ACE Markets의 연구팀은 7월 미국 인플레이션 데이터, 연준 관계자의 최신 성명, 이번 주 미국 재무부 경매 결과를 종합하여 최근 CPI 및 PPI의 지속적인 하락과 유가 하락으로 인해 시장이 연준 금리 인상에 대한 기대치를 빠르게 조정했다고 결론지었습니다. 그러나 내생적인 인플레이션 압력이 완전히 해소되지 않은 채 연준 내 정책 이견이 확대되고 있다. 더 중요한 것은 장기 미국 국채 수익률에 대한 상승 압력이 통화 정책에서 재정 공급의 구조적 불균형으로 옮겨갔다는 것입니다. 이러한 장기적 요인은 아직 시장에 완전히 반영되지 않았으며, 하반기에는 글로벌 금리시장의 핵심 테마가 될 것입니다.

인플레이션 데이터는 소폭 완화되었고, 금리 인상에 대한 시장 베팅은 급속히 냉각되었습니다.

7월 미국 소비자물가지수(CPI)가 2개월 연속 하락했고, 생산자물가지수(PPI)도 크게 둔화됐다. 국제유가 하락세가 지속되면서 연준의 긴축정책에 대한 시장 우려가 빠르게 완화됐다. ACE Markets 모니터링에 따르면 긍정적인 인플레이션으로 인해 모든 만기의 미국 재무부 채권 수익률이 일반적으로 하락했으며 가장 큰 하락폭은 9bp에 달했습니다. 단기 금리 계약 가격을 보면 주요 펀드들이 올해 추가 금리 인상에 대한 투자를 크게 줄이고 있음을 알 수 있습니다. 현재 9월 금리 인상 확률에 대한 시장의 가격은 약 35%로 떨어졌으며, 이는 이번 주 초 거의 50%에 달했던 것에 비해 상당히 냉각된 수치입니다.

ACE Markets에 따르면, 이번 인플레이션 하락의 한계 기여는 주로 에너지 가격의 단계적 조정과 공급망 압력의 지속적인 완화에서 비롯됩니다. 그러나 AI 인프라 확충, 관세 장벽, 구조적 노동력 부족 등 중기적 인플레이션 동인이 가라앉지 않았다는 점에 주목할 필요가 있다. 인플레이션과 인플레이션 억제력의 '양방향 역류' 패턴은 근본적으로 변하지 않았으며, '금리 인상 사이클 종료'에 따른 시장의 일방적 거래는 여전히 기대 격차 조정의 위험을 안고 있습니다.

연준 내 내부 부서가 확대되면서 정책 커뮤니케이션을 재구성할 수 있는 창이 만들어지고 있습니다.

현재 정책 경로와 관련하여 연준 관계자들은 최근 일련의 성명을 발표하여 명확한 의견 차이를 드러내고 현재 정책 결정의 복잡성을 강조했습니다. 카플란 전 댈러스 연준 총재는 7월 금리를 안정적으로 유지하는 것이 올바른 선택이었다고 분명히 믿으며 미리 결정된 경로를 피하기 위해 9월에도 정책을 유지해야 한다고 주장했습니다. 반면 Barkin Richmond Fed 총재는 현재 금리 수준이 이미 제한적이며 외부 충격이 점차 가라앉으면서 인플레이션이 완화될 수 있는 기반이 있다고 지적합니다. 그러나 미국 경제의 예상치 못한 회복력으로 인해 여전히 뿌리 깊은 인플레이션 위험이 해결되지 않은 채 남아 있습니다.

앞서 언급한 조심스러운 입장과 달리 하막 클리블랜드 연준 총재는 강한 매파적 신호를 내놨습니다. 그녀는 현재 정책이 충분히 제한적이지 않고, 인플레이션 압력이 널리 퍼져 있으며, 경제 과열을 막기 위해 연준이 금리를 계속 인상해야 한다고 믿습니다. 그녀는 또한 민간 대출과 인공 지능의 자산 거품 위험과 미국 국채 시장으로 유입되는 레버리지 자금으로 인한 금융 불안정 위험에 대해서도 경고했습니다. ACE Markets는 공무원의 입장 차이가 우연이 아니라고 믿습니다. 그 본질은 '인플레이션의 지속성'과 '경제적 회복력의 강함'에 대한 연준 내 인식의 차이에 있습니다.

이전에는 유가가 급등할 때 시장은 매파적인 금리 인상에 대해 과도한 베팅을 했고, 최근에는 월간 인플레이션 데이터를 기반으로 한 비둘기파적인 입장으로의 급격한 기대 변화로 인해 두 극단적인 가격 책정으로 인해 불일치가 발생했습니다. 우리는 워시 연준 의장이 이번 달 잭슨홀 글로벌 중앙은행 컨퍼런스에서 정책 커뮤니케이션 프레임워크를 조정하여 경직된 전방 지침을 버리고 보다 유연하고 데이터 의존적인 모델로 나아갈 것으로 기대합니다. 이는 시장의 기대를 바로잡고 정책 신호를 통일하는 중요한 전환점이 될 것입니다. 더욱이, "재정 적자가 통화 긴축의 효과를 상쇄한다"는 Kaplan의 견해는 ACE Markets의 장기 평가와 일치합니다. 현재 장기 금리 상승의 핵심 모순은 더 이상 연준에 있는 것이 아니라, 지속적으로 확대되는 재정 적자로 인한 수급 불균형에 있습니다. 통화긴축의 효과는 재정확대에 의해 부분적으로 상쇄되고 있습니다.

재정 불균형으로 인해 장기 자금조달 프리미엄이 높아지면서 장기적인 미국 국채 공급 압력이 더욱 뚜렷해지고 있습니다.

이번 주 미국 재무부는 30년 만기 국채 발행을 완료했고 낙찰률은 5.216%로 2001년 이후 이 만기 최고 발행 수준을 기록했다. 전날 10년 만기 국채 경매에서도 낙찰률이 2007년 이후 최고치를 기록했다. 정체되면서 위험 보상에 대한 투자자의 요구가 크게 증가했습니다.

ACE Markets의 철저한 검토에 따르면 연방준비제도(Fed) 금리 인상에 대한 기대로 인한 장기 수익률 상승에 대한 시장의 광범위한 귀속이 핵심 문제를 놓치고 있는 것으로 나타났습니다. 우리는 이번 장기 금리 인상의 근본적인 동인이 재정 공급의 구조적 확장으로 옮겨갔다고 믿습니다.

미지급 부채 규모가 급격히 증가했습니다. 현재 미국 국채 발행액은 2018년의 2배, 2001년의 10배에 달하는 약 31조 달러에 이른다. 당시 미국은 부채 공급 부족으로 30년 만기 국채 발행을 중단했다. 이제 공급 확대는 전통적인 수요의 용량을 훨씬 초과했습니다.

투자자 구조 변경: 연준이 양적 완화와 전통적인 공식 구매자 계약의 수요를 종료함에 따라 시장에서 가격에 민감한 개인 투자자의 비율이 계속 증가하고 동일한 양의 공급을 흡수하는 것을 보상하기 위해 더 높은 수익률 프리미엄이 필요합니다.

재정 적자는 계속해서 악화되고 있습니다. 피치 레이팅스는 이번 주 안정적인 전망과 함께 미국 국가 신용 등급을 'AA+'로 유지했지만, GDP 대비 재정 적자가 2026년까지 더욱 확대될 것이라고 경고했습니다. 이번 회계연도 미국 재무부 채권에 대한 이자 지급액은 전년 대비 15% 증가한 1조 1700억 달러에 달했습니다. 이자부담과 적자는 긍정적인 순환을 만들어 미국 국채의 장기 가격결정 기반을 지속적으로 약화시키고 있다.

미국 재무부는 높은 장기 자금 조달 비용으로 인해 분기별 차입금 내역서에서 만기 구조 조정을 시사하면서 이전의 "이자부 채권 발행 증가"라는 문구를 "잠재적 조정"으로 변경했습니다. 시장에서는 일반적으로 향후 증분 발행이 2~7년 만기의 중기 채권 쪽으로 기울면서 단기 국채 자금 조달에 계속 의존할 것으로 예상합니다. ACE Markets는 이번 조정이 단기적으로 장기적인 공급 압력을 완화할 수 있는 수동적 성숙도 변화에 불과하지만 단기 재융자 및 롤링 리스크의 빈도가 높아질 뿐 재정 수급 불균형에 대한 근본적인 해결책은 아니라고 지적합니다. 재정압력이 실물경제 금융으로 전달되기 시작했습니다. 현재 미국의 30년 고정모기지 평균 금리는 6.69%로 회사채 발행비용도 함께 오르면서 2025년 7월 이후 최고치를 기록했다. 금리 인상이 실물경제에 미치는 영향이 점차 뚜렷해지고 있다.

시장 전망: 단기적인 유예 기간은 남아있지만, 구조적 리스크는 지속됩니다.

위의 평가를 바탕으로 ACE Markets는 미국 국채 시장 및 금리의 향후 경로에 대한 세 가지 주요 관점을 제공합니다.
첫째, 단기 물가상승률 하락과 금리인상 기대감 냉각으로 금리시장이 일시적으로 안정될 전망이다. 우리는 10년 만기 미국 국채 수익률이 4.25%~4.75% 사이에서 등락할 것으로 예상하며, 현재 수익률 수준은 이미 매력적인 투자 기회를 제공하고 있습니다. 중기 만기는 30년 초장기 만기보다 훨씬 더 나은 가치를 제공합니다.
둘째, 인플레이션의 양방향 위험이 제거되지 않았습니다. 에너지 가격의 변동, 임금 경직성 및 서비스 부문 인플레이션은 여전히 ​​변동하는 기대치를 유발할 수 있습니다. 투자자들은 정책 변화에 일방적으로 베팅하는 것을 피하고 급격한 기대 변화로 인한 시장 변동성을 경계해야 합니다.
셋째, 재정공급의 구조적 압박은 월별 지표변동에도 사라지지 않는 장기변수이다. 중간선거가 다가옴에 따라 재정확대 경직성은 되돌리기 어렵고, 장기금리중심은 하락보다는 상승 가능성이 높아 글로벌 자산가격에 지속적으로 하락압력을 가하고 있다.