एसीई मार्केट्स की शोध टीम ने जुलाई के अमेरिकी मुद्रास्फीति डेटा, फेडरल रिजर्व अधिकारियों के नवीनतम बयानों और इस सप्ताह के अमेरिकी ट्रेजरी नीलामी परिणामों को मिलाकर निष्कर्ष निकाला है कि हाल ही में तेल की गिरती कीमतों के साथ-साथ सीपीआई और पीपीआई में लगातार गिरावट ने बाजार को फेड रेट बढ़ोतरी के लिए अपनी उम्मीदों को तेजी से संशोधित करने के लिए प्रेरित किया है। हालाँकि, मुद्रास्फीति का अंतर्जात दबाव पूरी तरह से समाप्त नहीं हुआ है, और फेड के भीतर नीतिगत असहमति बढ़ रही है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि दीर्घकालिक अमेरिकी ट्रेजरी पैदावार पर बढ़ता दबाव मौद्रिक नीति से हटकर राजकोषीय आपूर्ति में संरचनात्मक असंतुलन की ओर स्थानांतरित हो गया है। इस दीर्घकालिक कारक को अभी तक बाजार में पूरी तरह से शामिल नहीं किया गया है और वर्ष की दूसरी छमाही में वैश्विक ब्याज दर बाजार में एक मुख्य विषय बन जाएगा।

मुद्रास्फीति के आंकड़ों में मामूली कमी आई और ब्याज दरों में बढ़ोतरी पर बाजार का दांव तेजी से ठंडा हो गया।

अमेरिकी उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) जुलाई में लगातार दूसरे महीने गिरा, और उत्पादक मूल्य सूचकांक (पीपीआई) भी काफी धीमा हो गया। अंतरराष्ट्रीय तेल की कीमतों में लगातार गिरावट के साथ, फेडरल रिजर्व की सख्त नीति के बारे में बाजार की चिंताएं जल्दी ही कम हो गईं। एसीई मार्केट्स की निगरानी से पता चलता है कि, सकारात्मक मुद्रास्फीति से प्रेरित होकर, सभी परिपक्वताओं के अमेरिकी ट्रेजरी बांड पर पैदावार में आम तौर पर गिरावट आई है, जिसमें सबसे बड़ी गिरावट 9 आधार अंकों तक पहुंच गई है। अल्पकालिक ब्याज दर अनुबंध मूल्य निर्धारण से संकेत मिलता है कि प्रमुख फंड इस वर्ष दरों में और बढ़ोतरी पर अपना दांव काफी कम कर रहे हैं। वर्तमान में, सितंबर में दर वृद्धि की संभावना के कारण बाजार का मूल्य निर्धारण लगभग 35% तक गिर गया है, जो सप्ताह की शुरुआत में लगभग 50% से काफी कम है।

एसीई मार्केट्स के अनुसार, मुद्रास्फीति में गिरावट के इस दौर का सीमांत योगदान मुख्य रूप से ऊर्जा की कीमतों में चरणबद्ध सुधार और आपूर्ति श्रृंखला दबावों में निरंतर कमी से आता है। हालाँकि, यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि मध्यम अवधि के मुद्रास्फीति चालक जैसे कि एआई बुनियादी ढांचे का विस्तार, टैरिफ बाधाएं और संरचनात्मक श्रम की कमी कम नहीं हुई है। मुद्रास्फीति और मुद्रास्फीति-विरोधी ताकतों का "दोतरफा प्रतिधारा" पैटर्न मौलिक रूप से नहीं बदला है, और "ब्याज दर वृद्धि चक्र के अंत" पर बाजार का एकतरफा व्यापार अभी भी उम्मीद के अंतर में सुधार का जोखिम रखता है।

फेडरल रिजर्व के भीतर आंतरिक विभाजन बढ़ रहे हैं, जिससे नीति संचार को फिर से आकार देने के लिए एक खिड़की तैयार हो रही है।

वर्तमान नीति पथ के संबंध में, फेडरल रिजर्व के अधिकारियों ने हाल ही में बयानों की एक श्रृंखला दी है, जिसमें विचारों का स्पष्ट विचलन प्रकट हुआ है और वर्तमान नीति निर्णयों की जटिलता पर प्रकाश डाला गया है। डलास फेड के पूर्व अध्यक्ष कपलान का स्पष्ट रूप से मानना ​​है कि जुलाई में दरों को स्थिर रखना सही विकल्प था, उन्होंने इस बात की वकालत की कि पूर्व निर्धारित रास्ते से बचने के लिए सितंबर में नीति खुली रहनी चाहिए। दूसरी ओर, रिचमंड फेड के अध्यक्ष बार्किन बताते हैं कि मौजूदा ब्याज दर का स्तर पहले से ही प्रतिबंधात्मक है, और जैसे-जैसे बाहरी झटके धीरे-धीरे कम होते जा रहे हैं, मुद्रास्फीति कम होने का आधार बनता है; हालाँकि, अमेरिकी अर्थव्यवस्था का अप्रत्याशित लचीलापन अभी भी मुद्रास्फीति के गहरे जोखिम को अनसुलझा छोड़ देता है।

उपरोक्त सतर्क रुख के विपरीत, क्लीवलैंड फेड के अध्यक्ष हमाक ने एक मजबूत आक्रामक संकेत जारी किया। उनका मानना ​​है कि मौजूदा नीतियां पर्याप्त रूप से प्रतिबंधात्मक नहीं हैं, मुद्रास्फीति का दबाव व्यापक है और अर्थव्यवस्था को गर्म होने से बचाने के लिए फेड को ब्याज दरों में बढ़ोतरी जारी रखने की जरूरत है। उन्होंने निजी ऋण और कृत्रिम बुद्धिमत्ता में परिसंपत्ति बुलबुले के जोखिमों के साथ-साथ अमेरिकी ट्रेजरी बाजार में प्रवाहित होने वाले लीवरेज्ड फंडों से उत्पन्न वित्तीय अस्थिरता जोखिमों के बारे में भी चेतावनी दी। एसीई मार्केट्स का मानना ​​है कि अधिकारियों की स्थिति में अंतर आकस्मिक नहीं है; इसका सार "मुद्रास्फीति की दृढ़ता" और "आर्थिक लचीलेपन की ताकत" के संबंध में फेड के भीतर अलग-अलग धारणाओं में निहित है।

जब तेल की कीमतें बढ़ीं तो बाजार ने दरों में भारी बढ़ोतरी पर पहले ही दांव लगा दिया था, और हाल ही में, मासिक मुद्रास्फीति डेटा के आधार पर नरम रुख की उम्मीदों में तेजी से बदलाव के कारण, मूल्य निर्धारण के दोनों चरम के परिणामस्वरूप विसंगतियां पैदा हुई हैं। हम उम्मीद करते हैं कि फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष वार्श इस महीने के जैक्सन होल वैश्विक केंद्रीय बैंक सम्मेलन में नीति संचार ढांचे को समायोजित करेंगे, कठोर मार्गदर्शन को छोड़कर अधिक लचीले, डेटा-निर्भर मॉडल की ओर बढ़ेंगे। यह बाजार की उम्मीदों को सही करने और नीति संकेतों को एकीकृत करने का एक महत्वपूर्ण मोड़ होगा। इसके अलावा, कपलान का विचार है कि "राजकोषीय घाटा मौद्रिक सख्ती के प्रभावों की भरपाई करता है" एसीई मार्केट्स के दीर्घकालिक मूल्यांकन के साथ संरेखित होता है: दीर्घकालिक ब्याज दरों में मौजूदा वृद्धि में मुख्य विरोधाभास अब फेडरल रिजर्व के साथ नहीं है, बल्कि लगातार बढ़ते राजकोषीय घाटे के कारण आपूर्ति-मांग असंतुलन के साथ है; मौद्रिक सख्ती के प्रभावों को राजकोषीय विस्तार से आंशिक रूप से कम किया जा रहा है।

दीर्घकालिक अमेरिकी ट्रेजरी आपूर्ति दबाव अधिक स्पष्ट हो रहे हैं, राजकोषीय असंतुलन दीर्घकालिक वित्तपोषण प्रीमियम को बढ़ा रहा है।

इस सप्ताह, यू.एस. ट्रेजरी ने 5.216% की विजयी बोली दर के साथ 30-वर्षीय ट्रेजरी बांड जारी करने का काम पूरा किया, जो 2001 के बाद से इस परिपक्वता के लिए उच्चतम जारी करने का स्तर है। 10-वर्षीय ट्रेजरी बांड की पिछले दिन की नीलामी में भी विजयी बोली दर देखी गई जो 2007 के बाद से एक नई ऊंचाई पर पहुंच गई। हालांकि बोली-टू-कवर अनुपात ऐतिहासिक औसत से थोड़ा अधिक रहा, यह दर्शाता है कि कुल मांग नहीं बढ़ी थी रुका हुआ, जोखिम मुआवजे के लिए निवेशकों की मांग काफी बढ़ गई थी।

एसीई मार्केट्स की गहन समीक्षा से पता चलता है कि फेडरल रिजर्व दर में बढ़ोतरी की उम्मीदों के लिए लंबी अवधि की पैदावार में बढ़ोतरी के लिए बाजार का व्यापक आरोप मूल मुद्दे से चूक गया है। हमारा मानना ​​है कि दीर्घकालिक ब्याज दर वृद्धि के इस दौर का अंतर्निहित चालक राजकोषीय आपूर्ति के संरचनात्मक विस्तार में स्थानांतरित हो गया है:

बकाया ऋण का पैमाना नाटकीय रूप से बढ़ गया है: अमेरिकी ट्रेजरी बांड की वर्तमान बकाया राशि लगभग 31 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गई है, जो 2018 की तुलना में दोगुने से अधिक और 2001 के आकार से लगभग दस गुना अधिक है। उस समय, अमेरिका ने अपर्याप्त ऋण आपूर्ति के कारण 30-वर्षीय ट्रेजरी बांड जारी करने को निलंबित कर दिया था; अब, आपूर्ति का विस्तार पारंपरिक मांग की क्षमता से कहीं अधिक हो गया है।

निवेशक संरचना में परिवर्तन: जैसे-जैसे फेडरल रिजर्व पारंपरिक आधिकारिक खरीदार अनुबंधों से मात्रात्मक सहजता और मांग को बाहर निकालता है, बाजार में मूल्य-संवेदनशील निजी निवेशकों का अनुपात बढ़ता जा रहा है, और आपूर्ति की समान मात्रा को अवशोषित करने के लिए क्षतिपूर्ति के लिए उच्च उपज प्रीमियम की आवश्यकता होती है।

राजकोषीय घाटा लगातार बदतर होता जा रहा है: फिच रेटिंग्स ने इस सप्ताह स्थिर दृष्टिकोण के साथ अमेरिकी सॉवरेन क्रेडिट रेटिंग को "AA+" पर बनाए रखा, लेकिन चेतावनी दी कि सकल घरेलू उत्पाद के प्रतिशत के रूप में राजकोषीय घाटा 2026 तक और बढ़ जाएगा। अमेरिकी ट्रेजरी बांड पर ब्याज भुगतान इस वित्तीय वर्ष में 1.17 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गया है, जो साल-दर-साल 15% की वृद्धि है। ब्याज का बोझ और घाटा एक सकारात्मक चक्र बना रहा है, जो अमेरिकी ट्रेजरी बांड के दीर्घकालिक मूल्य निर्धारण आधार को लगातार कमजोर कर रहा है।

उच्च दीर्घकालिक वित्तपोषण लागतों से प्रेरित होकर, अमेरिकी ट्रेजरी विभाग ने अपने त्रैमासिक उधार विवरण में परिपक्वता संरचना समायोजन का संकेत दिया है, "ब्याज वाले बांड जारी करने में वृद्धि" के पिछले शब्दों को "संभावित समायोजन" में बदल दिया है। बाजार आमतौर पर उम्मीद करता है कि भविष्य में वृद्धिशील जारी करने का झुकाव 2-7 साल की परिपक्वता वाले मध्यावधि बांड की ओर होगा, जबकि अल्पकालिक ट्रेजरी बिल वित्तपोषण पर भरोसा जारी रहेगा। एसीई मार्केट्स की टिप्पणी है कि यह समायोजन केवल एक निष्क्रिय परिपक्वता बदलाव है, जो अल्पावधि में दीर्घकालिक आपूर्ति दबाव को कम कर सकता है, लेकिन अल्पकालिक पुनर्वित्त और रोलिंग जोखिमों की आवृत्ति में वृद्धि करेगा, और यह राजकोषीय आपूर्ति-मांग असंतुलन का मौलिक समाधान नहीं है। राजकोषीय दबाव वास्तविक अर्थव्यवस्था के वित्तपोषण पर प्रसारित होना शुरू हो गया है। वर्तमान में, अमेरिका में 30-वर्षीय निश्चित बंधक के लिए औसत ब्याज दर बढ़कर 6.69% हो गई है, जो जुलाई 2025 के बाद से एक नई ऊंचाई है, साथ ही कॉर्पोरेट बांड जारी करने की लागत भी बढ़ रही है। वास्तविक अर्थव्यवस्था पर बढ़ती ब्याज दरों का निरोधात्मक प्रभाव धीरे-धीरे स्पष्ट होता जा रहा है।

बाज़ार का दृष्टिकोण: अल्पकालिक राहत बनी हुई है, लेकिन संरचनात्मक जोखिम बने हुए हैं।

उपरोक्त मूल्यांकन के आधार पर, एसीई मार्केट्स अमेरिकी ट्रेजरी बाजार और ब्याज दरों के भविष्य के मार्ग पर तीन प्रमुख दृष्टिकोण प्रदान करता है:
सबसे पहले, अल्पकालिक मुद्रास्फीति में गिरावट और ब्याज दर में बढ़ोतरी की उम्मीदों के ठंडा होने से ब्याज दर बाजार को अस्थायी राहत मिलेगी। हमारा अनुमान है कि 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी उपज में 4.25% और 4.75% के बीच उतार-चढ़ाव होने की संभावना है, और वर्तमान उपज स्तर पहले से ही कुछ आकर्षक निवेश अवसर प्रदान करते हैं। मध्यम अवधि की परिपक्वता 30-वर्षीय अल्ट्रा-दीर्घकालिक परिपक्वता की तुलना में काफी बेहतर मूल्य प्रदान करती है।
दूसरा, मुद्रास्फीति के दोतरफा जोखिम समाप्त नहीं हुए हैं। ऊर्जा की कीमतों में उतार-चढ़ाव, वेतन चिपचिपाहट और सेवा क्षेत्र की मुद्रास्फीति अभी भी उतार-चढ़ाव वाली उम्मीदों को बढ़ा सकती है। निवेशकों को नीतिगत बदलाव पर एकतरफा दांव लगाने से बचना चाहिए और उम्मीदों में तेजी से बदलाव के कारण होने वाली बाजार की अस्थिरता से सावधान रहना चाहिए।
तीसरा, राजकोषीय आपूर्ति के संरचनात्मक दबाव दीर्घकालिक परिवर्तनशील हैं जो मासिक डेटा में उतार-चढ़ाव के साथ गायब नहीं होंगे। मध्यावधि चुनाव नजदीक आने के साथ, राजकोषीय विस्तार की कठोरता को दूर करना मुश्किल है, और दीर्घकालिक ब्याज दर केंद्र में गिरावट की तुलना में वृद्धि होने की अधिक संभावना है, जिससे वैश्विक परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण पर नीचे की ओर दबाव बना रहेगा।