ตลาดงานในสหรัฐฯ เพิ่งนำเสนอภาพที่ซับซ้อน แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมในเดือนพฤศจิกายนจะเกินความคาดหมาย แต่ก็ยังมีความกังวลซ่อนเร้นอยู่ด้วย นอกจากนี้ การปิดตัวของรัฐบาลซึ่งนำไปสู่การปรับเปลี่ยนกลไกการรวบรวมข้อมูล ทำให้เกิดการถกเถียงกันมากขึ้นเกี่ยวกับสถานะที่แท้จริงของตลาดแรงงาน ตั้งแต่ความผันผวนของข้อมูลไปจนถึงข้อโต้แย้งทางสถิติที่ซ่อนอยู่ และการตอบสนองนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ ปัจจัยหลายประการมีความเกี่ยวพันกัน ทำให้ทิศทางของเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความละเอียดอ่อนมากขึ้น

การเติบโตของงานที่ไม่คาดคิดและสัญญาณของความอ่อนแอที่เกิดขึ้น

ข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ในเดือนพฤศจิกายนแสดงให้เห็นความแตกต่างที่ชัดเจน ข้อมูลจากสำนักสถิติแรงงานแสดงให้เห็นว่า การจ้างงานนอกภาคเกษตรที่ปรับตามฤดูกาลเพิ่มขึ้น 64,000 ราย เกินการคาดการณ์ของตลาดที่ 50,000 ราย ทำให้เกิดความหวังอันริบหรี่มาสู่ตลาดแรงงานที่ซบเซา อย่างไรก็ตาม ในเวลาเดียวกัน ตัวชี้วัดสำคัญหลายประการเผยให้เห็นข้อกังวลที่ซ่อนอยู่ ได้แก่ อัตราการว่างงานสูงถึง 4.6% ไม่เพียงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 4.4% แต่ยังเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2021 ด้วย อัตราการเติบโตรายปีและรายเดือนของค่าจ้างรายชั่วโมงโดยเฉลี่ยอยู่ที่เพียง 3.5% และ 0.1% ตามลำดับ ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ทั้งคู่ นับเป็นอัตราการเติบโตที่ต่ำที่สุดในรอบนี้

สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือการแก้ไขข้อมูลในอดีตและประสิทธิภาพที่อ่อนแอของเดือนที่อยู่ติดกัน การจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนตุลาคมได้รับการแก้ไขลดลงเหลือ 105,000 อัตรา ซึ่งเป็นการลดลงที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่สิ้นปี 2020 ซึ่งเกินความคาดหมายของตลาดที่ 25,000 มาก การเปลี่ยนแปลงนี้มีสาเหตุหลักมาจากพนักงานของรัฐบาลกลางมากกว่า 150,000 คนยอมรับการซื้อกิจการที่เลื่อนออกไป ซึ่งเป็นผลกระทบโดยตรงต่อการลดขนาดของรัฐบาลกลางของฝ่ายบริหารของทรัมป์ นอกจากนี้ ตัวเลขเดือนสิงหาคมและกันยายนยังได้รับการแก้ไขลดลงรวมกัน 33,000 ราย ซึ่งยังคงเป็นแนวโน้มของการแก้ไขข้อมูลการจ้างงานบ่อยครั้งในปีนี้ ความอ่อนแอในตลาดงานยังขยายไปถึงภาคผู้บริโภคด้วย ข้อมูลจากกระทรวงพาณิชย์ของสหรัฐอเมริกาแสดงให้เห็นว่ายอดค้าปลีกในเดือนตุลาคมมีการเติบโตเป็นศูนย์โดยไม่คาดคิด ซึ่งต่ำกว่าที่คาดไว้ 0.1% โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายรถยนต์ที่อ่อนแอ ตัวเลขก่อนหน้านี้ได้รับการแก้ไขลดลงจาก 0.2% เป็น 0.1% ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความผันผวนของตลาดงานต่อการบริโภคในครัวเรือน

การแลกเปลี่ยนระหว่างความแม่นยำและความทันเวลาเบื้องหลังการขยายระยะเวลาการเก็บเงิน

การเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากสถานการณ์โดยรอบ การปิดตัวของรัฐบาลทำให้การเผยแพร่รายงานเดือนกันยายนและพฤศจิกายนล่าช้า ทำให้ธุรกิจต่างๆ มีเวลามากขึ้นในการรายงานข้อมูลเงินเดือน การปรับเปลี่ยนนี้ช่วยเพิ่มอัตราการรวบรวมข้อมูลโดยตรง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าอัตราการรวบรวมสูงถึง 80.2% ในช่วงการรวบรวมครั้งแรกของการสำรวจการจ้างงานในเดือนกันยายน และทั้งเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนมีอัตราการรวบรวมเกิน 73% ซึ่งจัดอยู่ในกลุ่มที่สูงที่สุดในรอบห้าปีที่ผ่านมา สำนักงานสถิติแรงงานระบุว่าการขยายระยะเวลาการเก็บรวบรวมข้อมูลทำให้ธุรกิจจำนวนมากขึ้นสามารถจัดทำรายงานของตนได้ ซึ่งส่งผลให้ข้อมูลมีความถูกต้องแม่นยำมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม การปรับเปลี่ยนนี้ยังได้จุดประกายให้เกิดการถกเถียงกันอย่างดุเดือดเกี่ยวกับความทันเวลาและความแม่นยำ Erica Groshen ซึ่งดำรงตำแหน่งผู้อำนวยการสำนักสถิติแรงงานตั้งแต่ปี 2013 ถึงต้นปี 2017 ชี้ให้เห็นว่าโครงการทางสถิติใดๆ ที่มีกลไกการแก้ไขต้องเผชิญกับความขัดแย้งหลัก: “คุณต้องการให้ทั้งทันเวลาและแม่นยำ แต่คุณไม่สามารถมีทั้งสองอย่างได้” Omair Sharif ประธาน Inflation Insights LLC กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าแม้ว่าการแก้ไขเล็กน้อยจะเป็นสัญญาณเชิงบวก แต่การรอห้าหรือหกสัปดาห์เพื่อให้ได้ข้อมูลที่ "แม่นยำยิ่งขึ้น" นี้ ซึ่งส่งผลให้ข้อมูลที่ล้าสมัยอย่างรุนแรง กลับกลายเป็นผลเสียในท้ายที่สุด Michael Horrigan ซึ่งก่อนหน้านี้ดูแลการวัดการจ้างงานที่สำนักงานสถิติแรงงาน เชื่อว่าการรอเพียงหนึ่งหรือสองสัปดาห์จะช่วยลดการแก้ไขที่ตามมาได้อย่างมาก และไม่จำเป็นที่จะต้องรอนานเกินไป

ข้อขัดแย้งเกี่ยวกับการแก้ไขข้อมูลก็มีองค์ประกอบทางการเมืองเช่นกัน หลังจากที่ทรัมป์ไล่ผู้อำนวยการสำนักสถิติแรงงานออกในเดือนสิงหาคม เขาเรียกการแก้ไขข้อมูลการจ้างงานที่สำคัญว่าเป็น “ความผิดพลาดครั้งใหญ่” และผู้สืบทอดที่ได้รับการเสนอชื่อเสนอแนะให้ระงับรายงานรายเดือนและเปลี่ยนไปใช้การเผยแพร่รายไตรมาสจนกว่าปัญหาการรวบรวมข้อมูลจะดีขึ้น นอกจากนี้ การปรับปรุงเกณฑ์มาตรฐานประจำปีของสำนักงานสถิติแรงงานโดยอิงตามบันทึกภาษีประกันการว่างงานก็มีการปรับเปลี่ยนบ่อยครั้งและสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ประมาณการเบื้องต้นในเดือนกันยายนเผยให้เห็นตัวเลขการจ้างงานสำหรับปีที่สิ้นสุดในเดือนมีนาคมลดลงเป็นประวัติการณ์ โดยจะประกาศผลขั้นสุดท้ายในต้นปีหน้า สถานการณ์นี้ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์จากสมาชิกสภาคองเกรสของพรรครีพับลิกัน

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเฟดท่ามกลางความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

หลังจากการเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานและการขายปลีก ตลาดการเงินก็ตอบสนองอย่างรวดเร็ว กองทุนฟิวเจอร์สของรัฐบาลกลางระบุว่าความน่าจะเป็นของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคมปีหน้าเพิ่มขึ้นจาก 22% เป็น 31% โดยตลาดยังคงคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปี 2569 ส่งผลให้มีการผ่อนคลายโดยรวมที่ 58 คะแนนพื้นฐานสำหรับปี ในตลาดสกุลเงิน ดัชนีดอลลาร์ร่วงลงต่ำกว่าเครื่องหมาย 98 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่วันที่ 6 ตุลาคม ก่อนที่จะดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ราคาทองคำสปอตเพิ่มขึ้นเหนือระดับ 4,310 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงสั้นๆ และโดยทั่วไปสกุลเงินที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ ก็แข็งค่าขึ้น ตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ยังแสดงปฏิกิริยาที่ประสานกัน โดยดัชนีหุ้นล่วงหน้าของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในระยะเวลา 2 ปีลดลง สะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดที่เพิ่มขึ้นว่าธนาคารกลางสหรัฐจะผ่อนคลายต่อไป

การตีความผลเชิงนโยบายที่อยู่เบื้องหลังข้อมูลจะแตกต่างกันไปในแต่ละฝ่าย ยาเรด รักษาการประธานสภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจทำเนียบขาว ให้ความมั่นใจกับตลาดว่าอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นนั้น “ไม่มีนัยสำคัญทางสถิติ” และไม่ควรตีความมากเกินไป อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ Anstey ชี้ให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานหมายความว่าอัตราการว่างงานที่สูงขึ้นไม่ใช่ข่าวร้ายเสมอไป และจำเป็นต้องใช้วิจารณญาณที่ครอบคลุมโดยอาศัยข้อมูลเฉพาะ Nick Timiraos ซึ่งมักเรียกกันว่า “กระบอกเสียงของ Federal Reserve” เสนอการวิเคราะห์อย่างระมัดระวังมากขึ้น โดย ณ เดือนพฤศจิกายน ภาคเอกชนมีตำแหน่งงานใหม่โดยเฉลี่ย 44,000 ตำแหน่งต่อเดือนในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ซึ่งเป็นอัตราการจ้างงานที่ช้าที่สุดในรอบการเปิดใหม่หลังการแพร่ระบาด ในขณะที่อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นจาก 4.440% ในเดือนกันยายนเป็น 4.573% ซึ่งใกล้เคียงกับขีดจำกัดสูงสุดของการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ของประธาน Fed Powell ที่ “เท่านั้น เพิ่มขึ้นอีก 0.1-0.2 เปอร์เซ็นต์”

ปัจจุบัน Federal Reserve เผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบายแบบคลาสสิก ในด้านหนึ่ง การชะลอการจ้างงานและลดการเติบโตของค่าจ้าง จำเป็นต้องผ่อนคลายนโยบายเพื่อป้องกันความอ่อนแอทางเศรษฐกิจเพิ่มเติม ในทางกลับกัน จะต้องระมัดระวังต่อความเสี่ยงเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง และหลีกเลี่ยงการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดซึ่งอาจนำไปสู่การฟื้นตัวของราคา Ira Jersey นักยุทธศาสตร์ด้านอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ชี้ให้เห็นว่าการชะลอตัวของการเติบโตของค่าจ้างเป็นสัญญาณสำคัญ แต่เฟดอาจต้องรอข้อมูลเงินเดือนนอกภาคเกษตรและข้อมูลยอดค้าปลีกในเดือนธันวาคมก่อนจึงจะตัดสินใจเชิงนโยบายเพิ่มเติม หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มที่ชัดเจนในข้อมูล อัตราดอกเบี้ยระยะยาวมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในขอบเขตที่กำหนด เป็นที่น่าสังเกตว่าตลาดงานยังคงมีสัญญาณเชิงบวก ก่อนหน้านี้ รายงานการจ้างงานรายสัปดาห์ของ ADP แสดงให้เห็นว่าหลังจากการตกงานเป็นเวลาสี่สัปดาห์ กิจกรรมการจ้างงานก็ฟื้นตัวขึ้นมา ในช่วงสี่สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 29 พฤศจิกายน 2025 บริษัทเอกชนในสหรัฐฯ เพิ่มตำแหน่งงานโดยเฉลี่ย 16,250 ตำแหน่งต่อสัปดาห์ โดยเน้นถึงความยืดหยุ่นของตลาดงานในช่วงครึ่งหลังของเดือนพฤศจิกายน อย่างไรก็ตาม ข้อมูลนี้เป็นข้อมูลเบื้องต้นและอาจปรับเปลี่ยนได้เมื่อมีข้อมูลใหม่

การนำทางทางเศรษฐกิจใน Data Fog

ขณะนี้ตลาดงานในสหรัฐฯ อยู่ที่ทางแยกของความขัดแย้งหลายประการ: การเติบโตของงานในเดือนพฤศจิกายนที่ดีกว่าที่คาดไว้อยู่ร่วมกับการแก้ไขข้อมูลของเดือนตุลาคมที่ลดลงเป็นประวัติการณ์ ความแม่นยำที่ได้รับการปรับปรุงจากกลไกการรวบรวมข้อมูลที่ได้รับการปรับปรุงนั้นขัดแย้งกับการสูญเสียความตรงเวลา และความคาดหวังของตลาดที่เพิ่มขึ้นสำหรับการผ่อนคลายกำลังสร้างความตึงเครียดระหว่างการยับยั้งนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ สำหรับนักลงทุน การใช้ข้อมูลเพียงเดือนเดียวเพื่อตัดสินแนวโน้มเศรษฐกิจไม่น่าเชื่อถืออีกต่อไป พวกเขาจะต้องให้ความสนใจกับแนวโน้มการแก้ไขข้อมูล การปรับเปลี่ยนวิธีการทางสถิติ และการเปลี่ยนแปลงของความต้องการที่แท้จริงในระดับอุตสาหกรรมไปพร้อมๆ กัน

ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เมื่อมีการเผยแพร่ข้อมูลประจำปี การประชุมนโยบายของ Federal Reserve ดำเนินต่อไป และผลกระทบที่เชื่อมโยงถึงกันของตลาดงานและการใช้จ่ายของผู้บริโภคมีความชัดเจนมากขึ้น ภาพรวมที่แท้จริงของเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะค่อยๆ ชัดเจนขึ้น ไม่ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะสามารถหาจุดสมดุลระหว่างเสถียรภาพของตลาดแรงงานและการควบคุมเงินเฟ้อได้หรือไม่ ไม่เพียงแต่จะกำหนดทิศทางของนโยบายอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อภูมิทัศน์ตลาดการเงินโลกอีกด้วย ในการทำงานร่วมกันของข้อมูลและนโยบาย การสังเกตอย่างรอบคอบและการวิเคราะห์หลายมิติจะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการนำทางทิศทางของเศรษฐกิจ