Là một phong vũ biểu phản ánh sức sống của nền kinh tế Mỹ, việc công bố dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến nhận định của thị trường về triển vọng kinh tế mà còn có mối liên hệ sâu sắc với định hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và biến động giá tài sản toàn cầu. Từ sự phân kỳ đặc biệt của thị trường vào nửa cuối năm 2025 cho đến việc công bố dữ liệu quan trọng vào cuối năm, một loạt báo cáo về bảng lương phi nông nghiệp đã vạch ra một bức tranh phức tạp về giai đoạn chuyển đổi kinh tế của Hoa Kỳ, đồng thời cũng gây ra một trò chơi sâu sắc về điều chỉnh chính sách toàn cầu và xu hướng thị trường.

Vào nửa cuối năm 2025, thị trường việc làm ở Hoa Kỳ đã trải qua một sự khác biệt hiếm có: số lượng việc làm được tạo ra tăng đồng thời và tỷ lệ thất nghiệp tăng. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 cho thấy 119.000 việc làm mới được thêm vào trong tháng đó, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 51.000, tuy nhiên tỷ lệ thất nghiệp vẫn tăng lên 4,4% so với tháng trước. Nguyên nhân cốt lõi của hiện tượng mâu thuẫn này không phải là mất việc làm mà là sự điều chỉnh cơ cấu trong quan hệ cung cầu lao động. Sự gia tăng việc làm được tạo ra bắt nguồn từ việc các doanh nghiệp tiếp tục tuyển dụng tích cực, đặc biệt là việc tái tuyển dụng một lần sau khi chính phủ đóng cửa; trong khi tỷ lệ thất nghiệp gia tăng là do khoảng 500.000 người tái gia nhập thị trường lao động, dẫn đến sự tham gia lực lượng lao động đồng thời tăng lên. Sự gia tăng nguồn cung này bù đắp cho tác động tích cực của việc làm mới được tạo ra.

Trong khi đó, tính chất độc đáo của thống kê dữ liệu càng làm tăng thêm sự khác biệt này: tỷ lệ phản hồi của doanh nghiệp trong cuộc khảo sát về bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 chỉ là 75,6% và dữ liệu việc làm của 12.000 doanh nghiệp bị trì hoãn cho đến tháng 9. Cùng với việc chính quyền địa phương tập trung tuyển dụng 19.000 vị trí giáo viên, điều này đã trực tiếp thúc đẩy số lượng vị trí mới lên khoảng 38.000 trong tháng 9. Ngoài ra, “nhiều vị trí và số liệu thống kê trùng lặp” trong các cuộc khảo sát về thể chế đã làm tăng số lượng vị trí lên khoảng 74.000, trong khi những người lao động tự do và lao động tự do trong các cuộc khảo sát hộ gia đình hầu hết là những vị trí được trả lương thấp hoặc bán thời gian, điều này không thể thực sự cải thiện chất lượng việc làm.

Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 12 đã trở thành tâm điểm của thị trường — vì dữ liệu việc làm đầu tiên được công bố đúng thời hạn sau 43 ngày chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa, độ chính xác và tính đầy đủ của nó đã được cải thiện đáng kể và giá trị tham chiếu của nó vượt xa so với các chỉ số thay thế trước đó. Dữ liệu chính cho thấy bảng lương phi nông nghiệp được điều chỉnh theo mùa chỉ tăng 50.000 trong tháng 12 (thấp hơn mức dự kiến ​​là 60.000, với giá trị trước đó được điều chỉnh thành 56.000), và tỷ lệ thất nghiệp là 4,4%, thấp hơn một chút so với dự kiến. Về các ngành công nghiệp, lĩnh vực ăn uống và chăm sóc sức khỏe tiếp tục tăng việc làm, trong khi việc làm bán lẻ giảm. Về tiền lương và giờ làm, mức lương trung bình mỗi giờ của nhân viên phi nông nghiệp khu vực tư nhân tăng 0,3% so với tháng trước lên 37,02 USD (tăng 3,8% so với cùng kỳ năm trước), trong khi số giờ làm việc trung bình hàng tuần giảm nhẹ xuống 34,2 giờ. Điều đáng chú ý là dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 10 và tháng 11 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng là 76.000 và số việc làm trung bình động trong ba tháng giảm 22.000, được coi là không thuận lợi cho chi tiêu của người tiêu dùng. Nhìn vào cả năm, bảng lương phi nông nghiệp được dự đoán sẽ chỉ tăng 584.000 vào năm 2025, mức yếu nhất kể từ năm 2020, thấp hơn nhiều so với mức 2 triệu vào năm 2024.

Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp ảnh hưởng trực tiếp đến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Là một trong những chỉ số tham chiếu cốt lõi cho chính sách lãi suất của Fed, hiệu suất của dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tiếp tục điều chỉnh các đặt cược của thị trường về tốc độ cắt giảm lãi suất. Dấu hiệu về tình trạng việc làm yếu kém trong nửa cuối năm 2025 đang xuất hiện: Số lượng việc làm ở Challenger bị cắt giảm tăng 183% so với tháng trước trong tháng 10 (cao nhất kể từ năm 2003) và dữ liệu ADP tháng 11 cho thấy số lượng sa thải ròng trung bình hàng tuần là 13.500 trong bốn tuần đầu tiên. Thị trường ban đầu dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 12 đã thay đổi kỳ vọng: các nhà giao dịch hiện tin rằng khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 1 là bằng 0. Dữ liệu CME cho thấy xác suất cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 1 đã giảm từ 11,6% xuống 2,8% (xác suất không thay đổi là 97,2%) và xác suất cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 3 là 32,3%. Lindsey Rosenner của Goldman Sachs tin rằng thị trường lao động đang có những dấu hiệu ổn định ban đầu và tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt trong tháng 11 là do cá nhân mất việc làm và sai lệch dữ liệu chứ không phải do sự yếu kém của hệ thống. Fed có thể sẽ duy trì hiện trạng.

Powell gợi ý về ngưỡng cắt giảm lãi suất cao, nói rằng chi phí đi vay hiện tại là phù hợp và bày tỏ lo ngại về tính chính xác của dữ liệu Cục Thống kê Lao động (tin rằng mức tăng trưởng việc làm thực tế hàng tháng thấp hơn 60.000 so với báo cáo). Những yếu tố này tạo cơ sở cho việc Fed tạm dừng cắt giảm lãi suất. Hiệu ứng truyền tải của dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp đã nhanh chóng lan rộng sang thị trường tài sản toàn cầu. Trong lịch sử, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tích cực thường có lợi cho đồng đô la Mỹ, làm suy yếu kim loại quý và thúc đẩy chứng khoán Mỹ theo chu kỳ; Mặt khác, dữ liệu yếu sẽ làm suy yếu đồng đô la, làm tăng nhu cầu về vàng và bạc như những nơi trú ẩn an toàn và ủng hộ các cổ phiếu tăng trưởng trên thị trường Mỹ. Được thúc đẩy bởi cả dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp yếu vào tháng 12 năm 2025 và rủi ro địa chính trị leo thang, thị trường kim loại quý toàn cầu hôm nay đã trải qua biến động đáng kể, trở thành biểu hiện cốt lõi của hiệu ứng truyền tải dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp: Vàng giao ngay quốc tế lần đầu tiên vượt qua mốc 4.600 USD, với mức tăng trong ngày có thời điểm tăng lên 2%, đạt mức cao 4.612 USD/ounce, trước khi giảm xuống 4.580,38 USD/ounce vào thời điểm đó. viết, với mức tăng lũy kế trên 6% kể từ đầu năm 2026; bạc giao ngay tăng gần 5%, vượt mốc 84 USD và tiếp tục lập mức cao lịch sử mới, trong khi bạc COMEX cũng tăng hơn 5%, tiến gần 84 USD/ounce.

Trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức 4,177%, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc siêu dài hạn 30 năm vẫn tương đối cao ở mức 4,84%, tiếp tục xu hướng điều chỉnh gần đây. Điều này phản ánh thái độ thận trọng của thị trường trong bối cảnh dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp yếu và kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Mặc dù dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 12 làm suy yếu kỳ vọng về khả năng phục hồi kinh tế, nhưng rủi ro địa chính trị và mối lo ngại tài chính dài hạn vẫn tiếp tục hỗ trợ lãi suất dài hạn. Đối với chứng khoán Mỹ, nếu dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tiếp theo tiếp tục khẳng định sự mong manh của thị trường lao động, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất của Fed có thể xuất hiện trở lại. Điều này có thể mang lại sự hỗ trợ mới cho các cổ phiếu tăng trưởng như Nasdaq, trong khi hiệu suất của các cổ phiếu mang tính chu kỳ như Dow Jones sẽ cần được xác minh thêm dựa trên dữ liệu tăng trưởng kinh tế. Hơn nữa, chỉ số đô la Mỹ giảm 1,2% trong cùng thời kỳ, cho thấy mối tương quan tiêu cực điển hình với giá kim loại quý. Nếu dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tiếp theo phát ra những tín hiệu yếu hơn nữa, xu hướng suy yếu của đồng đô la Mỹ có thể càng được củng cố.

Điều đáng lưu ý là việc diễn giải dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp đòi hỏi phải tránh đánh giá sai dựa trên một chỉ số duy nhất và xem xét cả chất lượng dữ liệu cũng như quá trình xác minh sau đó. Một mặt, điều quan trọng là phải xem xét liệu việc làm mới tập trung vào khu vực bán thời gian hay khu vực lương thấp; nếu vậy, chất lượng việc làm thực tế có thể yếu hơn so với dữ liệu bề mặt cho thấy. Những thay đổi về tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cũng rất quan trọng. Vào tháng 9 năm 2025, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm đã dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp “giảm giả”, một tình huống cần thận trọng. Dữ liệu từ tháng 12 năm 2025 cho thấy khoảng 5,3 triệu người đang làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế (tăng 980.000 so với cùng kỳ năm trước), phần lớn bị buộc phải làm việc bán thời gian do giảm giờ làm hoặc không thể tìm được vị trí toàn thời gian, phản ánh mối lo ngại về chất lượng việc làm. Mặt khác, cần phải xác minh chéo với các dữ liệu kinh tế tiếp theo. Nếu dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp khác biệt với các chỉ số khác, nó có thể phản ánh những mâu thuẫn về cơ cấu kinh tế. Trong những trường hợp như vậy, thị trường cần chờ thêm dữ liệu để xác nhận xu hướng và tránh đặt cược quá sớm vào định hướng chính sách.

Từ quá trình tái cơ cấu cung cầu vào nửa cuối năm 2025 cho đến công bố dữ liệu cuối năm, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ luôn đóng vai trò trung tâm như một phong vũ biểu kinh tế. Nó không chỉ là tiêu chuẩn quan trọng để đánh giá tiến trình “hạ cánh mềm” của nền kinh tế Hoa Kỳ mà còn là điểm tựa cốt lõi cho việc điều hành chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và là động lực quan trọng dẫn đến biến động giá tài sản toàn cầu. Dữ liệu CPI tháng 12 của Mỹ sẽ được công bố vào tuần tới là rất quan trọng. Nếu CPI tăng trở lại hoặc không giảm đáng kể so với kỳ vọng thì việc cắt giảm lãi suất vào tháng 1 về cơ bản chắc chắn sẽ bị hủy bỏ. Trong giai đoạn chuyển đổi kinh tế và điều chỉnh chính sách quan trọng này, chỉ bằng cách xem xét toàn diện các chi tiết dữ liệu, chi tiết thống kê cụ thể và các chỉ số xác minh tiếp theo, chúng ta mới có thể nắm bắt chính xác hơn các xu hướng kinh tế và nhịp độ thị trường cũng như ứng phó với nhiều tác động của dữ liệu cốt lõi này.