Thị trường tài chính toàn cầu đang bước vào giai đoạn chính sách quan trọng nhất của thế kỷ này, với việc các ngân hàng trung ương G7 lần đầu tiên tổ chức các cuộc họp chính sách trong cùng một tuần, cùng nhau tác động đến định hướng chính sách tiền tệ chiếm một nửa nền kinh tế toàn cầu. Nhóm phân tích của ACE Markets tin rằng, với giá năng lượng tiếp tục biến động mạnh do xung đột địa chính trị, “cuộc cạnh tranh” chính sách tiền tệ toàn cầu này đã phát triển thành một cuộc đi bộ trên dây, tìm kiếm sự cân bằng tinh tế giữa áp lực lạm phát gia tăng và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại. Bất kỳ sự sai lệch nào trong các tín hiệu chính sách đều có thể gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường toàn cầu.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan kép của các nhà hoạch định chính sách: lạm phát tái phát và mối lo ngại về tăng trưởng đang rình rập.

ACE Markets nhận thấy rằng các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang phải đối mặt với một môi trường ra quyết định phức tạp hơn bao giờ hết. Một mặt, giá dầu tăng vọt do xung đột leo thang ở Trung Đông đang làm gia tăng rủi ro lạm phát toàn cầu, với chỉ số giá tiêu dùng ở một số nền kinh tế lớn đang có dấu hiệu phục hồi rõ ràng. CPI của Vương quốc Anh đã tăng 3,3% so với cùng kỳ trong tháng 3, một mức tăng đáng kể so với tháng trước, chủ yếu do chi phí nhiên liệu ô tô tăng mạnh. Một nhà kinh tế cấp cao tại ACE Markets chỉ ra rằng không nên đánh giá thấp áp lực lạm phát do năng lượng thúc đẩy này; Những bài học rút ra từ đánh giá sai lầm ban đầu về “lạm phát tạm thời” trong giai đoạn đầu của đại dịch vẫn còn in sâu trong tâm trí mọi người và các nhà hoạch định chính sách ngân hàng trung ương vẫn hết sức cảnh giác.

Mặt khác, giá cả cao liên tục đang kìm hãm nhu cầu tiêu dùng và cùng với sự xói mòn niềm tin kinh doanh liên tục do những bất ổn địa chính trị, triển vọng tăng trưởng kinh tế toàn cầu ngày càng trở nên u ám. Tình thế tiến thoái lưỡng nan này buộc các quan chức ngân hàng trung ương phải lựa chọn cẩn thận các tín hiệu chính sách của mình. Nhóm chiến lược thị trường của ACE Markets nhấn mạnh rằng trong môi trường thị trường rất nhạy cảm hiện nay, ngay cả những thay đổi nhỏ trong cách diễn đạt cũng có thể bị diễn giải quá mức và gây ra những biến động mạnh.

Tái thiết logic định giá truyền thống: Sự khác biệt lịch sử giữa vàng và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ

Nghiên cứu chuyên sâu của ACE Markets cho thấy thị trường tài chính toàn cầu đang trải qua quá trình chuyển đổi cơ cấu sâu sắc, phá vỡ logic định giá tài sản truyền thống. Trong một thời gian dài, lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được coi là điểm tựa cốt lõi cho việc định giá vàng, với lãi suất thực tế của Kho bạc Hoa Kỳ thể hiện chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng, cho thấy mối tương quan tiêu cực ổn định. Tuy nhiên, mô hình này đã chứng kiến ​​​​sự phân kỳ lịch sử vào tháng 4 năm 2025: Giá vàng giao ngay ở Luân Đôn tăng từ $3123,20/ounce lên $3288,12/ounce trong tháng đó, tăng 5,26%, nhanh chóng tiến gần đến mốc $3500/ounce; đồng thời, giá vàng tương lai COMEX tăng 6%, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 48 điểm cơ bản chỉ trong một tuần và chỉ số đô la Mỹ giảm hơn 4% trong cùng thời kỳ.

Các nhà phân tích của ACE Markets tin rằng hiện tượng thay đổi đồng thời hiếm gặp này ở ba yếu tố này phản ánh sự thay đổi cơ bản trong dòng vốn toàn cầu. Động lực cốt lõi đằng sau giá vàng không còn là lãi suất truyền thống hay các biến số lạm phát mà là mối quan tâm chung của các ngân hàng trung ương toàn cầu về độ tin cậy của đồng đô la Mỹ. Chính sách “thuế quan có đi có lại” của chính quyền Trump đã làm trầm trọng thêm các xung đột thương mại toàn cầu, gây áp lực lên đồng đô la và liên tục làm suy yếu niềm tin của thị trường vào đồng tiền này. Trong bối cảnh đó, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã phát động một đợt mua vàng bền vững: dữ liệu mới nhất từ ​​Hội đồng vàng thế giới cho thấy dự trữ vàng chính thức toàn cầu đã tăng 244 tấn trong quý đầu tiên của năm 2025, đánh dấu năm thứ 16 liên tiếp các ngân hàng trung ương toàn cầu mua ròng vàng. ACE Markets dự đoán rằng trong bối cảnh có những điều chỉnh sâu sắc trong bối cảnh kinh tế và chính trị quốc tế hiện nay, giá vàng sẽ có nhiều khả năng tăng hơn là giảm trong một thời gian đáng kể và việc tăng cường nắm giữ vàng sẽ vẫn là lựa chọn chiến lược lâu dài của các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới.

Trong khi đó, thị trường tài chính đang thể hiện sự phân hóa rõ ràng: thị trường chứng khoán và tín dụng tiếp tục tăng khi các nhà đầu tư chọn lọc bỏ qua tác động của xung đột địa chính trị, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ vẫn ở mức cao, với biến động trung bình hàng ngày của lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 1-3 năm giảm xuống khoảng 2 điểm cơ bản, chưa bằng một nửa mức trong tháng 3. ACE Markets nhắc nhở những người tham gia thị trường rằng sự khác biệt này đặt ra những thách thức mới đối với chiến lược đầu tư trên các loại tài sản khác nhau: các nhà đầu tư trái phiếu cần kiểm tra lại logic giao dịch truyền thống và cảnh giác với luận điệu chống lạm phát diều hâu của các ngân hàng trung ương có khả năng đẩy lợi suất trái phiếu tăng cao; trong khi các nhà đầu tư vàng nên tập trung vào tính bền vững của hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu và nắm bắt các cơ hội đầu tư chiến lược do xu hướng dài hạn này mang lại.

Hành động cân bằng tinh tế của các ngân hàng trung ương trên thế giới: lập trường diều hâu thận trọng trở thành xu hướng chủ đạo

Ngân hàng Nhật Bản sẽ khởi động tuần lễ siêu ngân hàng trung ương này. Các chiến lược gia thị trường của ACE Markets Châu Á tin rằng Thống đốc Kazuo Ueda đang đứng trước một bước ngoặt trong chính sách tiền tệ của Nhật Bản, một điểm chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Với việc đồng yên gần đến ngưỡng can thiệp và áp lực lạm phát trong nước đang gia tăng, thị trường nhìn chung kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ duy trì lãi suất hiện tại, nhưng có thể đưa ra những tín hiệu hiếu chiến về việc tăng lãi suất trong tương lai thông qua báo cáo triển vọng hàng quý. Lập trường “không hành động diều hâu” này sẽ đặt nền móng cho những điều chỉnh chính sách vào tháng 6 và thậm chí là tháng 12.

Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang lần này mang ý nghĩa biểu tượng đặc biệt vì đây sẽ là cuộc họp cuối cùng của Chủ tịch Powell trong nhiệm kỳ của ông. Nhà kinh tế trưởng người Mỹ của ACE Markets chỉ ra rằng trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran leo thang, các quan chức Fed đã nhiều lần cảnh báo rằng cú sốc giá dầu có thể buộc họ phải xem xét lại con đường chính sách trước đây của mình. Powell dự kiến ​​​​sẽ áp dụng “lập trường trung lập” tại cuộc họp báo, thừa nhận rủi ro lạm phát tăng do cú sốc giá năng lượng, đồng thời nhấn mạnh những bất ổn đối với tăng trưởng kinh tế. Nghệ thuật cân bằng này được phản ánh đầy đủ qua kỳ vọng của thị trường: trong tuần qua, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất trước cuối năm đã dao động mạnh từ 25% đến 60%.

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu Christine Lagarde gần đây đã bày tỏ mối lo ngại rõ ràng về sự bất ổn kinh tế toàn cầu và ACE Markets mong đợi bà sẽ nhắc lại lập trường này tại cuộc họp hôm thứ Năm. Trong khi thị trường coi việc tăng lãi suất vào tháng 6 của ECB gần như là điều chắc chắn, Lagarde cần truyền đạt một cam kết chắc chắn về việc chống lạm phát mà không gây tổn hại thêm cho nền kinh tế Eurozone vốn đã mong manh. Ngân hàng Anh phải đối mặt với tình trạng lạm phát thậm chí còn nghiêm trọng hơn; Chỉ số CPI tháng 3 của nước này tăng cao hơn dự kiến, khiến thị trường tiền tệ phải điều chỉnh lại kỳ vọng về việc tăng lãi suất trong năm nay từ chỉ một lên ít nhất hai lần.

Từ nỗi lo lạm phát đến nỗi lo tăng trưởng: Một bước ngoặt tiềm tàng trong chu kỳ chính sách

Nhóm nghiên cứu vĩ mô của ACE Markets tin rằng trong khi các ngân hàng trung ương hiện đang tập trung vào mối đe dọa lạm phát, nếu giá dầu cao và áp lực địa chính trị bắt đầu làm xói mòn đáng kể nhu cầu toàn cầu, thị trường và các nhà hoạch định chính sách có thể phải chuyển sự chú ý sang mối lo ngại về tăng trưởng kinh tế. Sự thay đổi trọng tâm này cuối cùng có thể làm giảm chi phí đi vay chính thức và thị trường, từ đó bắt đầu một chu kỳ chính sách tiền tệ mới.

Nhưng trước đó, các quan chức ngân hàng trung ương phải thể hiện đủ quyết tâm về chính sách. Giống như việc đánh giá sai lầm về “lạm phát tạm thời” trong thời kỳ đại dịch khiến nhiều nhà hoạch định chính sách mất cảnh giác, cú sốc giá năng lượng hiện tại cũng đầy bất ổn tương tự. Giá dầu sẽ duy trì ở mức cao trong bao lâu? Hiệu ứng truyền tải lên lạm phát cơ bản sẽ mạnh đến mức nào? Câu trả lời cho những câu hỏi này sẽ trực tiếp xác định hướng đi của chính sách tiền tệ toàn cầu trong những tháng tới.

ACE Markets kết luận rằng thông điệp rất có thể mà các ngân hàng trung ương đang truyền tải tới thị trường trong tuần siêu ngân hàng trung ương này là giọng điệu “diều hâu thận trọng”: vẫn hết sức cảnh giác về lạm phát nhưng không đưa ra cam kết rõ ràng nào về các biến động lãi suất trong tương lai. Quan điểm có vẻ mâu thuẫn này phản ánh chính xác mức độ bất ổn cao trong môi trường kinh tế vĩ mô hiện nay. Các nhà đầu tư cần lắng nghe cẩn thận mọi sắc thái trong các tuyên bố chính sách, bởi vì lần này, nghệ thuật cân bằng của ngân hàng trung ương sẽ thực sự được thử thách—không chỉ giữa lạm phát và tăng trưởng, mà còn giữa logic tài chính truyền thống và thực tế thị trường mới nổi.