Thị trường việc làm ở Mỹ gần đây đã cho thấy một bức tranh phức tạp. Mặc dù dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của tháng 11 vượt quá mong đợi nhưng nó cũng ẩn chứa những lo ngại tiềm ẩn. Hơn nữa, việc chính phủ đóng cửa dẫn đến việc điều chỉnh cơ chế thu thập dữ liệu đã làm tăng cường các cuộc thảo luận về tình trạng thực sự của thị trường lao động. Từ những biến động của dữ liệu cho đến những tranh cãi thống kê cơ bản và phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, nhiều yếu tố đan xen vào nhau, khiến quỹ đạo của nền kinh tế Mỹ ngày càng trở nên mong manh.

Tăng trưởng việc làm bất ngờ và những dấu hiệu yếu kém đang nổi lên

Dữ liệu việc làm tháng 11 của Mỹ cho thấy sự khác biệt rõ ràng. Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động cho thấy bảng lương phi nông nghiệp được điều chỉnh theo mùa đã tăng 64.000, vượt kỳ vọng của thị trường là 50.000, mang lại tia hy vọng cho thị trường lao động trì trệ. Tuy nhiên, cùng lúc đó, một số chỉ số chính bộc lộ những lo ngại tiềm ẩn: tỷ lệ thất nghiệp lên tới 4,6%, không chỉ cao hơn dự kiến ​​4,4% mà còn là mức cao nhất kể từ tháng 9/2021; tốc độ tăng trưởng hàng năm và hàng tháng của tiền lương trung bình theo giờ lần lượt chỉ là 3,5% và 0,1%, đều thấp hơn kỳ vọng của thị trường, đánh dấu tốc độ tăng trưởng thấp nhất trong chu kỳ này.

Đáng chú ý hơn là những sửa đổi về dữ liệu lịch sử và hiệu suất yếu kém của các tháng liền kề. Bảng lương phi nông nghiệp trong tháng 10 đã được điều chỉnh xuống mức giảm 105.000, mức giảm lớn nhất kể từ cuối năm 2020, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 25.000. Sự thay đổi này chủ yếu là do hơn 150.000 nhân viên liên bang chấp nhận mua lại trả chậm, tác động trực tiếp đến việc chính quyền Trump cắt giảm quy mô chính phủ liên bang. Hơn nữa, số liệu tháng 8 và tháng 9 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 33.000, tiếp tục xu hướng điều chỉnh thường xuyên dữ liệu việc làm trong năm nay. Sự yếu kém trong thị trường việc làm cũng lan sang lĩnh vực tiêu dùng. Dữ liệu từ Bộ Thương mại Hoa Kỳ cho thấy doanh số bán lẻ trong tháng 10 bất ngờ không tăng trưởng, thấp hơn mức 0,1% dự kiến, kéo theo doanh số bán ô tô yếu. Con số trước đó cũng được điều chỉnh giảm từ 0,2% xuống 0,1%, phản ánh tác động tiềm tàng của biến động thị trường việc làm đối với tiêu dùng hộ gia đình.

Sự cân bằng giữa tính chính xác và kịp thời đằng sau việc kéo dài thời gian thu thập

Việc công bố dữ liệu việc làm này đặc biệt đáng chú ý trong bối cảnh đặc biệt xung quanh nó—việc chính phủ đóng cửa đã trì hoãn việc công bố báo cáo tháng 9 và tháng 11, giúp các doanh nghiệp có thêm thời gian để báo cáo thông tin về bảng lương. Sự điều chỉnh này trực tiếp thúc đẩy tốc độ thu thập dữ liệu. Dữ liệu cho thấy tỷ lệ thu thập đạt 80,2% trong kỳ thu thập đầu tiên của cuộc khảo sát việc làm tháng 9, và cả tháng 10 và tháng 11 đều chứng kiến ​​tỷ lệ vượt quá 73%, thuộc hàng cao nhất trong 5 năm qua. Cục Thống kê Lao động cho biết thời gian thu thập kéo dài cho phép nhiều doanh nghiệp hoàn thành báo cáo hơn, góp phần cải thiện độ chính xác của dữ liệu.

Tuy nhiên, sự điều chỉnh này cũng làm dấy lên một cuộc tranh luận sôi nổi về tính kịp thời và độ chính xác. Erica Groshen, người từng giữ chức vụ giám đốc Cục Thống kê Lao động từ năm 2013 đến đầu năm 2017, đã chỉ ra rằng bất kỳ dự án thống kê nào có cơ chế sửa đổi đều phải đối mặt với một mâu thuẫn cốt lõi: “Bạn muốn vừa kịp thời vừa chính xác, nhưng bạn không thể có cả hai”. Omair Sharif, chủ tịch của Inflation Insights LLC, thẳng thừng tuyên bố rằng mặc dù bản sửa đổi nhỏ hơn là một dấu hiệu tích cực, nhưng việc đợi 5 hoặc 6 tuần để có được dữ liệu “chính xác hơn” này, dẫn đến dữ liệu lỗi thời nghiêm trọng, cuối cùng lại phản tác dụng. Michael Horrigan, người trước đây giám sát việc đo lường việc làm tại Cục Thống kê Lao động, tin rằng việc chờ đợi chỉ một hoặc hai tuần sẽ làm giảm đáng kể những lần sửa đổi tiếp theo và không cần phải chờ đợi quá lâu.

Cuộc tranh cãi xung quanh việc sửa đổi dữ liệu cũng có yếu tố chính trị hóa. Sau khi Trump sa thải giám đốc Cục Thống kê Lao động vào tháng 8, ông gọi những sửa đổi quan trọng đối với dữ liệu việc làm là một “sai lầm lớn”, và người kế nhiệm được đề cử của ông đề nghị tạm dừng báo cáo hàng tháng và chuyển sang phát hành hàng quý cho đến khi vấn đề thu thập dữ liệu được cải thiện. Hơn nữa, việc sửa đổi điểm chuẩn hàng năm của Cục Thống kê Lao động dựa trên hồ sơ thuế bảo hiểm thất nghiệp cũng đã chứng kiến ​​những điều chỉnh thường xuyên và đáng kể trong những năm gần đây. Ước tính sơ bộ vào tháng 9 cho thấy số liệu việc làm đã điều chỉnh giảm kỷ lục trong năm kết thúc vào tháng 3, với kết quả cuối cùng sẽ được công bố vào đầu năm tới. Tình trạng này đã thu hút sự chỉ trích từ các thành viên Đảng Cộng hòa trong Quốc hội.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed trong bối cảnh kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất

Sau khi công bố dữ liệu việc làm và doanh số bán lẻ, thị trường tài chính đã phản ứng nhanh chóng. Hợp đồng tương lai của các quỹ liên bang chỉ ra rằng xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 1 năm sau đã tăng từ 22% lên 31%, trong khi thị trường vẫn duy trì kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất hai lần vào năm 2026, dẫn đến việc nới lỏng tổng cộng 58 điểm cơ bản trong năm. Trên thị trường tiền tệ, chỉ số đồng đô la lần đầu tiên giảm xuống dưới mốc 98 kể từ ngày 6/10, trước khi phục hồi nhanh chóng; vàng giao ngay tăng nhanh trên 4310 USD/ounce và các đồng tiền không phải của Mỹ nhìn chung mạnh lên. Thị trường chứng khoán và trái phiếu cũng cho thấy phản ứng phối hợp, với hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán Mỹ tăng và lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm, phản ánh kỳ vọng thị trường ngày càng tăng về việc Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng hơn nữa.

Việc giải thích những tác động chính sách đằng sau dữ liệu là khác nhau giữa các bên khác nhau. Yared, quyền Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, trấn an thị trường rằng tỷ lệ thất nghiệp gia tăng là “không đáng kể về mặt thống kê” và không nên giải thích quá mức. Tuy nhiên, nhà phân tích Anstey chỉ ra rằng sự gia tăng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động có nghĩa là tỷ lệ thất nghiệp cao hơn không nhất thiết là tin xấu và cần có phán đoán toàn diện dựa trên dữ liệu cụ thể. Nick Timiraos, thường được gọi là “người phát ngôn của Cục Dự trữ Liên bang”, đã đưa ra một phân tích thận trọng hơn: tính đến tháng 11, khu vực tư nhân đã tạo ra trung bình 44.000 việc làm mới mỗi tháng trong sáu tháng qua, tốc độ tuyển dụng chậm nhất trong chu kỳ mở cửa trở lại sau đại dịch, trong khi tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ 4,440% trong tháng 9 lên 4,573%, gần với giới hạn trên trong dự đoán trước đó của Chủ tịch Fed Powell về “chỉ tăng thêm 0,1-0,2 điểm phần trăm.”

Cục Dự trữ Liên bang hiện đang phải đối mặt với một vấn đề nan giải về chính sách kinh điển: một mặt, việc tuyển dụng chậm lại và tăng trưởng tiền lương chậm lại đòi hỏi phải có các chính sách nới lỏng để ngăn chặn sự suy yếu hơn nữa của nền kinh tế; mặt khác, phải cảnh giác trước rủi ro lạm phát cao dai dẳng và tránh cắt giảm lãi suất sớm có thể dẫn đến sự phục hồi giá cả. Ira Jersey, chiến lược gia lãi suất người Mỹ, chỉ ra rằng tăng trưởng tiền lương chậm lại là một tín hiệu quan trọng, nhưng Fed có thể cần phải đợi dữ liệu về bảng lương phi nông nghiệp và doanh số bán lẻ tháng 12 trước khi đưa ra các quyết định chính sách tiếp theo. Trong trường hợp dữ liệu không có những thay đổi xu hướng rõ ràng, lãi suất dài hạn có thể sẽ vẫn nằm trong phạm vi giới hạn. Điều đáng chú ý là vẫn có những tín hiệu tích cực trên thị trường việc làm. Đầu ngày hôm nay, báo cáo việc làm hàng tuần của ADP cho thấy sau 4 tuần mất việc, hoạt động tuyển dụng đã phục hồi. Trong 4 tuần kết thúc vào ngày 29 tháng 11 năm 2025, các công ty tư nhân Hoa Kỳ đã tạo thêm trung bình 16.250 việc làm mỗi tuần, nêu bật khả năng phục hồi của thị trường việc làm trong nửa cuối tháng 11. Tuy nhiên, dữ liệu này là sơ bộ và có thể được điều chỉnh khi có dữ liệu mới.

Điều hướng kinh tế trong sương mù dữ liệu

Thị trường việc làm Hoa Kỳ hiện đang ở giữa nhiều mâu thuẫn: tăng trưởng việc làm trong tháng 11 tốt hơn mong đợi cùng với sự điều chỉnh giảm kỷ lục của dữ liệu tháng 10; độ chính xác được cải thiện từ các cơ chế thu thập dữ liệu được tối ưu hóa sẽ không phù hợp với sự mất mát về tính kịp thời; và kỳ vọng ngày càng tăng của thị trường về việc nới lỏng đang tạo ra căng thẳng giữa việc kiềm chế chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Đối với các nhà đầu tư, việc chỉ dựa vào dữ liệu từng tháng để đánh giá xu hướng kinh tế không còn đáng tin cậy nữa; họ phải đồng thời chú ý đến xu hướng sửa đổi dữ liệu, điều chỉnh phương pháp thống kê và những thay đổi về nhu cầu thực tế ở cấp ngành.

Trong những tháng tới, khi các bản sửa đổi dữ liệu hàng năm được công bố, các cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang diễn ra và những tác động liên kết giữa thị trường việc làm và chi tiêu của người tiêu dùng trở nên rõ ràng hơn, bức tranh chân thực về nền kinh tế Mỹ sẽ dần trở nên rõ ràng. Liệu Cục Dự trữ Liên bang có thể tìm ra sự cân bằng giữa ổn định thị trường lao động và kiểm soát lạm phát hay không sẽ không chỉ quyết định hướng đi của chính sách lãi suất mà còn tác động sâu sắc đến bối cảnh thị trường tài chính toàn cầu. Trong sự tương tác giữa dữ liệu và chính sách này, việc quan sát cẩn thận và phân tích đa chiều sẽ rất quan trọng để định hướng hướng đi của nền kinh tế.