9월 연방준비제도(Fed·연준) 금리회의가 다가오고, 8월 소비자물가지수(CPI) 인플레이션이 예상을 뛰어넘는 등 시장의 금리 인상 가능성이 급격하게 높아졌다. 그러나 백악관의 정치적 요구, 미국 부채에 대한 재정 압박, 미일 환율 연계 위험 등이 함께 워시 연준의장에게 복잡한 의사결정 환경을 구성하고 있다. ACE Markets는 의회 청문회, 인플레이션 데이터, 재정 부채 구조 및 자산 간 상관 관계 신호를 통합한 후 이번 FOMC 회의의 핵심 모순은 "이자율을 25bp 인상할지 여부"를 훨씬 넘어서는 것이 아니라 연준의 정책 신뢰성, 선거 주기의 정치적 제약, 미국 부채의 재정 위험 간의 어려운 균형 조치에 있다고 믿습니다. 이번 결정은 미국 재무부 채권, 미국 달러, 글로벌 위험 자산의 가격 벤치마크를 재정의하게 될 것입니다.

재정정책 현실과 시장 기대 사이의 상당한 격차

베센터 미 재무장관은 하원 금융서비스위원회에서 미 재무부 환매 계약, 미일 환율 개입, 인플레이션, AI 규제 등에 대한 질문을 받고 증언했다. ACE Markets는 이번 청문회가 미국 거시경제 수준에서 여러 모순을 강조했으며, 시장은 종종 공개 성명에만 초점을 맞추고 근본적인 제약을 간과했다고 지적했습니다. 미국 국채 수익률 상승과 관련하여 Bessenter는 이를 글로벌 요인에 기인하며 적자가 중요한 기여 요인임을 인정했습니다. 그는 국채 환매 계약을 확대한다고 해서 수익률 상승이 반전되는 것은 아니지만 추가적인 시장 악화를 방지할 수 있다고 주장했습니다. 그러나 ACE Markets는 환매 계약이 유동성을 소폭 개선할 뿐 재정 확대, 유가 상승, AI 자본 경쟁으로 인한 장기 금리 상승 압력을 상쇄하기에는 불충분하다고 믿고 있습니다.

미-일 공동 엔화 개입과 관련하여 베산트는 미국이 10억 달러 미만을 투자하여 이익을 얻었으며 개입 자금의 대부분(964억 달러)이 일본에서 나온다고 밝혔습니다. 미국이 조정 개입에 참여하는 것은 자국 수출에 이익이 되는 동시에 일본이 미국 국채를 매각하는 위험을 줄이는 것을 목표로 했습니다. 정책 발표는 주로 공매도를 억제하기 위한 것이었습니다. 엔화의 중장기적 추세는 여전히 일본은행의 금리 인상 속도에 달려 있습니다. 인플레이션 조사에 직면한 베산트는 현 경제 성과를 뒷받침하기 위해 국민 생활에 대한 데이터를 인용하면서 문제를 이전 정부의 탓으로 돌렸다. ACE Markets는 긍정적인 단기 데이터가 유가와 재정 적자로 인한 인플레이션 위험을 제거할 수는 없다고 경고합니다. 트럼프가 제안한 모든 시민에게 5,000달러의 보조금이 시행되면 재정 및 금리 위험이 더욱 증가할 것입니다. 청문회에서 재무부는 AI 연구소의 책임 면제를 명시적으로 거부했습니다. AI 규제의 변화는 자본 흐름과 미국 재무부 채권의 경쟁 환경에 간접적으로 영향을 미칠 것입니다.

인플레이션은 예상을 뛰어넘었고, 연준 내 매파적인 압력이 계속해서 거세지고 있습니다.

8월 CPI 데이터가 발표된 후 전체 인플레이션과 근원 인플레이션 모두 시장 기대치를 초과했으며, 에너지 가격 반등이 주요 동인이었습니다. 금리선물시장은 9월 금리 인상 확률이 85% 이상으로 가격이 책정됐고, 일부 거래에서는 연말까지 금리가 여러 차례 인상될 가능성을 염두에 두고 가격 책정을 시작하기도 했다.

ACE Markets 분석에 따르면 많은 시장 분석가들은 금리 인상을 단순히 인플레이션 데이터에 대한 수동적 대응으로 간주하여 연준의 정책 신뢰성을 과소평가하는 경향이 있습니다. 7월 FOMC 회의에서는 3명의 위원이 금리 유지에 반대하며 내부 정책 불일치를 공개적으로 드러냈습니다. 8월에 인플레이션이 크게 반등하고 연준이 금리를 유지하기로 결정한다면, 인플레이션 대응에 대한 신뢰도가 심각하게 손상될 것이며 시장에서는 "말로는 강하지만 행동으로는 보수적"이라는 공감대가 형성되어 추가 긴축 통화 정책에 더 많은 비용이 들게 될 것입니다.

물론 금리 인상이 비용이 들지 않는 선택이라는 뜻은 아니다. 금리를 올리면 자금조달 비용이 더욱 늘어나 미국 가계의 주택담보대출, 기업대출, 연방정부 부채에 대한 이자부담도 그만큼 늘어나게 된다. 인플레이션 수치에만 초점을 맞춘 피상적인 해석에서는 이러한 숨겨진 비용을 간과하는 경우가 많습니다.

백악관 선거 주기에는 부인할 수 없는 정치적 제약이 따른다.

미국 중간선거를 두 달도 남기지 않은 상황에서 높은 인플레이션과 높은 생활비가 유권자들의 주요 관심사로 떠오른 가운데, 백악관은 저금리 환경에 대한 바람을 공개적으로 밝혔습니다. ACE Markets는 민감한 상황을 관찰합니다. 연준은 겉으로는 독립성을 존중하지만 금리 인상에 대한 반대 의사를 직접적으로 전달합니다. 워시 대통령과 백악관과의 소통은 이전보다 잦아져 직접적인 갈등을 완화할 수는 있지만 객관적인 정치적 제약을 해소할 수는 없다. 연준 의장의 경우 행정부의 요구에 굴복하면 연준의 장기적인 독립성이 손상될 수 있습니다. 그러나 금리 인상에 대한 지속적인 강경 접근은 선거 기간 동안 백악관과의 긴장을 악화시킬 것입니다. 따라서 우리는 Warsh의 최적 접근 방식이 극단적이지 않을 것이라고 믿습니다. 그는 장기적인 제도적 신뢰성과 단기적인 정치적 현실 사이에서 균형을 찾아야 합니다.

미국 국채 수익률은 5%에 가깝습니다. 이는 인플레이션과 재정 정책 이중 가격 책정 위험의 심리적 한계점입니다.

10년 만기 미국 국채 수익률이 핵심 심리적 수준인 5%에 근접하고 있습니다. ACE Markets는 5%가 단순한 심리적 한계치가 아니라고 경고합니다. 이는 재정 정책과 인플레이션이라는 두 가지 구조적 힘에 의해 가격이 결정됩니다. 미국 연방 적자는 계속 증가하여 총 정부 부채가 40조 달러를 초과하고 공공 부채가 GDP의 100%에 도달했습니다. 베상트는 AI 투자와 제조업 복귀, 감세 등이 경제를 견인하길 기대하며 고성장을 통해 부채를 해결하는 전략을 제시했다. 그러나 실질적인 제약은 강하다. 최근 몇 년 동안 실제 GDP 성장률은 목표인 3%보다 크게 낮았습니다. 인구구조와 경직된 사회보장 지출로 인해 잠재성장이 억제되고 있어 지속적인 적자 문제를 경제성장만으로 해결하기는 어렵습니다.

이는 부정적인 피드백 루프를 생성합니다. 연준이 긴축을 계속하면 장기 수익률이 상승하고 정부 이자 지불이 확대되어 재정 적자를 더욱 증폭시켜 인플레이션과 국채 수익률을 높일 것입니다. 이것이 채권 시장이 연준에 가하는 실질적인 제약이자 Warsh가 결정을 내릴 때 고려해야 할 핵심 요소입니다. 많은 시장 논평에서는 이러한 재정적 제약을 무시하고 인플레이션만 논의합니다.

벤치마크 시나리오 및 자산 클래스 영향

인플레이션 수치, 연준 내부 분열, 백악관의 정치적 요구, 미국 재무부 채권에 대한 재정 압박을 고려할 때, 우리는 9월의 25bp 금리 인상이 여전히 기본 시나리오로 남아 있다고 믿습니다. 그러나 "매파적 행동, 비둘기파적 지침"이라는 균형 잡힌 전략이 나올 가능성이 높습니다. 즉, 금리 인상을 통해 인플레이션 방지 조치의 신뢰성을 방어하고 내부 매파를 달래는 것입니다. 기자회견에서 신중한 표현을 유지하면서 정책 데이터 의존성을 강조하고 추가 금리 인상에 대한 기대를 경시함으로써 정치적 압력의 균형을 맞추고 미국 국채 수익률의 급격한 상승을 방지했습니다.

주요 자산군에 관해 우리는 세 가지 결론을 내립니다.

1. 미국 국채: 단기 수익률은 금리 인상으로 뒷받침되는 반면, 장기 수익률은 비둘기파적 지침과 재정 압박으로 인해 하락합니다. 10년만기 국고채 5%대 경합이 반복돼 단기적으로 일방적인 돌파는 어려울 것 같지만 금리의 높은 변동중심점은 체계적으로 높아졌다.
2. 미국 달러 지수: '소문에 사고 사실에 파는' 시나리오가 발생할 가능성이 높으며, 금리 인상이 시행되기 전까지 강세를 유지할 것입니다. 이번 결정 이후에는 비둘기파적 전망과 지속적인 엔화 강세로 달러화 가치가 하락 압력을 받을 가능성이 높다.
3. 주식 시장: 금리 인상이 발효되기 전 전반적인 변동성 위험은 높다. 기술과 AI 부문은 이중의 압력을 받고 있습니다. 높은 장기 금리가 밸류에이션을 억제하고, 엔화 강세로 인해 차익거래 포지션이 집중적으로 청산될 수 있습니다. 회의에서 상당히 비둘기파적인 전방 지침이 발표되면 부정적인 요인이 완전히 반영된 후에 회복할 수 있는 기회가 있을 것입니다.