Nhóm nghiên cứu vĩ mô của ACE Markets, kết hợp báo cáo TIC mới nhất từ ​​Bộ Tài chính Hoa Kỳ, dữ liệu thị trường lãi suất toàn cầu và phân tích từ các tổ chức chính thống, tin rằng cú sốc giá dầu do xung đột Mỹ-Iran gây ra đang đẩy nhanh tốc độ lan truyền sang thị trường trái phiếu toàn cầu, trong đó Kho bạc Hoa Kỳ phải đối mặt với áp lực bán mạnh nhất thế kỷ này. Vào tháng 3, các nhà đầu tư nước ngoài đã giảm lượng nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ xuống 138,4 tỷ USD chỉ trong một tháng, khiến lãi suất Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm tăng lên hơn 5,18%, mức cao mới kể từ năm 2007. Kỳ vọng về chính sách tiền tệ toàn cầu và logic định giá tài sản đang được tái cơ cấu sâu sắc. ACE Markets, thông qua hệ thống theo dõi dài hạn các dòng vốn xuyên biên giới, các công cụ phái sinh lãi suất và nắm giữ của ngân hàng trung ương, giúp các nhà đầu tư nhìn thấu sự biến động và nắm bắt các động lực cũng như xu hướng cốt lõi của đợt điều chỉnh Kho bạc Hoa Kỳ này.

Tỷ lệ nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của ngân hàng trung ương toàn cầu có sự khác biệt: Nhật Bản bán tháo mạnh, trong khi Vương quốc Anh đi ngược lại xu hướng và tăng lượng nắm giữ.

Dữ liệu do Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố vào ngày 19 tháng 5 cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài đã giảm lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ xuống 138,4 tỷ USD vào tháng 3 năm 2026, đưa tổng lượng nắm giữ của họ giảm từ 9,49 nghìn tỷ USD xuống còn 9,35 nghìn tỷ USD, đánh dấu mức giảm hàng tháng lớn thứ hai được ghi nhận. Nhật Bản, chủ nợ nước ngoài lớn nhất của Mỹ, đã giảm lượng trái phiếu nắm giữ 35,3 tỷ USD trong tháng đó, nâng tổng lượng trái phiếu nắm giữ xuống còn 1,206 nghìn tỷ USD, mức thấp nhất trong gần 3 năm. Trung Quốc đại lục đã giảm lượng nắm giữ 18,9 tỷ USD trong cùng thời gian, nâng tổng lượng nắm giữ xuống còn 652,3 tỷ USD, mức thấp mới kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008, phản ánh xu hướng phi đô la hóa tập thể giữa các quốc gia chủ nợ lớn trên toàn cầu.

Phân tích của ACE Markets cho thấy làn sóng ngân hàng trung ương bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ hiện nay được thúc đẩy bởi hai yếu tố chính:

1. Yêu cầu cứng nhắc về can thiệp tỷ giá : Xung đột Mỹ-Iran đã đẩy giá dầu tăng cao, làm xấu đi cán cân thương mại của Nhật Bản và các nền kinh tế châu Á khác phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, gây áp lực lên đồng tiền của họ. Để ổn định tỷ giá hối đoái, nhiều ngân hàng trung ương đã buộc phải bán tài sản đồng đô la có tính thanh khoản cao nhất để huy động vốn.
2. Sự siết chặt kép của lạm phát và tổn thất định giá : Xung đột ở Trung Đông làm trầm trọng thêm mối lo ngại về lạm phát và lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao khiến giá trái phiếu giảm mạnh. Vào tháng 3, các nhà đầu tư nước ngoài đã ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 142,1 tỷ USD đối với việc nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ dài hạn của họ, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực về “bán thụ động → bán chủ động”. Trong khi đó, các ngân hàng trung ương có xu hướng tăng phân bổ tiền mặt để chuẩn bị cho những can thiệp tiềm tàng.

Bối cảnh nắm giữ cho thấy sự phân hóa rõ ràng, với việc Vương quốc Anh đi ngược lại xu hướng bằng cách tăng lượng nắm giữ thêm 27 tỷ USD trong tháng 3, nâng tổng số nắm giữ lên 924,3 tỷ USD, trở thành quốc gia mua lớn nhất trong tháng đó. ACE Markets tin rằng điều này chủ yếu là do sự ổn định của đồng bảng Anh, vai trò của Vương quốc Anh như một trung tâm tài chính trong việc quản lý tài sản của khách hàng và lập trường tương đối độc lập của nước này trong các xung đột địa chính trị làm giảm áp lực an ninh năng lượng. Liên quan đến nguy cơ Nhật Bản tiếp tục bán ra, ACE Markets chỉ ra rằng thâm hụt tài khoản vãng lai ngày càng gia tăng của Nhật Bản, áp lực kéo dài lên sự mất giá của đồng Yên và lợi suất trái phiếu Nhật Bản tiếp tục tăng đã dẫn đến việc “rút vốn Nhật Bản về nước”, cho thấy tiềm năng giảm lượng nắm giữ hơn nữa. Tuy nhiên, Mỹ đã thể hiện rõ ràng mong muốn giảm bớt áp lực lên dự trữ ngoại hối của Nhật Bản thông qua hợp tác thương mại, thay vì cho phép Nhật Bản bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ trên quy mô lớn.

Lợi suất vượt qua ngưỡng kháng cự: Đường phòng thủ 5% bị phá vỡ và 5,5% trở thành điểm neo mới của thị trường.

Lãi suất 5% của trái phiếu kho bạc Mỹ, từng được coi là “cơ hội tốt để mua đáy”, đã bị phá vỡ hoàn toàn. Vào ngày 18 tháng 5, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất trong ngày là 5,197%, đóng cửa ở mức 5,183%, mức cao mới kể từ tháng 7 năm 2007. CPI tháng 4 của Mỹ tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái và PPI tăng 1,4% so với tháng trước. Sự kết hợp giữa lạm phát khó khăn và giá dầu cao đã trực tiếp đẩy phí bảo hiểm dài hạn lên cao.

Theo dõi của ACE Markets cho thấy rằng tâm lý phòng thủ của các nhà giao dịch trái phiếu đã chuyển sang mức 5,5% do Citigroup đề xuất. Logic đằng sau việc các nhà đầu tư mua Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với giá hời đã thay đổi về cơ bản. Lạm phát lõi dai dẳng, khả năng phục hồi tương đối của nền kinh tế Mỹ và cú sốc năng lượng đang diễn ra đã phá vỡ sự đồng thuận chung của thị trường quanh mức 5%. Cả Barclays và BNP Paribas đều cảnh báo rằng áp lực bán trái phiếu có thể vẫn chưa được giải phóng hoàn toàn.

Vòng lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng này thể hiện một mô hình đồng bộ trên toàn cầu: lãi suất trái phiếu 30 năm của Đức đạt mức cao nhất trong 15 năm, lãi suất trái phiếu Nhật Bản có cùng kỳ hạn đạt mức cao nhất kể từ khi phát hành năm 1999 và trái phiếu chính phủ Anh chứng kiến ​​lượng bán tăng do lo ngại tài chính. Xu hướng lãi suất đã đảo ngược hoàn toàn kỳ vọng về chính sách tiền tệ. Tính đến ngày 20/5, thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất trước cuối năm 2026 vượt quá 80%, trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng cắt giảm lãi suất trước xung đột Iran hồi tháng 2. ACE Markets đặc biệt nhắc nhở các nhà đầu tư rằng lễ nhậm chức của tân Chủ tịch Fed Warsh vào ngày 22 tháng 5, với cách tiếp cận “ưu tiên kiểm soát lạm phát” của ông, sẽ tiếp tục thu hẹp dư địa nới lỏng và trở thành biến số lớn nhất ảnh hưởng đến giá tài sản toàn cầu trong ba tháng tới.

Phản ứng dây chuyền: Chi phí tài chính tăng và áp lực lên tài sản rủi ro

Sự gia tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đang có tác động rộng rãi đến nền kinh tế thực và thị trường tài chính. Lợi suất cao hơn sẽ trực tiếp đẩy chi phí thế chấp và tài trợ doanh nghiệp của Hoa Kỳ lên cao, hạn chế đầu tư kinh doanh và bất động sản, và cuối cùng kéo giảm tăng trưởng kinh tế. Trong khi đó, lãi suất phi rủi ro tăng đang gây áp lực đáng kể lên các tài sản rủi ro. Mặc dù Chỉ số Thị trường Phát triển của MSCI đã phục hồi hơn 10% so với mức thấp trong tháng 3, ACE Markets vẫn thận trọng về tính bền vững của chỉ số này. Nếu lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt mốc 5,5%, các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tín dụng sẽ phải đối mặt với áp lực giảm giá đáng kể.

Triển vọng thị trường ACE và cảnh báo rủi ro

Tóm lại, cú sốc năng lượng do xung đột Mỹ-Iran gây ra vẫn là động lực cốt lõi dẫn đến việc điều chỉnh trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, trong khi việc nắm giữ của ngân hàng trung ương toàn cầu và những thay đổi trong kỳ vọng về chính sách tiền tệ đã làm gia tăng biến động. ACE Markets dự đoán lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn dư địa tăng trong 1-3 tháng tới, khả năng cao là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm sẽ kiểm tra mức 5,5%, đặc biệt trong bối cảnh eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa và giá dầu vẫn ở mức cao 110 USD/thùng.

Nhà đầu tư nên tập trung vào ba chủ đề chính:

1. Tốc độ can thiệp của Ngân hàng Nhật Bản và việc bán tháo Kho bạc Hoa Kỳ : Ngân hàng Nhật Bản dự kiến ​​​​sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 6, và sự sụp đổ của giao dịch mua bán đồng yên có thể tạo ra sự thu hồi vốn của Nhật Bản trên quy mô lớn hơn;
2. Dữ liệu lạm phát của Hoa Kỳ và chính sách dự trữ liên bang : Bài phát biểu nhậm chức của Warsh vào ngày 22 tháng 5 sẽ là cơ hội quan trọng để quan sát đường lối chính sách;
3. Diễn biến xung đột địa chính trị ở Trung Đông : Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa vào đầu tháng 6, thị trường dầu mỏ có thể phải đối mặt với sự hoảng loạn.

ACE Markets luôn tuân thủ khuôn khổ nghiên cứu phân tích xuyên thị trường, dựa trên dữ liệu. Trong thời kỳ thị trường toàn cầu biến động mạnh, nó cung cấp cho các nhà đầu tư những đánh giá hướng tới tương lai và lời khuyên phân bổ tài sản để giúp giảm thiểu rủi ro hệ thống và tận dụng các cơ hội cơ cấu.