Từ đợt bán tháo của Nvidia và giá cổ phiếu của Oracle lao dốc do chi tiêu cho AI tăng cao, đến tâm lý thị trường ngày càng xấu đi đối với các công ty liên quan đến OpenAI, sự biến động gần đây trong lĩnh vực AI đã chia rẽ thái độ của các nhà đầu tư đối với công nghệ đột phá này. Hướng tới năm 2026, cuộc tranh luận cốt lõi ngày càng trở nên rõ ràng: các nhà đầu tư có nên giảm mức độ tiếp xúc với AI trước khi bong bóng tiềm ẩn vỡ hay họ nên đi ngược lại xu hướng và tăng cường đầu tư để nắm bắt cổ tức công nghệ? Kết quả của trò chơi này không chỉ liên quan đến số phận của những gã khổng lồ công nghệ mà còn tác động sâu sắc đến tương lai của thị trường chứng khoán toàn cầu.

Cuộc đụng độ trực diện giữa sự lạc quan và lo lắng

Các nhà giao dịch quyền chọn đã thể hiện niềm tin mạnh mẽ của họ vào cổ phiếu AI thông qua hành động của họ. Dữ liệu thị trường phái sinh cho thấy tỷ lệ quyền chọn mua mở so với quyền chọn bán đối với các cổ phiếu công nghệ “Big Seven” đang tiến đến mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 2023, cho thấy các nhà giao dịch đang tích cực định vị để tăng giá. Sự lạc quan này không phải là không có cơ sở—những tiến bộ đột phá trong công nghệ AI đã khiến chỉ số “Big Seven” tăng 25% trong năm nay, trong đó Nvidia trở thành công ty đầu tiên vượt qua mức vốn hóa thị trường 5 nghìn tỷ USD. Những gã khổng lồ công nghệ này đã đóng góp đáng kể vào mức tăng trưởng của thị trường chứng khoán trong năm.

Niềm tin của những người lạc quan cũng được hỗ trợ bởi các nguyên tắc cơ bản. Trong số 39 nhà quản lý đầu tư toàn cầu được Bloomberg khảo sát, đa số đồng ý rằng định giá của “Big Seven” được hỗ trợ bởi các nguyên tắc cơ bản và tin rằng nó đánh dấu sự khởi đầu của một chu kỳ công nghiệp mới. Trong khi đó, kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất đã làm giảm bớt lo lắng trên thị trường, với mức độ biến động dự kiến ​​của cổ phiếu công nghệ so với thị trường rộng lớn hơn đã giảm một nửa từ mức cao nhất từ ​​đầu năm là 8% xuống 4%. Chiến lược gia Matt Maley của Miller Tabak cũng chỉ ra rằng nhu cầu phân bổ của tổ chức vào cuối năm có thể thúc đẩy cổ phiếu công nghệ hơn nữa. Tuy nhiên, sự hoài nghi cũng mạnh mẽ không kém. Giám đốc điều hành Callodine Capital, Jim Morrow, tuyên bố rằng thị trường đã bước vào giai đoạn “thử nước”, với mâu thuẫn cốt lõi là “đầu tư cao, sản lượng không chắc chắn” của ngành AI. Ví dụ: OpenAI có kế hoạch chi 1,4 nghìn tỷ USD trong vài năm tới, với dòng tiền dự kiến ​​sẽ không đến năm 2030; Oracle sau khi huy động vốn ồ ạt để xây dựng trung tâm dữ liệu AI đã chứng kiến ​​giá cổ phiếu giảm hơn 40% so với mức đỉnh do hoạt động kém hiệu quả và rủi ro tín dụng tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2009.

Ba thực tế: Đầu tư cao, tăng trưởng chậm và định giá hợp lý

“Mô hình đốt tiền” của ngành AI đang định hình lại cấu trúc tài chính của những gã khổng lồ công nghệ. Alphabet, Microsoft, Amazon và Meta dự kiến ​​sẽ chi hơn 400 tỷ USD chi phí vốn trong 12 tháng tới, trong đó phần lớn dành cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Mặc dù AI đã mang lại sự tăng trưởng doanh thu cho điện toán đám mây và quảng cáo, nhưng nó vẫn chỉ là một giọt nước trong đại dương so với những khoản đầu tư khổng lồ. Dữ liệu của Bloomberg Intelligence cho thấy “Big Seven”, bao gồm Apple, Nvidia và Tesla, được dự đoán chỉ đạt mức tăng trưởng lợi nhuận 18% vào năm 2026, tốc độ chậm nhất trong 4 năm, chỉ cao hơn một chút so với mức trung bình của S&P 500.

Việc mở rộng quy mô lớn các trung tâm dữ liệu cũng làm dấy lên lo ngại về chi phí khấu hao tăng cao. Trong quý 4 năm 2023, chi phí khấu hao tổng hợp của Alphabet, Microsoft và Meta là khoảng 10 tỷ USD, tăng lên gần 22 tỷ USD vào quý 9 năm 2024 và dự kiến ​​sẽ vượt 30 tỷ USD vào cùng kỳ năm 2025. Áp lực chi phí này ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của cổ đông—sau khi trừ đi các khoản mua lại cổ phiếu và cổ tức, dòng tiền tự do của Meta và Microsoft có thể chuyển sang âm vào năm 2026 và Alphabet sẽ khó hòa vốn. Michael O’Rourke, giám đốc chiến lược thị trường tại Jonestrading, cảnh báo: “Một khi kỳ vọng tăng trưởng trì trệ hoặc chậm lại, thị trường sẽ nhận ra rằng có những vấn đề nghiêm trọng ở đây”.

Điều đáng chú ý là bất chấp những tranh cãi đang diễn ra, mức định giá hiện tại của các cổ phiếu liên quan đến AI vẫn chưa đạt đến mức cực độ như thời kỳ bong bóng dot-com. Chỉ số Nasdaq 100, do cổ phiếu công nghệ thống trị, hiện có hệ số giá trên thu nhập (P/E) gấp 26 lần thu nhập dự kiến, trong khi con số này vượt 80 lần vào thời kỳ đỉnh điểm của bong bóng dot-com. Tony DeSpirito, Giám đốc đầu tư toàn cầu tại BlackRock, chỉ ra: “Đây không phải là sự lặp lại của bong bóng dot-com; việc định giá các cổ phiếu liên quan đến AI trong số ‘Big Seven’ không thể hiện bất kỳ sự phấn khích phi lý rõ ràng nào”. Cụ thể, các công ty như Palantir và Snowflake có tỷ lệ P/E lần lượt lên tới 180 và 140 lần, xếp chúng vào nhóm được định giá cao; tuy nhiên, Nvidia, Alphabet và Microsoft đều có tỷ lệ P/E dưới 30, tương đối vừa phải so với sự cường điệu trên thị trường của họ.

Cuộc thử thách ba lần về vốn, chính sách và chuyển đổi chiến lược

Sự bền vững về vốn là huyết mạch của ngành AI. Trong khi OpenAI đã huy động được 40 tỷ USD từ các nhà đầu tư như SoftBank và nhận được cam kết đầu tư 100 tỷ USD từ Nvidia, mô hình tài trợ theo chu kỳ này đã làm dấy lên lo ngại trên thị trường. Eric Clark, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Rational Dynamic Brands Fund, cảnh báo: “Hàng nghìn tỷ đô la đang tập trung vào một số cổ phiếu có chủ đề AI; nếu xảy ra vấn đề ngắn hạn hoặc mất cân bằng định giá, các quỹ có thể rút tiền chung”. Áp lực thậm chí còn rõ rệt hơn đối với các công ty dựa vào nguồn vốn vay như Oracle – các trái chủ cần nhận được khoản thanh toán bằng tiền mặt đúng hạn, điều này có khả năng chấp nhận lợi nhuận kém hơn nhiều so với các nhà đầu tư cổ phần, khiến kế hoạch mở rộng AI của họ phải đối mặt với những hạn chế tài chính lớn hơn.

Các động thái chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành một yếu tố bên ngoài quan trọng ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. Giá thị trường tương lai cho thấy xác suất Fed cắt giảm lãi suất là 88% và các nhà đầu tư đang theo dõi chặt chẽ cuộc họp báo của Powell để tìm manh mối về chính sách lãi suất trong tương lai. Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất không chỉ giảm bớt áp lực tài chính cho các công ty công nghệ mà còn hỗ trợ thanh khoản cho thị trường chứng khoán, trở thành nguồn niềm tin chính cho những người lạc quan. Tuy nhiên, Gareth Ryan, Giám đốc điều hành của IUR Capital, lại có quan điểm ngược lại, dự đoán chứng khoán Mỹ có thể kiểm tra lại mức thấp 6500 điểm trong vài tháng đầu năm 2026, tin rằng sự lạc quan hiện tại không đủ để bù đắp những rủi ro cơ bản tiềm ẩn.

Bản thân sự chuyển đổi chiến lược của các công ty công nghệ lớn chứa đầy sự không chắc chắn. Trong một thời gian dài, giá trị cốt lõi của những gã khổng lồ công nghệ nằm ở việc đạt được mức tăng trưởng doanh thu nhanh chóng với chi phí thấp, từ đó tạo ra dòng tiền tự do đáng kể. Tuy nhiên, các sáng kiến ​​AI đã hoàn toàn đảo ngược logic này – các công ty đang tận dụng rất nhiều để đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI với hy vọng kiếm được tiền từ nó trong tương lai. O'Rourke thẳng thừng tuyên bố: "Nếu chúng ta tiếp tục đi theo con đường này, bội số định giá sẽ giảm xuống; nếu chúng ta không đạt được mục tiêu của mình, sự chuyển đổi này sẽ là một sai lầm chiến lược nghiêm trọng." Sự chuyển đổi này không chỉ mang đến những thay đổi về cơ cấu tài chính mà còn tái cơ cấu hệ thống định giá thị trường đối với các công ty công nghệ.

Trò chơi vẫn tiếp tục, nhưng xu hướng cuối cùng sẽ trở nên rõ ràng.

Thị trường chứng khoán AI hiện tại đang đứng trước nhiều mâu thuẫn: đặt cược tăng giá từ các nhà giao dịch quyền chọn được bù đắp bằng áp lực chi tiêu ở cấp ngành; mức định giá hợp lý gắn liền với lợi nhuận đầu tư không chắc chắn; và kỳ vọng về các chính sách nới lỏng từ Cục Dự trữ Liên bang cùng tồn tại với nguy cơ điều chỉnh tiềm ẩn. Thị trường tăng trưởng trị giá 30 nghìn tỷ USD trong 3 năm của S&P 500 phụ thuộc rất nhiều vào sự hỗ trợ của những gã khổng lồ công nghệ liên quan đến AI. Nếu tốc độ tăng trưởng của các công ty này chậm lại, chỉ số chắc chắn sẽ bị kéo xuống. Đối với các nhà đầu tư, chìa khóa của trò chơi này không chỉ đơn giản là tăng hay giảm mà còn là nhìn thấu tâm lý thị trường ồn ào và đánh giá chính xác các rào cản công nghệ, đường dẫn lợi nhuận và khả năng phục hồi tài chính của các công ty AI khác nhau. Vào năm 2026, khi công nghệ AI được triển khai và lợi nhuận đầu tư dần trở nên rõ ràng, bí ẩn đầu tư xung quanh cuộc cách mạng công nghệ này cuối cùng sẽ có câu trả lời rõ ràng.