เน้นย้ำถึงฉันทามติที่อ่อนแอลงอย่างรวดเร็วในเส้นทางนโยบายปัจจุบัน

เหตุผลเบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของเหยี่ยว: ปัจจัยสามประการที่สนับสนุนการประเมินอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวเหนอะหนะ

ทีมวิจัยของ Ace Markets เชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของความรู้สึกแบบเหยี่ยวไม่ใช่ความผันผวนทางอารมณ์ในระยะสั้น แต่เป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้จากการบรรจบกันของปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อหลายตัว โดยมีการสนับสนุนหลักจากสามมิติ:

แรงกระแทกด้านอุปทานยังคงมีอยู่ : ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลางได้ผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้นอีกครั้ง และผลกระทบของนโยบายภาษีศุลกากรก่อนหน้านี้ที่มีต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ยังไม่บรรเทาลงอย่างเต็มที่ ซึ่งนำไปสู่แรงกดดันด้านต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ซึ่งทำลายการมองโลกในแง่ดีของตลาดก่อนหน้านี้เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงฝ่ายเดียว

ความยืดหยุ่นของอุปสงค์เกินความคาดหมาย : การขยายตัวของอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ได้ผลักดันการเติบโตอย่างรวดเร็วในการลงทุนในศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานด้านคอมพิวเตอร์ โดยบางภาคส่วนประสบปัญหาช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานอยู่แล้ว นักวิเคราะห์ Hawkish เชื่อว่าอุปสงค์นี้มีความยั่งยืนสูงและไม่ใช่เรื่องน่าตกใจในระยะสั้นเพียงครั้งเดียว โดยไม่มีข้อจำกัดด้านอุปสงค์รวม แรงกดดันด้านเงินเฟ้อไม่น่าจะลดลงตามธรรมชาติ

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้รับการผ่อนคลายอย่างอดทน : ระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงหลังปรับอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการคาดการณ์ในช่วงต้นปีที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เมื่อประกอบกับตลาดหุ้นยังคงอยู่ในระดับสูงและสภาพแวดล้อมทางการเงินโดยรวมที่หลวมตัว สภาพแวดล้อมทางการเงินที่ผ่อนคลายอย่างแท้จริงได้เกินกว่าความต้องการทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน ซึ่งเป็นพื้นฐานเชิงปริมาณหลักสำหรับสมาชิกคณะกรรมการในการสนับสนุนให้มีมาตรการเข้มงวดล่วงหน้า

ในทางตรงกันข้าม กลุ่มผู้ระมัดระวังยืนยันว่าตลาดงานไม่ใช่ตัวขับเคลื่อนหลักของอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน และการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจะค่อยๆ คลี่คลายลงเมื่อเวลาผ่านไป พวกเขาแย้งว่าการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปอาจกระตุ้นให้เกิดการแก้ไขปัญหาเกินกำหนดนโยบาย สาระสำคัญของความขัดแย้งอยู่ที่การตัดสินที่แตกต่างกันเกี่ยวกับ “การคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อ” และ “ความล่าช้าของนโยบาย” เกณฑ์ “อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานรายเดือน 0.2%” ที่เสนอโดยประธานเฟดวิลเลียมส์แห่งนิวยอร์กกำลังกลายเป็นข้อมูลอ้างอิงสำคัญสำหรับตลาดในการสังเกตการเปลี่ยนแปลงนโยบาย หากค่าที่อ่านได้ยังคงสูงกว่าระดับนี้อย่างต่อเนื่อง จะบ่งชี้ถึงอุปสงค์ที่ร้อนเกินไปมากกว่าการส่งผ่านต้นทุนแบบธรรมดา และความจำเป็นในการดำเนินนโยบายที่เข้มงวดจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

กลยุทธ์ "ไม่มีแนวทาง" ช่วยเพิ่มความผันผวน การประชุมเดือนกันยายนจะกลายเป็นหน้าต่างยืนยันที่สำคัญ

ทีมกลยุทธ์ของ Ace Markets เน้นย้ำว่ารูปแบบการตัดสินใจของ Warsh ซึ่งเน้นที่ "การลดคำแนะนำล่วงหน้าและการพึ่งพาแนวทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล" กำลังขยายความผันผวนของความคาดหวังของตลาด ต่างจากคำแนะนำที่ชัดเจนก่อนหน้านี้ของ Fed เกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ย ขณะนี้ธนาคารกลางกำลังจงใจลดการเตือนล่วงหน้าเกี่ยวกับนโยบายในอนาคต ปล่อยให้ราคาในตลาดไม่มีจุดยึดที่มั่นคง และขยายความเร็วและขนาดของการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน ตลาดซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยมีราคาที่น่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยพื้นฐาน 25 จุดในการประชุมเดือนกันยายนเกิน 60% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังแก้ไขความคาดหวังก่อนหน้าของการผ่อนคลายฝ่ายเดียวอย่างรวดเร็ว

ในมุมมองของเรา การประชุม FOMC ในวันที่ 15-16 กันยายนจะเป็นช่วงเวลาสำคัญในการยืนยันวัฏจักรนโยบายนี้ โดย Fed จะได้รับชุดข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานใหม่สองชุด ซึ่งเพียงพอที่จะทำการตัดสินในเชิงคุณภาพที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าแรงกดดันด้านราคาในปัจจุบันคือ "ความผันผวนในระยะสั้น" หรือ "การกลับตัวของแนวโน้ม" และทิศทางนโยบายก็จะเห็นทางเลือกที่สำคัญเช่นกัน การประเมินของ Kurt Lewis อดีตเจ้าหน้าที่ Fed และที่ปรึกษาอาวุโสของ Piper Sandler ยังยืนยันมุมมองของเราด้วย: เกณฑ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ในปีนี้ไม่สูงนัก และหากแรงกดดันด้านราคายังคงเกิดขึ้นในอีกสองเดือนข้างหน้า ความน่าจะเป็นของการดำเนินนโยบายจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

เบื้องหลังความผิดปกติของตลาด: การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อระยะยาวกำลังได้รับการประเมินใหม่

ในส่วนของผลการดำเนินงานของประเภทสินทรัพย์หลักหลังการประชุมครั้งนี้ ทีมงานตราสารหนี้ของ Ace Markets สังเกตเห็นความแตกต่างในระยะเวลาครบกำหนดที่มีนัยสำคัญอย่างมาก: อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 2 ปี ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อการคาดการณ์นโยบาย ลดลงบ้างเนื่องจากความคาดหวังของ "การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ล่าช้า" แต่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยที่อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 30 ปีประสบกับการเพิ่มขึ้นของวันเดียวที่ใหญ่ที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี ซึ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2550 ตลาดหุ้นยังได้รับแรงกดดัน โดยดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลงกว่า 1,100 จุดในวันเดียว ลดลง 2.2% แนวโน้มนี้สะท้อนถึงการประเมินศูนย์อัตราเงินเฟ้อระยะยาวของตลาดเป็นหลัก การที่ Fed นิ่งเฉยในระยะสั้นไม่ได้ขจัดความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น แต่เป็นการผลักดันให้ราคาระยะยาว "อัตราดอกเบี้ยสูงยาวนานขึ้น" ในขณะเดียวกัน อัตราการจำนองคงที่ 30 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 6.76% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปี และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นสำหรับครัวเรือนก็ค่อยๆ ถูกส่งไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริง

นโยบายและการเมืองที่สมดุล: เกมที่ละเอียดอ่อนระหว่างทำเนียบขาวและธนาคารกลางสหรัฐ

ทีมวิจัยนโยบายของ Ace Markets ตั้งข้อสังเกตว่าปฏิสัมพันธ์ระหว่างทำเนียบขาวและธนาคารกลางสหรัฐกำลังเข้าสู่ระยะใหม่ที่ละเอียดอ่อน ทรัมป์ได้แสดงการสนับสนุนต่อ Warsh ต่อสาธารณะ โดยระบุว่าเขา “ต้องการเห็นอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง” ขณะเดียวกันก็ถือว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็น “คณะกรรมการทางการเมือง” สิ่งนี้จะรักษาจุดยืนของเขาในการลดอัตราดอกเบี้ยในขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงการเผชิญหน้าโดยตรงกับประธานคนใหม่ อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่าหาก Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือปลายปีนี้ ความขัดแย้งทางนโยบายระหว่างทำเนียบขาวและธนาคารกลางก็มีแนวโน้มที่จะบานปลายอีกครั้ง สำหรับ Warsh สิ่งนี้ถือเป็นการทดสอบหลักนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง: หากเขาผลักดันให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย เขาจำเป็นต้องพิสูจน์ว่าการตัดสินใจนั้นขึ้นอยู่กับข้อมูลเงินเฟ้อทั้งหมด และปราศจากการแทรกแซงทางการเมือง หากเขาเปลี่ยนไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ย เขาจะต้องอธิบายว่าทำไมเขาถึงเปลี่ยนจุดยืนต่อต้านเงินเฟ้อที่รักษาไว้ก่อนหน้านี้

การค้นหาความสมดุลระหว่างแรงกดดันทางการเมือง ความคาดหวังของตลาด และความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อจะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการพิจารณาความน่าเชื่อถือของนโยบาย โดยรวมแล้ว Ace Markets เชื่อว่าปัจจุบัน Federal Reserve อยู่ที่ทางแยกที่สำคัญในวงจรนโยบาย โดยมีข้อจำกัดสามประการที่เกี่ยวพันกัน ทำให้การคาดการณ์เชิงเส้นของการเปลี่ยนแปลงนโยบายมีความเสี่ยงอย่างยิ่ง สำหรับนักลงทุน จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องละทิ้งความคิดที่เข้มงวดเกี่ยวกับการผ่อนคลายหรือเข้มงวดฝ่ายเดียว ติดตามการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของอัตราเงินเฟ้อหลักและข้อมูลการจ้างงานอย่างใกล้ชิด และระวังความเสี่ยงจากความผันผวนข้ามสินทรัพย์ที่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้นและการคาดการณ์นโยบายที่ผันผวน