ระหว่างวันที่ 21-23 สิงหาคม เทือกเขาเทตันในเมืองแจ็กสันโฮล รัฐไวโอมิง ได้เป็นเจ้าภาพจัดการประชุมประจำปีของธนาคารกลางทั่วโลกอีกครั้ง ภายใต้หัวข้อ “ตลาดแรงงานในช่วงเปลี่ยนผ่าน: ประชากรศาสตร์ ผลิตภาพ และนโยบายเศรษฐกิจมหภาค” การประชุมสัมมนาครั้งนี้ แม้โดยพื้นฐานแล้วจะมุ่งเน้นไปที่เศรษฐศาสตร์เชิงวิชาการ แต่กลับกลายเป็นประเด็นสำคัญระดับโลก เนื่องจากสถานการณ์ของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ นายพาวเวลล์ ซึ่งกำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างไม่หยุดยั้งจากอดีตประธานาธิบดีทรัมป์ ขณะที่ผู้ว่าการธนาคารกลางจากทั่วโลกต่างพยายามรวมพลังกันเพื่อปกป้องความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

ความเป็นอิสระของธนาคารกลาง: การต่อสู้เพื่อปกป้องเศรษฐกิจโลก

การโจมตีพาวเวลล์ของทรัมป์ดำเนินมาเป็นเวลาหลายเดือนแล้ว ไม่เพียงแต่เขาวิพากษ์วิจารณ์พาวเวลล์อย่างเปิดเผยที่ปฏิเสธที่จะลดอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่เขายังกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าเมื่อวาระการดำรงตำแหน่งของพาวเวลล์สิ้นสุดลงในปีหน้า เขาจะถูกแทนที่โดยคนที่ “เชื่อฟังมากกว่า” คำกล่าวนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญสำหรับเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้ว นับตั้งแต่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้สถาปนาประเพณีการกำหนดนโยบายการเงินอย่างอิสระภายใต้การนำของพอล โวลเคอร์ ในช่วงทศวรรษ 1970 ความเห็นพ้องต้องกันทั่วโลกคือธนาคารกลางควรกำหนดนโยบายของตนเองอย่างอิสระเพื่อบรรลุเป้าหมายทางเศรษฐกิจระยะยาว งานวิจัยแสดงให้เห็นว่านี่เป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการควบคุมเงินเฟ้อ

การกระทำของทรัมป์กำลังสร้างความกังวลให้กับผู้กำหนดนโยบายระดับโลก คริสติน ลาการ์ด ประธานธนาคารกลางยุโรป แอนดรูว์ เบลีย์ ผู้ว่าการธนาคารกลางแห่งอังกฤษ และคนอื่นๆ จะสนับสนุนพาวเวลล์อย่างเปิดเผยในการประชุมประจำปี โดยเตือนถึงความเสี่ยงที่เจ้าหน้าที่ที่มาจากการเลือกตั้งจะกดดันผู้กำหนดนโยบายการเงิน โยอาคิม นาเกล ประธานธนาคารกลางเยอรมนี (Bundesbank) กล่าวว่า “ความเป็นอิสระอยู่ในดีเอ็นเอของธนาคารกลาง” “คงจะเป็นเรื่องดีหากสิ่งนี้ได้รับการยอมรับจากทุกหนทุกแห่ง” ข้อกังวลเหล่านี้ยังไม่ใช่สิ่งไร้เหตุผล รายงานของธนาคารกลางยุโรปแสดงให้เห็นว่าระหว่างปี 2561 ถึง 2563 ความเป็นอิสระโดยพฤตินัยของธนาคารกลางเกือบครึ่งหนึ่งในประเทศที่มีสัดส่วน 75% ของ GDP โลกลดลง

นักการเมืองประชานิยมในประเทศต่างๆ เช่น ตุรกีและบราซิล ได้ท้าทายรูปแบบธนาคารกลางอิสระมาอย่างยาวนาน ออกัสติน คาร์สเตนส์ อดีตผู้จัดการทั่วไปของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BPS) เตือนว่า “ในอดีต การบริหารนโยบายการเงินที่ย่ำแย่ส่งผลกระทบร้ายแรงต่อภาวะเงินเฟ้อและระบบการเงิน แม้กระทั่งผลักดันให้ประเทศต่างๆ เข้าใกล้จุดล่มสลาย” พาวเวลล์เองก็ได้แสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ในการปกป้องเอกราชอย่างเป็นส่วนตัว แหล่งข่าวใกล้ชิดกับเรื่องนี้เปิดเผยว่า ในการประชุม IMF เมื่อเดือนเมษายน เขาได้กล่าวปกป้องเอกราชของธนาคารกลางอย่างเต็มเปี่ยม และได้รับเสียงปรบมือจากเพื่อนร่วมอาชีพ ซันเจย์ มัลโฮตรา ประธานธนาคารกลางอินเดีย ได้แสดงความชื่นชมต่อความมุ่งมั่นของเขา ขณะที่คริสติน ลาการ์ด เรียกเขาว่า “แบบอย่างของผู้ว่าการธนาคารกลางที่กล้าหาญ” การประชุมสัมมนาที่แจ็คสันโฮลอาจเป็นอีกเวทีหนึ่งที่ธนาคารกลางทั่วโลกจะได้แสดงการสนับสนุนต่อสาธารณะ

ความลังเลด้านนโยบาย: ความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยและ “คำกล่าวปิดท้าย” ของพาวเวลล์

นอกเหนือจากแรงกดดันทางการเมืองแล้ว ตลาดยังจับตาดูว่าพาวเวลล์จะส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนในการประชุมประจำปีหรือไม่ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในปัจจุบันจะต่ำกว่าจุดสูงสุดเมื่อสองปีก่อน แต่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.2% ซึ่งสร้างสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างพันธกิจสองประการของเฟด นั่นคือการรักษาเสถียรภาพด้านราคาและการจ้างงานสูงสุด นักลงทุนกำลังวางเดิมพันอย่างหนักในการลดอัตราดอกเบี้ย นักลงทุนฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยกำลังประเมินความน่าจะเป็น 85% ของการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน และคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 25 จุดพื้นฐานก่อนสิ้นปี

อย่างไรก็ตาม พาวเวลล์และทีมงานของเขาได้คงอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงไว้ที่ระดับที่ค่อนข้างตึงตัวในปีนี้ แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแอในเดือนกรกฎาคมจะกระตุ้นให้เกิดความคาดหวังในการผ่อนคลายนโยบายการเงิน แต่ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ สิ่งนี้นำไปสู่การคาดการณ์ของตลาดว่าเขาอาจยืนยันจุดยืนของเขาที่ว่า “ต้องการข้อมูลเพิ่มเติมก่อนที่จะกลับมาผ่อนคลายนโยบายการเงินอีกครั้ง” ในสุนทรพจน์เมื่อวันศุกร์ ที่น่าสังเกตคือ นี่เป็นสุนทรพจน์สำคัญครั้งที่แปดและครั้งสุดท้ายของพาวเวลล์ ณ แจ็คสัน โฮล ในฐานะประธานเฟด นักเศรษฐศาสตร์ของ UBS ระบุว่า แพลตฟอร์มนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษสำหรับเขา “เขาอาจให้คำแนะนำที่นุ่มนวล บ่งบอกถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต แต่เขามีแนวโน้มที่จะใช้แพลตฟอร์มนี้เพื่อเน้นย้ำถึงผลงานของเขาในการบริหาร เพราะท้ายที่สุดแล้ว คงเป็นเรื่องยากที่จะหาแพลตฟอร์มที่มีอิทธิพลเช่นนี้มาเขียนประวัติศาสตร์อีกครั้ง”

คำเตือนความผันผวนของตลาด: “สัญญาณความเจ็บปวด” ของข้อมูลในอดีต

หากคำกล่าวสุนทรพจน์ที่ผ่านมาของพาวเวลล์เป็นเครื่องชี้วัด นักลงทุนควรเตรียมพร้อมรับมือกับความผันผวน การคำนวณของรอยเตอร์สแสดงให้เห็นว่าในเดือนถัดจากการกล่าวสุนทรพจน์ที่แจ็คสันโฮลเจ็ดครั้งที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 21 จุดพื้นฐาน ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเฉลี่ย 1.41 จุด TP4T และดัชนี S&P 500 ลดลงเฉลี่ยเกือบ 21 จุด TP4T กรณีที่น่าตกใจที่สุดเกิดขึ้นในปี 2022 ในสุนทรพจน์หัวข้อ “นโยบายการเงินและเสถียรภาพราคา” พาวเวลล์อ้างถึงโวลเคอร์และเตือนว่านโยบายต่อต้านเงินเฟ้อจะนำมาซึ่ง “ความเจ็บปวด” ในเดือนต่อมา S&P 500 ร่วงลง 121 จุด TP4T ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น 51 จุด TP4T และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีพุ่งขึ้น 75 จุดพื้นฐาน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรก็เพิ่มขึ้นอย่างน้อย 20 จุดพื้นฐานหลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ของเขาในปี 2018, 2021 และ 2023 ในปี 2023 เขายังส่งสัญญาณว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ต่อไปอีก สภาพแวดล้อมตลาดในปัจจุบันมีความไม่แน่นอนมากยิ่งขึ้น ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลงกว่า 101 จุด TP4T เมื่อเทียบกับตะกร้าสกุลเงินของประเทศพัฒนาแล้ว อันเนื่องมาจากการโจมตีของทรัมป์และนโยบายภาษีศุลกากรที่วุ่นวาย ซึ่งถือเป็นผลการดำเนินงานครึ่งปีแรกที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 1973 แม้ว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่อ่อนค่าลงจะส่งผลดีต่อตลาดเกิดใหม่ ซึ่งช่วยลดแรงกดดันต่อเสถียรภาพของสกุลเงินท้องถิ่นและสร้างช่องทางสำหรับการผ่อนคลายนโยบาย แต่แรงกดดันอย่างต่อเนื่องของทรัมป์อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของประชาชนต่อนโยบายการเงิน ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่เห็นได้ชัดอยู่แล้วในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่บางแห่ง

บทสรุป

เบื้องหลังทัศนียภาพภูเขาอันน่าทึ่งของแจ็คสันโฮล คือการต่อสู้ระหว่างธนาคารกลางทั่วโลกกับแรงกดดันทางการเมือง ซึ่งเป็นเกมระหว่างทิศทางนโยบายและความคาดหวังของตลาด คำกล่าวของพาวเวลล์ไม่เพียงแต่จะมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนกันยายนเท่านั้น แต่ยังเป็นแถลงการณ์สำคัญที่ปกป้องความเป็นอิสระของธนาคารกลางอีกด้วย ไม่ว่าผลลัพธ์สุดท้ายจะเป็นอย่างไร “ความอลังการของธนาคารกลาง” ครั้งนี้ถูกกำหนดให้สร้างรอยประทับอันลึกซึ้ง ณ จุดเปลี่ยนสำคัญของการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจโลก