Sau khi xem xét toàn diện về hoạt động can thiệp ngoại hối chung Mỹ-Nhật gần đây, nhóm nghiên cứu của ACE Markets tin rằng hành động này không phải là hoạt động ổn định tỷ giá hối đoái thông thường. Thay vào đó, nó đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong việc can thiệp ngoại hối toàn cầu, chuyển từ “công cụ ổn định tài chính” sang “thủ đoạn địa chính trị”. So với sự tập trung chung của thị trường vào những biến động ngắn hạn của đồng yên, những chi tiết bất thường trong lộ trình thực hiện và mô hình hợp tác giữa các cơ quan của hoạt động này đang định hình lại logic định giá của các nhà đầu tư toàn cầu đối với rủi ro chính sách.

Triển khai bất thường: Hoạt động đơn phương phá vỡ sự hợp tác hàng thập kỷ giữa các ngân hàng trung ương phương Tây

Trong trường hợp này, Mỹ thay mặt Bộ Tài chính can thiệp thông qua Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, lựa chọn chiến lược tiền tệ chéo là bán euro và mua yên. Hơn nữa, Mỹ đã không liên lạc trước với Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) mà chỉ thực hiện nghĩa vụ thông báo cho ECB sau khi giao dịch hoàn tất. Chủ tịch ECB Christine Lagarde chỉ liên lạc với Mỹ về vấn đề này vào ngày hôm sau. ACE Markets lưu ý rằng hoạt động này đã trực tiếp phá vỡ thông lệ lâu dài sau Thế chiến II về tham vấn trước và hợp tác tin cậy lẫn nhau giữa các cơ quan tiền tệ của Hoa Kỳ, Châu Âu và Nhật Bản trong lĩnh vực can thiệp ngoại hối, và do đó được các quan chức cấp cao của ECB mô tả là một sự kiện hiếm gặp “chưa từng có và đáng tiếc”.

Việc Hoa Kỳ chọn đồng euro thay vì đồng đô la làm mục tiêu bán tháo tài sản của mình mang tính chiến lược cao: một mặt, nước này tránh bán trực tiếp đô la, điều này sẽ mâu thuẫn với quan điểm chính thức lâu đời về đồng đô la mạnh; mặt khác, nó giảm thiểu tác động tài sản thế chấp lên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. ACE Markets ước tính chỉ trong hai ngày giao dịch, chính quyền Nhật Bản đã can thiệp với 13,8 nghìn tỷ yên (khoảng 87 tỷ USD), vượt mức đỉnh lịch sử 11,73 nghìn tỷ yên được thiết lập vào tháng 4 và tháng 5 năm nay, chứng tỏ khả năng chịu đựng của cơ quan quản lý đối với việc đồng yên mất giá nhanh chóng đã đạt đến giới hạn.

Phân tích động lực: Hỗ trợ của đồng minh là bề mặt bên ngoài, phòng thủ chống lại nợ của Mỹ là cốt lõi bên trong.

Một số nhà quan sát thị trường chỉ đơn giản phân loại hành động này là sự hỗ trợ của Hoa Kỳ dành cho các đồng minh của mình, nhưng nhóm nghiên cứu của ACE Markets tin rằng đánh giá này đã đánh giá thấp động cơ sâu xa hơn đằng sau hoạt động này. Hiện tại, chi phí vay dài hạn của Hoa Kỳ đang ở mức cao gần 19 năm, ưu tiên đáng kể cho sự ổn định của thị trường Kho bạc. Sự can thiệp này khiến Nhật Bản tránh bán trái phiếu kho bạc Mỹ về cơ bản là một động thái phòng thủ của Mỹ nhằm chủ động ngăn chặn sự biến động của thị trường tiền tệ ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu kho bạc.

Logic hoạt động này không phải là mới. Năm 2025, Mỹ cung cấp dịch vụ hoán đổi tiền tệ cho Argentina thông qua Quỹ Bình ổn tỷ giá và trực tiếp can thiệp vào thị trường để mua peso. Các bộ phận lãnh đạo cốt lõi và các công cụ hoạt động của hai hành động này có tính nhất quán cao, khẳng định rằng Quỹ Bình ổn Sàn giao dịch đã trở thành một công cụ chính sách thường xuyên để Hoa Kỳ thực hiện các mục tiêu kinh tế và địa chính trị đối ngoại của mình.

Sự thay đổi mô hình thị trường: Rủi ro chính sách quay trở lại mức giá cốt lõi, logic giao dịch chênh lệch giá được xây dựng lại

Tác động sâu sắc nhất của sự can thiệp này nằm ở việc định hình lại khuôn khổ định giá rủi ro của thị trường ngoại hối toàn cầu. ACE Markets tin rằng với việc Hoa Kỳ và Nhật Bản kết hợp sự ủng hộ chính trị rõ ràng với các hoạt động trên bảng cân đối kế toán công quy mô lớn, chi phí chính sách của việc bán khống đồng yên đã tăng lên một cách có hệ thống. Trong tương lai, “chức năng phản ứng chính sách” sẽ không còn là một biến số cận biên mà sẽ trở thành yếu tố cốt lõi phải được đưa vào định giá tiền tệ, bên cạnh các nguyên tắc cơ bản về kinh tế vĩ mô.

Sự thay đổi này tác động trực tiếp đến logic cơ bản của giao dịch chênh lệch giá toàn cầu. Trong một thời gian dài, đồng yên Nhật đã duy trì vị thế là đồng tiền tài trợ chính của thế giới nhờ lãi suất thấp, cho phép các nhà đầu tư vay đồng yên để phân bổ vào các tài sản có lãi suất cao và có được chênh lệch lãi suất ổn định. Tuy nhiên, khi sự can thiệp phối hợp trở thành một rủi ro có thể thấy trước và bình thường hóa, thị trường sẽ giảm dần vị thế bán đồng yên và một số nhu cầu tài trợ dự kiến ​​sẽ chuyển sang các loại tiền tệ khác như đồng euro, từ đó thúc đẩy sự điều chỉnh dài hạn trong mô hình phân bổ vốn của thị trường ngoại hối toàn cầu.

Tín hiệu dài hạn: Nền tảng niềm tin vào vị thế dự trữ của đồng đô la đang suy yếu.

Trước những thay đổi trong hệ thống tiền tệ toàn cầu được phản ánh trong hoạt động này, nhóm nghiên cứu của ACE Markets khuyên các nhà đầu tư nên chú ý đến những tác động lâu dài của nó. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã nắm giữ một lượng lớn đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, một trong những điều kiện tiên quyết cốt lõi là tính thanh khoản cực cao của chúng, có thể dễ dàng sử dụng để ổn định tỷ giá hối đoái của chính họ.

Tuy nhiên, hướng dẫn chủ động của Hoa Kỳ dành cho các đồng minh để tránh bán tháo dự trữ đô la của mình gửi đi một tín hiệu quan trọng: Bản thân Hoa Kỳ đang bắt đầu lo lắng về tác động của việc chính quyền nước ngoài sử dụng quy mô lớn dự trữ đô la đối với thị trường tài chính trong nước. Sự thay đổi này cho thấy vị thế “không thể tranh cãi” của đồng đô la với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu đang dần suy yếu.

ACE Markets cũng nhấn mạnh xu hướng này là một quá trình lâu dài và diễn ra từ từ. Trong ngắn hạn, đồng đô la Mỹ sẽ duy trì vai trò cốt lõi không thể thay thế nhờ vị thế là thị trường vốn mở lớn nhất thế giới và sự thống trị tuyệt đối trong thanh toán quốc tế và phát hành trái phiếu. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là các yếu tố như rủi ro tài chính gia tăng, các câu hỏi về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và sự tổn hại đến niềm tin liên tiền tệ giữa các đồng minh đang liên tục làm xói mòn nền tảng cơ bản về quyền bá chủ của đồng đô la. Sự phát triển lâu dài này sẽ có tác động sâu sắc đến việc phân bổ tài sản toàn cầu.