ตั้งแต่การขายออกของ Nvidia และราคาหุ้นของ Oracle ที่ร่วงลงเนื่องจากการใช้จ่ายด้าน AI ที่เพิ่มขึ้น ไปจนถึงความเชื่อมั่นของตลาดที่ลดลงต่อบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI ความผันผวนล่าสุดในภาค AI ได้แบ่งทัศนคติของนักลงทุนต่อเทคโนโลยีที่ก่อกวนนี้ เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 การอภิปรายหลักเริ่มมีความชัดเจนมากขึ้น: นักลงทุนควรลดการเปิดรับ AI ของตนก่อนที่ฟองสบู่จะแตก หรือควรสวนกระแสและเพิ่มการลงทุนเพื่อคว้าเงินปันผลทางเทคโนโลยี ผลลัพธ์ของเกมนี้ไม่เพียงเกี่ยวข้องกับชะตากรรมของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่ออนาคตของตลาดหุ้นโลกอีกด้วย

การปะทะกันระหว่างการมองโลกในแง่ดีและความกังวล

ผู้ค้าออปชั่นได้แสดงให้เห็นถึงความมั่นใจอย่างแข็งแกร่งในหุ้น AI ผ่านการกระทำของพวกเขา ข้อมูลตลาดอนุพันธ์แสดงให้เห็นว่าอัตราส่วนของตัวเลือกการโทรแบบเปิดต่อตัวเลือกในหุ้นเทคโนโลยี "Big Seven" กำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ค้ากำลังวางตำแหน่งอย่างแข็งขันเพื่อเพิ่มราคา การมองโลกในแง่ดีนี้ไม่มีมูลความจริง ความก้าวหน้าที่ก้าวล้ำในเทคโนโลยี AI ได้ผลักดันให้ดัชนี "Big Seven" เพิ่มขึ้น 25% ในปีนี้ โดย Nvidia กลายเป็นบริษัทแรกที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเกิน 5 ล้านล้านดอลลาร์ ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเหล่านี้มีส่วนสำคัญอย่างยิ่งต่อการเพิ่มขึ้นของตลาดหุ้นในปีนี้

ความเชื่อมั่นของผู้มองโลกในแง่ดียังได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานอีกด้วย จากผู้จัดการการลงทุนทั่วโลก 39 รายที่สำรวจโดย Bloomberg ส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าการประเมินมูลค่าของ "Big Seven" ได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐาน โดยเชื่อว่าเป็นจุดเริ่มต้นของวงจรอุตสาหกรรมใหม่ ในขณะเดียวกัน ความคาดหวังของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed ได้ช่วยลดความวิตกกังวลของตลาด โดยความผันผวนของหุ้นเทคโนโลยีที่คาดหวังเมื่อเทียบกับตลาดในวงกว้างลดลงครึ่งหนึ่งจากระดับสูงสุดเมื่อเทียบเป็นรายปีที่ 8% เหลือ 4% Matt Maley นักยุทธศาสตร์ของ Miller Tabak ยังชี้ให้เห็นว่าความต้องการการจัดสรรสถาบันในช่วงปลายปีอาจช่วยเพิ่มหุ้นเทคโนโลยีได้ อย่างไรก็ตาม ความสงสัยก็มีความรุนแรงไม่แพ้กัน Jim Morrow ซีอีโอของ Callodine Capital กล่าวว่าตลาดได้เข้าสู่ช่วง "การทดสอบน่านน้ำ" โดยมีความขัดแย้งหลักคือ "การลงทุนสูง ผลผลิตที่ไม่แน่นอน" ของอุตสาหกรรม AI ตัวอย่างเช่น OpenAI วางแผนที่จะใช้จ่าย 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า โดยที่ไม่คาดว่าจะมีกระแสเงินสดจนกว่าจะถึงปี 2573 หลังจากการระดมทุนจำนวนมากเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI ก็พบว่าราคาหุ้นของบริษัทลดลงมากกว่า 40% จากจุดสูงสุดเนื่องจากประสิทธิภาพที่ต่ำกว่า และความเสี่ยงด้านเครดิตก็เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2552

ความเป็นจริงสามประการของการลงทุนสูง การเติบโตช้า และการประเมินมูลค่าอย่างมีเหตุผล

“โมเดลการเผาเงินสด” ของอุตสาหกรรม AI กำลังปรับโครงสร้างทางการเงินของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี คาดว่า Alphabet, Microsoft, Amazon และ Meta จะใช้งบลงทุนมากกว่า 400 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า โดยส่วนใหญ่จะมุ่งไปที่การก่อสร้างศูนย์ข้อมูล แม้ว่า AI จะนำการเติบโตของรายได้มาสู่การประมวลผลบนคลาวด์และการโฆษณา แต่ก็ยังถือว่าลดลงเมื่อเทียบกับการลงทุนจำนวนมาก ข้อมูลของ Bloomberg Intelligence แสดงให้เห็นว่า “Big Seven” รวมถึง Apple, Nvidia และ Tesla คาดว่าจะเห็นการเติบโตของกำไรเพียง 18% ในปี 2026 ซึ่งเป็นอัตราที่ช้าที่สุดในรอบสี่ปี ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย S&P 500 เพียงเล็กน้อย

การขยายศูนย์ข้อมูลจำนวนมากยังทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับต้นทุนค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มสูงขึ้น ในไตรมาสที่สี่ของปี 2023 ค่าเสื่อมราคารวมของ Alphabet, Microsoft และ Meta อยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 22 พันล้านดอลลาร์ภายในไตรมาสเดือนกันยายน 2024 และคาดว่าจะเกิน 3 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกันของปี 2025 แรงกดดันด้านต้นทุนนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น หลังจากหักการซื้อคืนหุ้นและเงินปันผลแล้ว กระแสเงินสดอิสระของ Meta และ Microsoft อาจติดลบในปี 2026 และ Alphabet แทบจะไม่คุ้มทุน Michael O'Rourke หัวหน้านักยุทธศาสตร์การตลาดของ Jonestrading เตือนว่า "เมื่อความคาดหวังการเติบโตซบเซาหรือชะลอตัวลง ตลาดจะตระหนักว่ามีปัญหาร้ายแรงที่นี่"

เป็นที่น่าสังเกตว่าแม้จะมีข้อโต้แย้งอย่างต่อเนื่อง แต่การประเมินมูลค่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ในปัจจุบันยังไม่ถึงระดับสุดขีดที่เห็นในช่วงฟองสบู่ดอทคอม ดัชนี Nasdaq 100 ซึ่งถูกครอบงำโดยหุ้นเทคโนโลยี ปัจจุบันมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (อัตราส่วน P/E) อยู่ที่ 26 เท่าของรายได้ที่คาดหวัง ในขณะที่ตัวเลขนี้เกิน 80 เท่าที่จุดสูงสุดของฟองสบู่ดอทคอม Tony DeSpirito ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนระดับโลกของ BlackRock ชี้ให้เห็นว่า “นี่ไม่ใช่การเกิดซ้ำของฟองสบู่ดอทคอม การประเมินมูลค่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ในกลุ่ม 'Big Seven' ไม่ได้แสดงให้เห็นถึงความอุดมสมบูรณ์อย่างไม่มีเหตุผลอย่างเห็นได้ชัด” โดยเฉพาะอย่างยิ่ง บริษัทอย่าง Palantir และ Snowflake มีอัตราส่วน P/E สูงถึง 180 และ 140 เท่าตามลำดับ ซึ่งจัดอยู่ในประเภทที่มีมูลค่าสูง อย่างไรก็ตาม Nvidia, Alphabet และ Microsoft ต่างก็มีอัตราส่วน P/E ต่ำกว่า 30 ซึ่งถือว่าค่อนข้างปานกลางเมื่อเทียบกับกระแสโฆษณาในตลาด

การทดสอบสามประการของทุน นโยบาย และการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์

ความยั่งยืนของเงินทุนคือเส้นชีวิตของอุตสาหกรรม AI แม้ว่า OpenAI จะระดมทุนได้ 4 หมื่นล้านดอลลาร์จากนักลงทุนอย่าง SoftBank และได้รับข้อผูกพันในการลงทุน 100 พันล้านดอลลาร์จาก Nvidia แต่รูปแบบการจัดหาเงินทุนแบบวัฏจักรนี้ทำให้เกิดความกังวลต่อตลาด Eric Clark ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Rational Dynamic Brands Fund เตือนว่า “เงินหลายล้านล้านดอลลาร์กระจุกตัวอยู่ในหุ้นที่มีธีม AI สองสามตัว หากเกิดปัญหาระยะสั้นหรือความไม่สมดุลในการประเมินมูลค่า กองทุนอาจถอนออกโดยรวม” ความกดดันดังกล่าวยิ่งเด่นชัดมากขึ้นสำหรับบริษัทอย่าง Oracle ที่ต้องพึ่งพาการจัดหาเงินกู้ ผู้ถือหุ้นกู้จำเป็นต้องได้รับการชำระด้วยเงินสดตามกำหนดเวลา ซึ่งมีความทนทานต่อผลตอบแทนน้อยกว่านักลงทุนในตราสารทุน ทำให้แผนการขยาย AI ของพวกเขาเผชิญกับข้อจำกัดทางการเงินที่มากขึ้น

การเคลื่อนไหวทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐได้กลายเป็นปัจจัยภายนอกที่สำคัญที่มีอิทธิพลต่อความเชื่อมั่นของตลาด การกำหนดราคาในตลาดล่วงหน้าบ่งชี้ถึงความน่าจะเป็น 88% ที่เฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย และนักลงทุนกำลังจับตาดูงานแถลงข่าวของพาวเวลล์อย่างใกล้ชิดเพื่อหาเบาะแสเกี่ยวกับนโยบายอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ความคาดหวังของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไม่เพียงแต่ช่วยลดแรงกดดันทางการเงินต่อบริษัทเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังช่วยสนับสนุนสภาพคล่องให้กับตลาดหุ้นด้วย ซึ่งกลายเป็นแหล่งความเชื่อมั่นหลักสำหรับผู้มองโลกในแง่ดี อย่างไรก็ตาม Gareth Ryan กรรมการผู้จัดการของ IUR Capital มีมุมมองตรงกันข้าม โดยคาดการณ์ว่าหุ้นสหรัฐฯ อาจทดสอบจุดต่ำสุดที่ 6,500 จุดอีกครั้งในช่วงสองสามเดือนแรกของปี 2026 โดยเชื่อว่าการมองโลกในแง่ดีในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงพื้นฐานที่อาจเกิดขึ้น

การเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่นั้นเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน เป็นเวลานานมาแล้วที่ค่านิยมหลักของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีอยู่ที่การบรรลุการเติบโตของรายได้อย่างรวดเร็วด้วยต้นทุนที่ต่ำ ดังนั้นจึงสร้างกระแสเงินสดอิสระจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม โครงการริเริ่มด้าน AI ได้ล้มล้างตรรกะนี้ไปโดยสิ้นเชิง โดยบริษัทต่างๆ กำลังใช้ประโยชน์อย่างมากในการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของ AI โดยหวังว่าจะสร้างรายได้จากมันในอนาคต O'Rourke กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "หากเราดำเนินต่อไปตามเส้นทางนี้ การประเมินมูลค่าทวีคูณจะลดลง หากเราไม่บรรลุเป้าหมาย การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้จะเป็นความผิดพลาดเชิงกลยุทธ์ครั้งใหญ่" การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงแต่นำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างทางการเงิน แต่ยังรวมถึงการปรับโครงสร้างระบบการประเมินมูลค่าของตลาดสำหรับบริษัทเทคโนโลยีอีกด้วย

เกมดำเนินต่อไป แต่แนวโน้มจะชัดเจนในที่สุด

ตลาดหุ้น AI ในปัจจุบันอยู่ที่ทางแยกของความขัดแย้ง: การเดิมพันขาขึ้นจากเทรดเดอร์ออปชั่นจะถูกชดเชยด้วยแรงกดดันในการใช้จ่ายในระดับอุตสาหกรรม ระดับการประเมินมูลค่าที่มีเหตุผลเกี่ยวพันกับผลตอบแทนจากการลงทุนที่ไม่แน่นอน และความคาดหวังในการผ่อนคลายนโยบายจากธนาคารกลางสหรัฐอยู่ร่วมกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับฐาน ตลาดกระทิงสามปีมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ของ S&P 500 ขึ้นอยู่กับการสนับสนุนของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องกับ AI หากการเติบโตของบริษัทเหล่านี้ชะลอตัว ดัชนีก็จะถูกลากลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ สำหรับนักลงทุน กุญแจสำคัญของเกมนี้ไม่ได้เป็นเพียงภาวะกระทิงหรือหมีเท่านั้น แต่ควรมองผ่านความรู้สึกของตลาดที่มีเสียงดังและประเมินอุปสรรคทางเทคโนโลยี เส้นทางผลกำไร และความยืดหยุ่นทางการเงินของบริษัท AI ต่างๆ ได้อย่างแม่นยำ ในปี 2569 เมื่อมีการใช้เทคโนโลยี AI และผลตอบแทนจากการลงทุนค่อยๆ ปรากฏชัดเจน ปริศนาการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการปฏิวัติทางเทคโนโลยีก็จะมีคำตอบที่ชัดเจนในที่สุด