Tại hội nghị chuyên đề ngân hàng trung ương toàn cầu ở Jackson Hole, Wyoming, thứ Sáu tuần trước, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã phát tín hiệu về một đợt cắt giảm lãi suất hiếm hoi vào tháng 9, lần đầu tiên sau gần một năm. Lý do chính cho động thái này là sự biến động đáng kể trên thị trường lao động Hoa Kỳ và nhu cầu cân bằng rủi ro lạm phát. Việc cắt giảm lãi suất này được coi là một biện pháp chính sách nhằm "hỗ trợ thị trường lao động bằng lãi suất thấp và ngăn chặn lạm phát phi mã". Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc xác định liệu đợt cắt giảm lãi suất tháng 9 có thành hiện thực hay không và tốc độ thay đổi chính sách tiếp theo.

1. Bối cảnh cốt lõi của tín hiệu cắt giảm lãi suất: Mối lo ngại gia tăng về thị trường lao động

1. Dữ liệu quan trọng đã kích hoạt sự thay đổi: Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ tháng 7 đã được điều chỉnh giảm đáng kể, với mức tăng trưởng việc làm yếu hơn dự kiến ​​trong tháng 5 và tháng 6. Sau khi điều chỉnh, nền kinh tế Hoa Kỳ chỉ tạo thêm 35.000 việc làm mỗi tháng kể từ tháng 6, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 168.000 việc làm hàng tháng dự kiến ​​vào năm 2024. Dữ liệu này đã gây chấn động thị trường, thậm chí dẫn đến việc Trump sa thải giám đốc thống kê của Bộ Lao động và trở thành bước ngoặt quan trọng đối với Powell, người đã mở đường cho việc cắt giảm lãi suất.

1. Thị trường lao động đang suy giảm ở nhiều khía cạnh :
   • Tuyển dụng doanh nghiệp đang giảm: Số lượng việc làm mới trung bình hàng tháng mà các nhà tuyển dụng Hoa Kỳ tạo ra vào năm 2025 sẽ thấp hơn đáng kể so với giai đoạn phục hồi kinh tế sau đại dịch. Do tác động của chính sách thuế quan, việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo và bất ổn kinh tế, các công ty nhìn chung đã hoãn tuyển dụng. Một số công ty cũng tiết lộ rằng họ có thể sẽ sa thải nhân viên trong tương lai. Andy Challenger của công ty thuê ngoài điều hành Challenger, Gray & Christmas đã thẳng thắn tuyên bố rằng "thị trường lao động thực sự đang hạ nhiệt, và có nhiều lý do để bi quan hơn là lạc quan."
   • Số lượng người tìm việc dài hạn tăng đột biến: Vào tháng 7, có khoảng 1,8 triệu người thất nghiệp dài hạn đã tìm việc trong hơn 27 tuần, tăng 64% so với ba năm trước và 20% so với một năm trước. Do dự đoán về việc các công ty sẽ sa thải nhân viên, khó khăn trong việc tìm việc khó có thể giảm bớt trong ngắn hạn.
   • Giới trẻ ngày càng gặp khó khăn trong việc tìm việc: Những người mới gia nhập thị trường lao động, chẳng hạn như sinh viên mới tốt nghiệp (chủ yếu là sinh viên đại học và trung học phổ thông), đang ngày càng gặp khó khăn trong việc tìm kiếm công việc đầu tiên. Vào tháng 7, tỷ lệ người mới tham gia thị trường lao động trong tổng số người thất nghiệp đã tăng từ 1/12 vào năm 2022 lên 1/7. Điều này là do các yếu tố như suy thoái kinh tế và việc trí tuệ nhân tạo thay thế các công việc cấp độ đầu vào. Chuyên gia tư vấn nghề nghiệp Tracy Newell gọi đây là "cơn bão việc làm hoàn hảo" đối với sinh viên mới tốt nghiệp, khi các công ty hạn chế các vị trí cấp độ đầu vào và cạnh tranh khốc liệt để tuyển dụng.

1. Sự đánh đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Fed gánh vác nhiệm vụ kép là kiềm chế lạm phát và duy trì việc làm. Việc Nhà Trắng tăng thuế quan vốn dĩ tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan: lạm phát gia tăng và nền kinh tế yếu kém. Ưu tiên hợp lý lẽ ra phải là ưu tiên kiểm soát lạm phát và duy trì lãi suất cao. Tuy nhiên, Powell tuyên bố rằng thị trường lao động đang rất cần "sự hỗ trợ khẩn cấp", cảnh báo rằng nếu rủi ro việc làm suy giảm trở thành hiện thực, chúng có thể gây ra "làn sóng sa thải và thất nghiệp gia tăng". Hơn nữa, rủi ro lạm phát hiện tại của Fed là có thể kiểm soát được (không có dấu hiệu đáng kể nào về "vòng xoáy giá-lương", tình trạng thiếu hụt lao động do hạn chế nhập cư chỉ giới hạn ở một số ít ngành công nghiệp và chỉ có những dấu hiệu yếu ớt về việc tăng lương tổng thể), tạo niềm tin cho việc cắt giảm lãi suất.

2. Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8: yếu tố quyết định cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9

1. Trọng số dữ liệu chưa từng có: Sau khi Powell ra hiệu cắt giảm lãi suất, thị trường rõ ràng đã xác định dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 là yếu tố chính quyết định việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Nhóm nghiên cứu của Goldman Sachs lưu ý rằng nếu số liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 giảm xuống dưới 100.000, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 gần như chắc chắn sẽ xảy ra. Dự báo 80.000 việc làm mới của họ trong tháng 8, kết hợp với mức trung bình hàng tháng trước đó là 35.000 trong tháng 3, sẽ vượt quá ngưỡng "tăng trưởng cân bằng" của thị trường việc làm và xác nhận xu hướng chậm lại.

1. Độ chính xác của dữ liệu đang bị nghi ngờ: Goldman Sachs cảnh báo rằng dữ liệu việc làm hiện tại có thể phải chịu nhiều rủi ro do ước tính quá cao, bao gồm "mô hình sinh-tử" phóng đại quy mô việc làm thực tế, sự khác biệt giữa dữ liệu ADP và dữ liệu việc làm chính thức của ngành y tế và độ lệch của các cuộc khảo sát hộ gia đình trong số liệu thống kê việc làm của người nhập cư.
2. Nguyên nhân mang tính cấu trúc dẫn đến sự chậm lại trong việc làm: Sự suy yếu của tăng trưởng việc làm không chỉ do các chính sách thương mại và nhập cư, mà còn do "việc tuyển dụng bắt kịp" (lấp đầy khoảng trống lao động trong một số ngành) trước đây hỗ trợ dữ liệu đã kết thúc ở nhiều lĩnh vực và tăng trưởng việc làm trong các ngành còn lại gần như trở về mức 0, điều này phù hợp với xu hướng suy thoái hoạt động kinh tế nói chung vào năm 2025. Cục Dự trữ Liên bang lo ngại về việc "hành động quá muộn và bỏ lỡ cơ hội ổn định việc làm".

III. Sự không chắc chắn về tốc độ cắt giảm lãi suất tiếp theo và sự phối hợp chính sách

1. Tốc độ cắt giảm lãi suất phụ thuộc vào tỷ lệ thất nghiệp: Ngay cả khi việc cắt giảm lãi suất được thực hiện vào tháng 9, tốc độ cắt giảm lãi suất trong phần còn lại của năm 2025 và 2026 sẽ được xác định bởi những thay đổi về tỷ lệ thất nghiệp trong những tháng tới. Chuyên gia kinh tế cấp cao Jonathan Miller của Barclays tin rằng việc tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục tăng có thể dẫn đến việc cắt giảm lãi suất triệt để hơn và các chính sách sẽ dần trở lại bình thường khi việc làm ổn định. Powell sẽ tiếp tục giữ quan điểm "cắt giảm lãi suất, không phải kích thích kinh tế" vì phạm vi lãi suất hiện tại là 4,25%-4,5% vẫn cao hơn mức trung lập của chu kỳ kinh tế và việc cắt giảm lãi suất là một "sự điều chỉnh của chính sách thắt chặt trước đó".
2. Mối liên hệ chính sách trong "thời kỳ hậu Powell": Goldman Sachs dự đoán rằng bất kể nền kinh tế tăng trưởng chậm lại hay bình thường hóa, đợt cắt giảm lãi suất này rất có thể sẽ kết thúc khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo nhậm chức. Việc cắt giảm lãi suất hiện tại không chỉ nhằm ứng phó với các rủi ro việc làm ngắn hạn mà còn mở đường cho các mối liên hệ chính sách tiếp theo.

Tóm lại, thị trường lãi suất ngắn hạn hiện tại của Hoa Kỳ đang trong trạng thái chờ đợi dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8. Mặc dù Powell đã bật đèn xanh cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng chính sách "cân bằng việc làm và lạm phát" vẫn cần sử dụng dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 làm chú thích quan trọng đầu tiên, và định hướng chính sách trung và dài hạn vẫn chịu ảnh hưởng sâu sắc bởi động lực thị trường lao động và xu hướng kinh tế.