에이스마켓의 거시 리서치팀은 연준이 7월 FOMC 회의에서 연방기금 금리를 3.50~3.75%로 유지하기로 결정한 것은 시장 기대와 대체로 일치했다고 지적했다. 그러나 회의에서 발표된 내부 의견 불일치와 정책 신호는 일반적인 예상을 훨씬 뛰어넘는 영향과 시장 가격 편차를 가져왔습니다.

새로 선출된 회장은 드물게 내부 분열에 직면해 의사결정 체계의 패러다임 전환을 촉발했습니다.

회의에서는 결국 9대3 투표로 금리를 유지하기로 한 결정이 통과되었습니다. 해맥 클리블랜드 연은 총재, 카슈카리 미니애폴리스 연은 총재, 로건 댈러스 연은 총재 등 3명의 관료가 25bp 금리 인상을 공개적으로 지지했습니다. 공무원 3명이 같은 정책방향에 반대표를 던진 것은 2016년 이후 처음이다.

Ace Markets가 연준의 역사적 반대 의견을 검토한 결과, 새 의장 임기 초기에는 이러한 규모의 정책 불일치가 극히 드물었음을 알 수 있습니다. 1970년대 이후에는 Arthur Burns의 첫 회의에서만 비슷한 수준의 반대 의견이 나타났습니다. Paul Volcker의 첫 번째 회의에는 두 명의 반대 공무원이 있었고 두 번째 회의에서는 4명으로 늘어났습니다. 파월은 2018년 취임 후 2019년 6월 첫 번째 반대 의견이 나올 때까지 여러 차례 연속 회의에서 만장일치로 지지를 받았다. 워시가 두 번째 회의에서 이렇게 극명한 내부 분열에 직면한 것은 한편으로는 그가 이전에 제안한 '완전한 내부 토론' 통치 스타일이 실행되고 있음을 확인하는 동시에, 다른 한편으로는 현재 정책 경로에 대한 합의가 급격히 약화되고 있음을 강조한다.

매파 상승의 기본 논리: 경직적인 인플레이션 평가를 뒷받침하는 세 가지 요소가 있습니다.

Ace Markets의 연구팀은 최근 매파 정서의 상승이 단기적인 감정적 변동이 아니라 여러 인플레이션 동인의 수렴에 따른 불가피한 결과라고 믿으며 다음과 같은 3차원의 핵심 지원을 제공합니다.

공급측 충격 지속 : 중동의 지정학적 긴장 고조로 인해 에너지 가격이 다시 상승했고, 이전 관세 정책이 원자재 가격에 미치는 영향이 아직 완전히 가라앉지 않아 비용 압박이 지속되면서 일방적인 인플레이션 하락에 대한 이전 시장 낙관론이 무너졌습니다.

수요 탄력성은 기대치를 초과했습니다. : 인공지능 산업의 확장으로 인해 데이터센터 및 컴퓨팅 인프라에 대한 투자가 급격히 증가했으며, 일부 부문에서는 이미 수급 격차를 겪고 있습니다. Hawkish 분석가들은 이러한 수요가 매우 지속 가능하며 단기적인 일회성 충격이 아니라고 믿습니다. 총수요에 대한 제약이 없다면 인플레이션 압력은 자연스럽게 가라앉을 것 같지 않습니다.

실질이자율은 소극적으로 완화되었습니다. : 물가상승률을 조정한 후 실질정책금리 수준은 금리인하 연초 기대치에 비해 크게 하락했다. 주식시장이 여전히 높은 수준에 머물고 기업 자금조달 환경이 전반적으로 느슨해지면서 실제로 통화환경이 완화되는 정도가 현재의 경제수요를 넘어섰고, 이는 위원들이 긴축을 미리 주장하는 핵심 정량적 근거이기도 합니다.

이와는 대조적으로, 신중한 진영은 고용 시장이 현재 인플레이션의 주요 동인이 아니며 일회성 충격은 시간이 지나면 결국 가라앉을 것이라고 주장합니다. 그들은 금리를 너무 일찍 올리면 정책 과잉이 촉발될 수 있다고 주장한다. 이견의 본질은 '인플레이션 지속'과 '정책 지체'를 두고 판단이 엇갈리는 데 있다. 윌리엄스 뉴욕 연준 총재가 제안한 '월별 근원 인플레이션율 0.2%' 기준은 시장이 정책 변화를 관찰하는 주요 기준이 되고 있다. 만약 수치가 이 수준보다 지속적으로 유지된다면 이는 단순한 비용 전달이 아닌 과열된 수요를 의미하며 긴축 정책의 필요성이 급격히 높아질 것이다.

"가이던스 없음" 전략은 변동성을 증폭시킵니다. 9월 회의는 핵심 검증의 창이 될 것입니다.

Ace Markets의 전략팀은 “미래 지침을 약화시키고 데이터 기반 접근 방식에 의존”을 강조하는 Warsh의 의사 결정 모델이 시장 기대의 변동성을 증폭시키고 있다고 강조합니다. 금리 경로에 대한 연준의 이전 명시적 지침과는 달리, 중앙은행은 이제 미래 정책에 대한 사전 경고를 의도적으로 줄이고 시장 가격을 안정적인 기준 없이 유지하며 기대 변화의 속도와 규모를 크게 확대하고 있습니다. 현재 금리선물시장은 9월 회의에서 25bp 금리 인상 확률이 60%를 넘을 것으로 내다보고 있는데, 이는 시장이 일방적 완화에 대한 이전 기대를 빠르게 수정하고 있음을 나타냅니다.

우리의 견해로는 9월 15~16일에 열리는 FOMC 회의는 이 정책 주기에 대한 핵심 검증 창이 될 것입니다. 연준은 현재 물가 압력이 "단기 변동"인지 "추세 반전"인지에 대한 보다 명확한 질적 판단을 내리는 데 충분한 두 가지 새로운 인플레이션 및 고용 데이터 세트를 받게 될 것이며 정책 방향에도 상당한 선택이 있을 것입니다. 전 연준 관리이자 파이퍼 샌들러(Piper Sandler)의 수석 고문이었던 커트 루이스(Kurt Lewis)의 평가도 우리의 견해를 확증해 줍니다. 즉, 올해 연준의 금리 인상 기준점은 높지 않으며, 향후 두 달 동안 물가 압력이 계속해서 나타난다면 정책 시행 가능성은 크게 높아질 것입니다.

시장 이상 현상의 이면에는 장기적인 인플레이션 기대치가 재평가되고 있습니다.

에이스마켓 채권팀은 이번 회의 이후 주요 자산군의 성과와 관련하여 매우 중요한 만기 차이를 관찰했습니다. 정책 기대에 민감한 2년 만기 국채 수익률은 '인상 지연'에 대한 기대감으로 인해 다소 하락했지만, 장기 금리는 급격하게 상승했으며, 30년 만기 국채 수익률은 1년여 만에 최대 일일 상승률을 기록하며 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 다우존스산업평균지수가 하루 만에 1,100포인트 이상 하락해 2.2% 하락하는 등 주식에도 압박이 가해졌습니다. 이러한 추세는 본질적으로 장기 인플레이션 중심에 대한 시장의 재평가를 반영합니다. 연준의 단기적인 무활동은 인플레이션 경직성에 대한 투자자들의 우려를 불식시키지 못했지만 오히려 "더 오래 지속되는 고금리"라는 장기적 가격 책정을 밀어냈습니다. 한편, 30년 고정모기지 금리는 6.76%로 1년래 최고치에 가까운 상승세를 보이며 가계의 자금조달 비용 상승이 점차 실물경제로 전가되고 있다.

정책과 정치의 균형: 백악관과 연준 사이의 미묘한 게임

Ace Markets의 정책 연구팀은 백악관과 연준 간의 상호 작용이 새롭고 민감한 단계에 진입하고 있다고 지적합니다. 트럼프는 "낮은 금리를 원한다"고 말하면서 워시에 대한 지지를 공개적으로 표명하면서 높은 금리를 "정치화된 위원회"에 돌렸다. 이는 신임 의장과의 직접적인 대결을 피하면서 금리 인하에 대한 입장을 유지한 것이다. 하지만 연준이 9월이나 올해 말까지 금리를 인상할 경우 백악관과 중앙은행 간 정책 갈등이 다시 확대될 가능성이 있다는 점은 주목할 필요가 있다. Warsh에게 이것은 취임 이후 핵심 테스트를 제시합니다. 그가 금리 인상을 추진한다면 그는 결정이 전적으로 인플레이션 데이터에 기초하고 정치적 간섭이 없음을 증명해야 합니다. 금리 인하로 전환한다면, 이전에 유지했던 인플레이션 방지 입장을 바꾸는 이유를 설명해야 합니다.

정책의 신뢰성을 결정하려면 정치적 압력, 시장 기대, 중앙은행의 인플레이션 대처 신뢰성 사이에서 균형을 찾는 것이 중요합니다. 전반적으로 Ace Markets는 연준이 현재 정책 주기에서 중요한 교차로에 있으며 세 가지 제약이 얽혀 있어 정책 변화에 대한 선형 예측이 극도로 위험하다고 믿습니다. 투자자들은 일방적인 완화나 긴축에 대한 경직된 사고를 버리고, 핵심 인플레이션과 고용 지표의 한계 변화를 면밀히 모니터링하고, 장기 금리 상승과 정책 기대 변동으로 인한 자산 간 변동성 위험에 주의하는 것이 중요합니다.