ทีมวิจัยมหภาคของ ACE Markets ซึ่งรวมรายงาน TIC ล่าสุดจากกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา ข้อมูลตลาดอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก และการวิเคราะห์จากสถาบันกระแสหลัก เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันที่เกิดจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน กำลังเร่งการส่งผ่านไปยังตลาดพันธบัตรโลก โดยที่กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ เผชิญกับแรงกดดันในการขายที่รุนแรงที่สุดในศตวรรษนี้ ในเดือนมีนาคม นักลงทุนในต่างประเทศลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลง 138.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนเดียว ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในระยะเวลา 30 ปีพุ่งสูงขึ้นกว่า 5.18% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2550 การคาดการณ์นโยบายการเงินทั่วโลกและตรรกะการกำหนดราคาสินทรัพย์กำลังอยู่ระหว่างการปรับโครงสร้างใหม่อย่างลึกซึ้ง ACE Markets มีระบบติดตามระยะยาวเกี่ยวกับกระแสเงินทุนข้ามพรมแดน อนุพันธ์ด้านอัตราดอกเบี้ย และการถือครองของธนาคารกลาง ช่วยให้นักลงทุนมองเห็นความผันผวนและเข้าใจปัจจัยขับเคลื่อนหลักและแนวโน้มของการปรับคลังสหรัฐฯ รอบนี้

การถือครองคลังสหรัฐฯ ของธนาคารกลางทั่วโลกแตกต่างกัน: ญี่ปุ่นเทขายออกไปอย่างหนัก ในขณะที่สหราชอาณาจักรกลับสวนทางแนวโน้มและเพิ่มการถือครองมากขึ้น

ข้อมูลที่เผยแพร่โดยกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม แสดงให้เห็นว่านักลงทุนต่างชาติลดการถือครองหลักทรัพย์ในกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ลง 138.4 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2569 ส่งผลให้การถือครองรวมของพวกเขาลดลงจาก 9.49 ล้านล้านดอลลาร์เหลือ 9.35 ล้านล้านดอลลาร์ ถือเป็นการลดลงรายเดือนครั้งใหญ่เป็นอันดับสองเป็นประวัติการณ์ ญี่ปุ่น ซึ่งเป็นผู้ถือครองหนี้สหรัฐรายใหญ่ที่สุด ได้ลดการถือครองลง 35.3 พันล้านดอลลาร์ในเดือนนั้น ส่งผลให้การถือครองทั้งหมดลดลงเหลือ 1.206 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำที่สุดในรอบเกือบสามปี จีนแผ่นดินใหญ่ลดการถือครองลง 18.9 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน ทำให้การถือครองทั้งหมดลดลงเหลือ 652.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดใหม่นับตั้งแต่วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มการหักเงินดอลลาร์โดยรวมในกลุ่มประเทศเจ้าหนี้รายใหญ่ทั่วโลก

การวิเคราะห์ตลาด ACE ชี้ให้เห็นว่าคลื่นลูกปัจจุบันของธนาคารกลางที่ขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐนั้นได้รับแรงหนุนจากสองปัจจัยหลัก:

1. ความต้องการการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนที่เข้มงวด : ความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านส่งผลให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น ส่งผลให้ดุลการค้าของญี่ปุ่นและเศรษฐกิจอื่นๆ ในเอเชียแย่ลง ซึ่งต้องพึ่งพาการนำเข้าพลังงานสูง และสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินของพวกเขา เพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน ธนาคารกลางหลายแห่งถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดเพื่อระดมทุน
2. การบีบตัวของอัตราเงินเฟ้อและการสูญเสียมูลค่าสองเท่า : ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ราคาพันธบัตรลดลงอย่างมาก ในเดือนมีนาคม นักลงทุนในต่างประเทศบันทึกผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการถือครองคลังสหรัฐระยะยาวประมาณ 142.1 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เกิดกระแสตอบรับเชิงลบของ "การขายเชิงรับ → การขายเชิงรุก" ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางมีแนวโน้มที่จะเพิ่มการจัดสรรเงินสดเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับการแทรกแซงที่อาจเกิดขึ้น

ภาพรวมการถือครองแสดงให้เห็นความแตกต่างที่ชัดเจน โดยสหราชอาณาจักรสวนกลับแนวโน้มด้วยการเพิ่มการถือครองอีก 27 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม ทำให้การถือครองทั้งหมดอยู่ที่ 924.3 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดในเดือนนั้น ACE Markets เชื่อว่าสาเหตุหลักมาจากเสถียรภาพของเงินปอนด์ บทบาทของสหราชอาณาจักรในฐานะศูนย์กลางทางการเงินในการจัดการการถือครองของลูกค้า และจุดยืนที่ค่อนข้างเป็นอิสระในความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ช่วยลดแรงกดดันด้านความมั่นคงด้านพลังงาน เกี่ยวกับความเสี่ยงในการขายต่อโดยญี่ปุ่น ACE Markets ชี้ให้เห็นว่าการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดที่เพิ่มขึ้นของญี่ปุ่น แรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อการอ่อนค่าของเงินเยน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง กระตุ้นให้เกิด "การส่งทุนของญี่ปุ่นกลับประเทศ" บ่งบอกถึงศักยภาพเพิ่มเติมในการลดจำนวนการถือครอง อย่างไรก็ตาม สหรัฐฯ ได้ระบุอย่างชัดเจนถึงความต้องการที่จะบรรเทาแรงกดดันต่อทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของญี่ปุ่นผ่านความร่วมมือทางการค้า แทนที่จะปล่อยให้ญี่ปุ่นขายพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ในวงกว้าง

อัตราผลตอบแทนทะลุแนวต้าน: แนวป้องกัน 5% ถูกละเมิด และ 5.5% กลายเป็นจุดยึดตลาดใหม่

อัตราผลตอบแทน 5% ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็น “โอกาสที่ดีในการซื้อที่จุดต่ำสุด” ได้ถูกฝ่าฝืนโดยสิ้นเชิง เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดที่ 5.197% ในระหว่างวัน ปิดที่ 5.183% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2550 CPI ของสหรัฐในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบเป็นรายปี และ PPI เพิ่มขึ้น 1.4% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน การรวมกันของอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นและราคาน้ำมันที่สูงส่งผลให้เบี้ยประกันภัยระยะยาวเพิ่มขึ้นโดยตรง

การติดตามของ ACE Markets เผยให้เห็นว่าการป้องกันทางจิตวิทยาของผู้ซื้อขายตราสารหนี้ได้เปลี่ยนไปอยู่ที่ระดับ 5.5% ที่แนะนำโดย Citigroup ตรรกะเบื้องหลังนักลงทุนที่ซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ ในราคาที่ต่อรองได้เปลี่ยนแปลงไปโดยพื้นฐานแล้ว อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่คงที่ ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และภาวะพลังงานตกต่ำอย่างต่อเนื่อง ได้ทำลายฉันทามติของตลาดโดยรวมที่ระดับ 5% ทั้ง Barclays และ BNP Paribas ต่างเตือนว่าแรงกดดันในการขายพันธบัตรอาจยังไม่ได้รับการคลายอย่างเต็มที่

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นในรอบนี้แสดงให้เห็นรูปแบบที่สอดคล้องกันทั่วโลก อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรเยอรมันอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบ 15 ปี อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรญี่ปุ่นที่มีอายุเท่ากันถึงระดับสูงสุดนับตั้งแต่ออกในปี 1999 และพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรมีการขายเพิ่มขึ้นเนื่องจากความกังวลทางการเงิน แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยได้กลับรายการคาดการณ์นโยบายการเงินอย่างสมบูรณ์ ณ วันที่ 20 พฤษภาคม ตลาดแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยระบุว่าความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปี 2569 เกิน 80% ซึ่งตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับการคาดการณ์ที่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยก่อนความขัดแย้งในอิหร่านในเดือนกุมภาพันธ์ ACE Markets เตือนนักลงทุนโดยเฉพาะว่าการเข้ารับตำแหน่งประธาน Fed นาย Warsh คนใหม่ในวันที่ 22 พฤษภาคม ด้วยวิธี "จัดลำดับความสำคัญในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ" ของเขา จะยิ่งบีบพื้นที่ให้ผ่อนปรนลง และกลายเป็นตัวแปรที่ใหญ่ที่สุดที่ส่งผลต่อการกำหนดราคาสินทรัพย์โลกในอีกสามเดือนข้างหน้า

ปฏิกิริยาลูกโซ่: ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและแรงกดดันต่อสินทรัพย์เสี่ยง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้นกำลังส่งผลกระทบอย่างกว้างขวางต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงและตลาดการเงิน อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะผลักดันต้นทุนการจำนองและการเงินขององค์กรสหรัฐโดยตรง ระงับการลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์และธุรกิจ และท้ายที่สุดจะฉุดการเติบโตทางเศรษฐกิจลง ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นกำลังสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อสินทรัพย์เสี่ยง แม้ว่าดัชนี MSCI Developed Markets จะดีดตัวขึ้นมากกว่า 10% จากระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม แต่ ACE Markets ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับความยั่งยืน หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีทะลุระดับ 5.5% สินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้นและสินเชื่อ จะเผชิญกับแรงกดดันที่ลดลงอย่างมาก

แนวโน้มตลาด ACE และคำเตือนความเสี่ยง

โดยสรุป ความตื่นตระหนกด้านพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังคงเป็นแรงผลักดันหลักในการปรับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในขณะที่การถือครองของธนาคารกลางทั่วโลกและการเปลี่ยนแปลงการคาดการณ์นโยบายการเงินได้ขยายความผันผวนเพิ่มเติม ACE Markets คาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังมีช่องว่างที่จะปรับตัวเพิ่มขึ้นในอีก 1-3 เดือนข้างหน้า โดยมีความเป็นไปได้สูงที่อัตราผลตอบแทน 30 ปีจะทดสอบระดับ 5.5% โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการที่การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซอย่างต่อเนื่องและราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

นักลงทุนควรมุ่งเน้นไปที่สามประเด็นหลัก:

1. อัตราการแทรกแซงของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นและการขายพันธบัตรสหรัฐฯ : ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นคาดว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 25 จุดในเดือนมิถุนายน และการล่มสลายของการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินเยนอาจทำให้เกิดการคืนทุนของญี่ปุ่นในวงกว้างมากขึ้น
2. ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐอเมริกาและนโยบายธนาคารกลางสหรัฐ : คำปราศรัยแรกของ Warsh ในวันที่ 22 พฤษภาคมจะเป็นหน้าต่างสำคัญในการสังเกตเส้นทางนโยบาย
3. การพัฒนาความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง : หากช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดภายในต้นเดือนมิถุนายน ตลาดน้ำมันอาจเผชิญกับความตื่นตระหนก

ACE Markets ปฏิบัติตามกรอบการวิจัยเชิงวิเคราะห์ข้ามตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลอย่างต่อเนื่อง ในช่วงที่ตลาดโลกผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ จะให้การประเมินที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้าและคำแนะนำในการจัดสรรสินทรัพย์แก่นักลงทุน เพื่อช่วยลดความเสี่ยงเชิงระบบและใช้ประโยชน์จากโอกาสเชิงโครงสร้าง