일본 엔화는 최근 일본 은행(BoJ)의 금리 인상에 대한 기대가 높아지고 베센터 미국 재무장관의 매파적 논평과 함께 급속한 회복을 경험했으며, 이로 인해 오랫동안 휴면 상태였던 엔 캐리 트레이드가 다시 시장의 주목을 받게 되었습니다. ACE Markets는 자산 간 상관관계 신호, 제도적 포지셔닝 구조, 롱숏 게임 등을 추적하여 이번 엔화 강세가 단순한 환율 변동이 아니라 외환에서 미국 기술 부문으로 확산되는 시장 간 연쇄 반응을 촉발할 가능성이 높다고 믿습니다. 일본은행의 정책 시행과 엔화 강세 속도는 시장 움직임의 규모를 결정하는 두 가지 핵심 지표가 될 것입니다.

엔화의 강력한 반등은 역사적 캐리 트레이드에 대한 위험 경고를 다시 불러일으켰습니다.

ACE Markets 데이터에 따르면 엔화가 9월 이후 달러 대비 거의 4% 상승하여 금년 2월 이후 최고치인 152.89 장중 최고치에 도달한 후 주요 개입 수준인 160에서 급격하게 하락한 것으로 나타났습니다. 제로에 가까운 비용으로 엔화를 빌려 미국 주식 및 채권과 같은 고수익 자산에 투자하는 고전적인 엔 캐리 트레이드 논리는 금리 차이로 인해 월스트리트에서 오랫동안 널리 사용되어 왔습니다. 현재 미국과 일본의 1년 만기 국채 수익률 차이는 여전히 2.57%포인트로, 캐리 트레이드의 기본 금리 차이가 여전히 존재한다는 의미입니다. 그러나 환율 역전은 위험 보상 비율을 다시 작성합니다. 엔화 가치가 급격하게 상승하면 캐리 트레이더의 엔화 부채가 소극적으로 증가하게 되고, 이로 인해 투자자는 달러 표시 자산을 매도하고 엔화를 다시 사서 대출금을 상환하게 되므로 시장 간 매도 압력이 발생하게 됩니다.

돌이켜보면 2024년 여름에도 비슷한 시나리오가 펼쳐졌습니다. 두 달 만에 엔화 가치가 13% 상승해 미국 기술 부문에서 차익 실현과 급격한 매도세를 촉발했습니다. ACE Markets는 AI 및 기술 부문이 현재 과대평가되어 있으며 거래 위치가 혼잡하다고 경고합니다. 급격한 매도세가 반복된다면 이들 부문은 훨씬 더 큰 하락 가능성에 직면하게 될 것입니다. 그러나 2024년 변동성이 반복된다는 보장은 없습니다. 많은 거래 기관들은 이미 엔화 강세 가능성을 가격에 반영하고 있습니다. 예상치 못한 갑작스러운 엔화 급등만이 대규모의 체계적인 매도를 촉발할 것이며, 그 후에도 매수 기회는 여전히 존재할 것입니다.

이러한 변화는 미국 달러 지수의 성과에도 반영되며, ICE 미국 달러 지수도 압력을 받고 하락하고 있습니다. 그러나 이번 라운드의 누적 엔화 가치 상승폭은 2024년 수준에 비해 여전히 낮은 수준이다. 따라서 상승폭의 절대적인 규모보다는 상승 속도와 시장 컨센서스를 초과하는지 여부에 초점을 맞추고 있다.

Bessen의 강경한 발언은 시장의 기대를 자극했으며 정책 신호는 상당한 비중을 차지합니다.

베센터 미 재무장관은 자신이 비대칭 정보를 보유하고 있으며 엔화 관련 정책을 조작하는 자라고 공개적으로 선언해 엔화 약세에 직접 경고하는 매우 영향력 있는 성명을 발표했다. ACE Markets은 이것이 단순한 수사법이 아니라고 믿습니다. 기관의 피드백을 바탕으로 시장은 일반적으로 이 진술을 단순한 수사 이상의 것으로 해석합니다. 이는 미국과 일본이 환율 전략을 조율하고 있으며 지속적인 엔화 약세에 베팅하는 공매도자들이 매우 높은 정책 위험에 직면하고 있다는 것을 거래 시장에 보내는 분명한 신호입니다. 이러한 발언에 촉발된 헤지펀드들은 연말까지 USD/JPY 환율이 150 이하로 하락하는 등 다수의 옵션 거래에서 포지션 조정에 나섰고, 일부 장기 옵션은 140까지 하락했다. 트레이딩 펀드는 엔화 장기 랠리를 위한 포지셔닝을 시작했다.

상승세와 하락세 사이의 전쟁이 격화되고 있습니다. 일본 개인 투자자들이 추세에 반해 매도세를 보이고 있어 잠재적으로 엔화 상승을 촉진할 가능성이 있습니다.

현재 외환시장의 내부 게임은 매우 파편화되어 있습니다. ACE Markets의 포지션 데이터에 따르면 해외 펀드가 점진적으로 엔 캐리 트레이드를 청산하고 헤지펀드가 엔화 강세에 베팅하고 있는 반면, 일본 개인 투자자들은 여전히 ​​이러한 추세에 베팅하고 엔화 약세를 예상하여 엔화 순 매도 포지션이 높은 수준으로 나타나고 있습니다.

일본 개인 투자자들은 전통적으로 엔화 가치가 상승하면 더 많은 달러를 매수하는 역매매 습관을 갖고 있습니다. 그러나 USD/JPY 쌍이 주요 지지선인 155 아래로 떨어지면서 소매 거래 행동은 더욱 신중해졌습니다. 우리의 분석에 따르면 엔화가 상승 추세를 이어갈 경우 많은 개인 투자자의 달러 매수 포지션으로 인해 손절매 주문이 촉발되어 달러를 매도하고 엔화를 매수하게 될 것입니다. 개인 투자자들의 이러한 역공매도는 엔화를 더 높이도록 하는 수동적인 힘이 될 수 있습니다. 옵션 시장은 또한 연말에 만료되는 USD/JPY 풋 옵션 거래량이 콜 옵션 거래량을 크게 초과하는 등 강력한 하향 신호를 보내고 있습니다. 이는 USD/JPY 쌍이 150-152 범위를 테스트할 것이라는 시장의 강력한 합의를 나타냅니다.

엔화 상승의 상한선을 정하기 위해 두 중앙은행이 고군분투하는 등 시장 의견이 뚜렷하게 나뉘고 있다.

엔화 급등에도 불구하고 월스트리트 기관들은 이번 랠리의 지속 가능성을 두고 크게 의견이 분분하다. 다양한 기관의 논리를 요약한 ACE Markets는 엔화의 미래 잠재력은 본질적으로 두 주요 중앙은행 간의 정책 게임에 달려 있다고 결론지었습니다.

• 일본은행(BOJ)의 금리 인상 정도: BOJ의 긴축 속도가 시장 기대치를 초과하지 않는다면 엔화의 추가 상승 가능성은 제한될 것입니다. 일본 당국도 엔화 가치가 과도하게 상승하는 것을 원하지 않는다. 환율이 150에 가까워지면 정책적 저항에 직면할 수 있다. 그러나 BOJ가 추가 금리 인상에 대해 문을 닫지 않는 한 엔화는 계속해서 기초 지지를 받을 것입니다. 일본 수출기업의 해외자금 본국 반환도 엔화 가치 상승의 또 다른 촉매제가 될 수 있다.
• 연준의 정책 방향은 견제와 균형을 창출합니다. 연준의 9월 회의에서 매파적인 신호가 나오거나 심지어 금리가 인상된다면 미국 달러와 일본 엔 간의 금리 차이가 다시 확대되어 엔에 대한 달러의 하락 가능성이 제한될 것입니다.

자산 간 영향: 환율 변동은 연쇄적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자는 연쇄 반응을 조심해야 합니다.

거시 자산 관점에서 ACE Markets는 거래자들에게 USD/JPY 환율을 단독으로 보지 말 것을 상기시킵니다. 엔화 강세로 인한 캐리 트레이드 청산 리스크는 외환 → 미국 국채 → 미국 기술주 순으로 확산될 것입니다. 시스템적 위험이 즉시 발생하지 않더라도 혼잡한 AI 기술 부문은 자본 유출에 더 취약할 것입니다. 트레이더들은 단순히 엔화 가치 상승에만 베팅해서는 안 됩니다. 그들은 일본은행 회의 결과, 연준의 9월 금리 결정, 소매 포지션의 손절매 상태 등 세 가지 주요 신호를 지속적으로 모니터링해야 합니다.