ऐस मार्केट्स की मैक्रो रिसर्च टीम ने बताया कि जुलाई FOMC की बैठक में फेडरल फंड रेट को 3.50% -3.75% पर बनाए रखने का फेड का निर्णय काफी हद तक बाजार की उम्मीदों के अनुरूप था। हालाँकि, बैठक में जारी आंतरिक असहमतियों और नीति संकेतों का प्रभाव पड़ा और बाजार मूल्य निर्धारण में विचलन हुआ जो सामान्य अपेक्षाओं से कहीं अधिक था।

नवनिर्वाचित अध्यक्ष को दुर्लभ आंतरिक विभाजनों का सामना करना पड़ता है, जिससे निर्णय लेने की रूपरेखा में आमूल-चूल बदलाव आता है।

बैठक में अंततः ब्याज दरों को बनाए रखने का निर्णय 9-3 मतों से पारित कर दिया गया। तीन अधिकारियों-क्लीवलैंड फेड के अध्यक्ष हैमैक, मिनियापोलिस फेड के अध्यक्ष काशकारी, और डलास फेड के अध्यक्ष लोगान-ने सार्वजनिक रूप से 25-आधार-बिंदु दर वृद्धि का समर्थन किया। 2016 के बाद यह पहली बार है कि तीन अधिकारियों ने एक ही नीति निर्देश के खिलाफ मतदान किया है।

ऐस मार्केट्स द्वारा फेडरल रिजर्व की ऐतिहासिक असहमति की समीक्षा से पता चलता है कि नए अध्यक्ष के कार्यकाल के शुरुआती दिनों में नीतिगत असहमति का ऐसा पैमाना बेहद दुर्लभ है: 1970 के दशक के बाद से, केवल आर्थर बर्न्स की पहली बैठक में समान स्तर की असहमति देखी गई; पॉल वोल्कर की पहली बैठक में दो असहमत अधिकारी थे, उनकी दूसरी बैठक में बढ़कर चार हो गए; और पॉवेल ने, 2018 में पदभार ग्रहण करने के बाद, जून 2019 में पहली असहमति सामने आने तक लगातार कई बैठकों में सर्वसम्मति से समर्थन प्राप्त किया। वॉर्श को केवल अपनी दूसरी बैठक में इस तरह के आंतरिक विभाजन का सामना करना पड़ा, एक तरफ, पुष्टि करता है कि उनकी पहले से प्रस्तावित "पूर्ण आंतरिक बहस" शासन शैली को लागू किया जा रहा है, और दूसरी ओर, वर्तमान नीति पथ पर तेजी से कमजोर होती आम सहमति को उजागर करता है।

बाज़ों के बढ़ने के पीछे अंतर्निहित तर्क: तीन कारक चिपचिपी मुद्रास्फीति के आकलन का समर्थन करते हैं।

ऐस मार्केट्स की शोध टीम का मानना ​​है कि उग्र भावना में हालिया वृद्धि अल्पकालिक भावनात्मक उतार-चढ़ाव नहीं है, बल्कि तीन आयामों से मुख्य समर्थन के साथ, कई मुद्रास्फीति चालकों के अभिसरण का एक अनिवार्य परिणाम है:

आपूर्ति पक्ष के झटके जारी हैं : मध्य पूर्व में बढ़ते भू-राजनीतिक तनाव ने ऊर्जा की कीमतों को फिर से बढ़ा दिया है, और कमोडिटी की कीमतों पर पिछली टैरिफ नीतियों का प्रभाव अभी भी पूरी तरह से कम नहीं हुआ है, जिससे लगातार लागत दबाव बना हुआ है जिसने मुद्रास्फीति में एकतरफा गिरावट के बारे में बाजार के पिछले आशावाद को तोड़ दिया है।

मांग का लचीलापन अपेक्षाओं से अधिक रहा : कृत्रिम बुद्धिमत्ता उद्योग के विस्तार ने डेटा केंद्रों और कंप्यूटिंग बुनियादी ढांचे में निवेश में तेजी से वृद्धि की है, कुछ क्षेत्रों में पहले से ही आपूर्ति-मांग अंतर का अनुभव हो रहा है। हॉकिश विश्लेषकों का मानना ​​है कि यह मांग अत्यधिक टिकाऊ है और कोई अल्पकालिक, एकबारगी झटका नहीं है; कुल मांग पर बाधाओं के बिना, मुद्रास्फीति दबाव स्वाभाविक रूप से कम होने की संभावना नहीं है।

वास्तविक ब्याज दर को निष्क्रिय रूप से कम कर दिया गया है : मुद्रास्फीति के समायोजन के बाद वास्तविक नीतिगत ब्याज दर स्तर वर्ष की शुरुआत में उम्मीदों की तुलना में काफी गिर गया है जब ब्याज दरों में कटौती की गई थी; शेयर बाजार के उच्च स्तर पर बने रहने और समग्र रूप से ढीले कॉर्पोरेट वित्तपोषण माहौल के साथ, मौद्रिक माहौल की वास्तविक सहजता वर्तमान आर्थिक जरूरतों से अधिक हो गई है, जो समिति के सदस्यों के लिए पहले से ही सख्ती की वकालत करने का मुख्य मात्रात्मक आधार भी है।

इसके विपरीत, सतर्क खेमे का कहना है कि नौकरी बाजार वर्तमान मुद्रास्फीति का प्राथमिक चालक नहीं है, और एकबारगी झटके अंततः समय के साथ कम हो जाएंगे। उनका तर्क है कि ब्याज दरों को बहुत जल्दी बढ़ाने से नीतिगत ओवरशूटिंग हो सकती है। असहमति का सार "मुद्रास्फीति की निरंतरता" और "नीतिगत अंतराल" के संबंध में अलग-अलग निर्णयों में निहित है। न्यूयॉर्क फेड के अध्यक्ष विलियम्स द्वारा प्रस्तावित "0.2% मासिक कोर मुद्रास्फीति" सीमा बाजार के लिए नीतिगत बदलावों को देखने के लिए एक महत्वपूर्ण संदर्भ बन रही है - यदि रीडिंग लगातार इस स्तर से ऊपर रहती है, तो यह सरल लागत संचरण के बजाय अत्यधिक मांग को इंगित करता है, और नीति को कड़ा करने की आवश्यकता तेजी से बढ़ेगी।

"कोई मार्गदर्शन नहीं" रणनीति अस्थिरता को बढ़ाती है; सितंबर की बैठक एक प्रमुख सत्यापन विंडो बन जाएगी।

ऐस मार्केट्स की रणनीति टीम इस बात पर जोर देती है कि वॉर्श का निर्णय लेने वाला मॉडल, जो "आगे के मार्गदर्शन को कमजोर करने और डेटा-संचालित दृष्टिकोणों पर भरोसा करने" पर जोर देता है, बाजार की अपेक्षाओं की अस्थिरता को बढ़ा रहा है। ब्याज दर पथों पर फेड के पिछले स्पष्ट मार्गदर्शन के विपरीत, केंद्रीय बैंक अब जानबूझकर भविष्य की नीतियों के बारे में अग्रिम चेतावनियों को कम कर रहा है, बाजार मूल्य निर्धारण को स्थिर एंकर के बिना छोड़ रहा है और अपेक्षा बदलाव की गति और परिमाण को महत्वपूर्ण रूप से बढ़ा रहा है। वर्तमान में, ब्याज दर वायदा बाजार ने सितंबर की बैठक में 25 आधार अंक दर बढ़ोतरी की संभावना 60% से अधिक कर दी है, जो दर्शाता है कि बाजार एकतरफा सहजता की अपनी पिछली अपेक्षाओं को तेजी से सही कर रहा है।

हमारे विचार में, 15-16 सितंबर को होने वाली एफओएमसी बैठक इस नीति चक्र के लिए एक महत्वपूर्ण सत्यापन विंडो होगी: फेड को दो नए मुद्रास्फीति और रोजगार डेटा सेट प्राप्त होंगे, जो इस बात पर स्पष्ट गुणात्मक निर्णय लेने के लिए पर्याप्त हैं कि क्या मौजूदा मूल्य दबाव "अल्पकालिक उतार-चढ़ाव" या "रुझान उलट" है, और नीति दिशा में भी पर्याप्त विकल्प दिखाई देंगे। फेड के पूर्व अधिकारी और पाइपर सैंडलर के वरिष्ठ सलाहकार कर्ट लुईस का आकलन भी हमारे विचार की पुष्टि करता है: इस वर्ष फेड दर में बढ़ोतरी की सीमा अधिक नहीं है, और अगर अगले दो महीनों में मूल्य दबाव उभरना जारी रहता है, तो नीति कार्यान्वयन की संभावना काफी बढ़ जाएगी।

बाज़ार की विसंगतियों के पीछे: दीर्घकालिक मुद्रास्फीति प्रत्याशाओं का पुनर्मूल्यांकन किया जा रहा है।

इस बैठक के बाद प्रमुख परिसंपत्ति वर्गों के प्रदर्शन के संबंध में, ऐस मार्केट्स की निश्चित आय टीम ने अत्यधिक महत्वपूर्ण परिपक्वता विचलन देखा: 2-वर्षीय ट्रेजरी उपज, नीतिगत अपेक्षाओं के प्रति संवेदनशील, "विलंबित दर वृद्धि" की उम्मीदों के कारण कुछ हद तक गिरावट आई, लेकिन लंबी अवधि की ब्याज दरों में तेजी से वृद्धि हुई, 30-वर्षीय ट्रेजरी उपज में एक वर्ष से अधिक की सबसे बड़ी एकल-दिवसीय वृद्धि का अनुभव हुआ, जो 2007 के बाद से अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गया; शेयर भी दबाव में आ गए, डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज एक ही दिन में 1,100 अंक से अधिक गिर गया, जो 2.2% की गिरावट थी। यह प्रवृत्ति अनिवार्य रूप से बाजार के दीर्घकालिक मुद्रास्फीति केंद्र के पुनर्मूल्यांकन को दर्शाती है - फेड की अल्पकालिक निष्क्रियता ने चिपचिपी मुद्रास्फीति के बारे में निवेशकों की चिंताओं को दूर नहीं किया है, बल्कि "लंबे समय तक चलने वाली उच्च ब्याज दरों" के दीर्घकालिक मूल्य निर्धारण को बढ़ा दिया है। इस बीच, 30-वर्षीय निश्चित बंधक दर बढ़कर 6.76% हो गई है, जो लगभग एक वर्ष का उच्चतम स्तर है, और परिवारों के लिए वित्तपोषण की बढ़ती लागत धीरे-धीरे वास्तविक अर्थव्यवस्था में स्थानांतरित हो रही है।

संतुलन नीति और राजनीति: व्हाइट हाउस और फेडरल रिजर्व के बीच नाजुक खेल

ऐस मार्केट्स की नीति अनुसंधान टीम का कहना है कि व्हाइट हाउस और फेडरल रिजर्व के बीच बातचीत एक नए, नाजुक चरण में प्रवेश कर रही है। ट्रम्प ने सार्वजनिक रूप से वारश के लिए अपना समर्थन व्यक्त किया है, जिसमें कहा गया है कि वह "कम ब्याज दरें देखना चाहते हैं", जबकि उच्च दरों के लिए "राजनीतिक समितियों" को जिम्मेदार ठहराया है। इससे नए अध्यक्ष के साथ सीधे टकराव से बचते हुए दर में कटौती पर उनका रुख बरकरार रहता है। हालाँकि, यह ध्यान देने योग्य है कि यदि फेड सितंबर में या इस साल के अंत में दरें बढ़ाता है, तो व्हाइट हाउस और केंद्रीय बैंक के बीच नीतिगत संघर्ष फिर से बढ़ने की संभावना है। वॉर्श के लिए, यह पद संभालने के बाद से एक मुख्य परीक्षा है: यदि वह दरों में बढ़ोतरी पर जोर देते हैं, तो उन्हें यह साबित करना होगा कि निर्णय पूरी तरह से मुद्रास्फीति के आंकड़ों पर आधारित हैं और राजनीतिक हस्तक्षेप से मुक्त हैं; यदि वह दर में कटौती की ओर बढ़ता है, तो उसे यह बताना होगा कि वह अपने पहले से कायम मुद्रास्फीति विरोधी रुख को क्यों बदल रहा है।

राजनीतिक दबाव, बाजार की अपेक्षाओं और मुद्रास्फीति से निपटने में केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता के बीच संतुलन खोजना इसकी नीतियों की विश्वसनीयता निर्धारित करने के लिए महत्वपूर्ण होगा। कुल मिलाकर, ऐस मार्केट्स का मानना ​​है कि फेडरल रिजर्व इस समय अपने नीति चक्र में एक महत्वपूर्ण चौराहे पर है, जिसमें तीन परस्पर जुड़ी बाधाएं हैं, जिससे नीतिगत बदलाव की एक रैखिक भविष्यवाणी बेहद जोखिम भरी हो गई है। निवेशकों के लिए, एकतरफा ढील या सख्ती के बारे में कठोर सोच को त्यागना, मुख्य मुद्रास्फीति और रोजगार डेटा में मामूली बदलावों की बारीकी से निगरानी करना और लंबी अवधि की ब्याज दरों में वृद्धि और नीतिगत अपेक्षाओं में उतार-चढ़ाव से उत्पन्न होने वाले क्रॉस-एसेट अस्थिरता जोखिमों से सावधान रहना आवश्यक है।