ท่ามกลางอิทธิพลที่เชื่อมโยงกันของสงครามการค้าโลกของทรัมป์ เส้นทางนโยบายที่ไม่แน่นอนของธนาคารกลางหลักๆ และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ตลาดสินทรัพย์ปลอดภัยและโลหะมีค่าทั่วโลกกำลังเผชิญกับความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ ค่าเงินเยนของญี่ปุ่น ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็น “ราชาแห่งสินทรัพย์ปลอดภัย” กำลังถูกนำมาประลองกำลังกันอย่างดุเดือด โดยความแตกต่างในการถือครองระหว่างผู้จัดการสินทรัพย์และกองทุนป้องกันความเสี่ยงกำลังขยายตัวขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปี ในขณะเดียวกัน ตลาดโลหะมีค่าก็กำลังมีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง โดยราคาเงินสปอตทะลุระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 และทองคำกำลังเข้าใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล กลายเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่สำคัญสำหรับนักลงทุน ความแตกต่างในผลประกอบการของสินทรัพย์นี้โดยพื้นฐานแล้วเกิดจากวิธีที่ตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก (เช่น รูปแบบการค้า นโยบายของธนาคารกลาง และการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย) กำลังปรับเปลี่ยนตรรกะของสินทรัพย์ประเภทต่างๆ

เกมหมีกระทิงเยน: รัศมีแห่งความปลอดภัยที่เลือนหายไปและหมอกนโยบายที่เชื่อมโยงกัน

ความขัดแย้งหลักในตลาดเงินเยนในปัจจุบันมีสาเหตุมาจากสินทรัพย์ปลอดภัยที่อ่อนค่าลง และแนวทางนโยบายที่คลุมเครือของธนาคารกลางญี่ปุ่น ส่งผลให้เกิดความแตกต่างระหว่างสถานะซื้อและสถานะขาย ซึ่งแตะระดับที่แทบไม่เคยพบเห็นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ข้อมูลจาก CFTC แสดงให้เห็นว่า ณ สัปดาห์ของวันที่ 16 กันยายน (ก่อนการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น) สถานะขายสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟันด์เพิ่มขึ้นเป็น 58,811 สัญญา ขณะที่บริษัทจัดการสินทรัพย์ยังคงมีสถานะซื้ออยู่ 71,162 สถานะ ความแตกต่างระหว่างสถานะนี้แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2012 โดยเข้าใกล้จุดสูงสุดในปี 2007

ความแตกต่างนี้เกิดจากแรงกดดันมหภาคสามประการเป็นหลัก:

• สถานะสินทรัพย์ปลอดภัยที่อ่อนแอลง: สถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของเงินเยนอ่อนค่าลงท่ามกลางความขัดแย้งทางการค้าโลก ในปีนี้ เงินเยนแข็งค่าขึ้นเพียงประมาณ 6% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งน้อยกว่าค่าเงินฟรังก์สวิสที่แข็งค่าขึ้นถึง 13% มาก
• นโยบายและความไม่แน่นอนทางการเมือง: นโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังไม่แน่นอน การประชุมอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม แต่ยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันในหมู่สมาชิก ตลาดกำลังจับตาดูรายงานแนวโน้มระยะสั้นในวันที่ 1 ตุลาคม เพื่อพิจารณาว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่
• แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง: แม้จะมีการคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ต่ำก็ยังคงจำกัดโมเมนตัมขาขึ้นของเงินเยน นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอยู่ในระดับต่ำ เงินเยนจะแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญได้ยาก

โดยทั่วไปแล้ว สถาบันต่างๆ เชื่อว่าความแตกต่างนี้จะยังคงอยู่ กองทุนป้องกันความเสี่ยงมีแนวโน้มที่จะขายเงินเยนเนื่องจากความเสี่ยงทางการเมืองและความไม่แน่นอนของอัตราดอกเบี้ยในญี่ปุ่น ขณะที่บริษัทจัดการสินทรัพย์เชื่อว่าเงินเยนมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริง ซึ่งเป็นเหตุผลที่ยากที่จะยอมรับได้ ปัจจุบัน สถานะของทั้งสองฝ่ายกำลังใกล้ถึงจุดสุดขั้วแต่ยังไม่ถึงจุดสูงสุด และคาดว่ารูปแบบตลาดกระทิง-ตลาดหมีจะยังคงดำเนินต่อไป

ทองคำและเงินทะลุผ่านอย่างแข็งแกร่ง: เงินนำการเพิ่มขึ้น มูลค่าที่ต่ำเกินไปและคุณลักษณะของเลเวอเรจถูกเน้นย้ำ

ตลาดโลหะมีค่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งเงิน กำลังดึงดูดความสนใจจากทั่วโลกด้วยผลงานที่โดดเด่น ต่างจากภาวะเงินเยนที่อ่อนค่าลง ในช่วงการซื้อขายของเอเชียเมื่อวันจันทร์ ราคาเงินสปอตทะลุระดับสูงสุดเดิมที่ 43.50 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และทำสถิติสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2554 แม้ว่าราคาทองคำสปอตจะทรงตัวใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ราคาได้ปรับตัวสูงขึ้นเกือบ 40% ในปีนี้ ซึ่งถือเป็นปีที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ปี 2522 ราคาเงินก็พุ่งสูงขึ้นถึง 50% ในปีนี้เช่นกัน ส่งผลให้ราคาโลหะมีค่าเป็นอันดับหนึ่ง

ตรรกะหลักเบื้องหลังตลาดกระทิงของทองคำและเงินนั้นมาจาก ความต้องการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในระดับมหภาค, “ข้อได้เปรียบสองเท่า”ของเงิน และ ผลกระทบจาก “เงาของเลเวอเรจ” ของทองคำ:

• ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เพิ่มสูงขึ้น: การปรับตัวของภูมิทัศน์การค้าโลก ความท้าทายต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่าลง ล้วนเป็นปัจจัยกระตุ้นความต้องการทองคำและเงินในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยเพื่อรับมือกับภาวะเงินเฟ้อ การกระทำของนักลงทุนสถาบันยังยืนยันถึงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจมหภาคอีกด้วย
• ข้อได้เปรียบที่เป็นเอกลักษณ์ของเงิน: อัตราส่วนทองคำต่อเงินในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 90 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในประวัติศาสตร์อย่างมาก แสดงให้เห็นว่าเงินมีมูลค่าต่ำกว่าทองคำ ขณะเดียวกัน เนื่องจากเป็นวัตถุดิบหลักสำหรับเซมิคอนดักเตอร์ พลังงานแสงอาทิตย์ และอื่นๆ จึงช่วยสนับสนุนการเติบโตที่แข็งแกร่งของอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรม
• คุณสมบัติของเลเวอเรจจะถูกเน้น: เงินมักถูกมองว่าเป็น "ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจทองคำ" โดยมีกำไรที่ดีกว่าและความผันผวนที่มากกว่าในตลาดกระทิง และมีความยืดหยุ่นอย่างมีนัยสำคัญในตลาดแนวโน้ม

อย่างไรก็ตาม ความยืดหยุ่นสูงของเงินมาพร้อมกับความเสี่ยงสูง ลักษณะทางอุตสาหกรรมทำให้เงินมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับวัฏจักรเศรษฐกิจ และภาวะเศรษฐกิจถดถอยอาจส่งผลให้ความต้องการลดลง นักวิเคราะห์สถาบันมีความเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับความยั่งยืนของระดับราคาที่สูง โดย HSBC คาดการณ์ว่าการรักษาราคาให้สูงกว่า 40 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในระยะยาวจะเป็นเรื่องยาก แม้ว่าสถาบันบางแห่งจะยังคงมีมุมมองเชิงบวก แต่การมองโลกในแง่ดีของพวกเขาก็ยังคงระมัดระวัง

สรุป: ตรรกะมหภาคเบื้องหลังการแยกสินทรัพย์และการมุ่งเน้นในอนาคต

แนวโน้มที่แตกต่างกันในปัจจุบันระหว่างเงินเยนของญี่ปุ่นกับทองคำและเงินนั้น แท้จริงแล้วเป็นการประเมินประสิทธิภาพของสินทรัพย์ปลอดภัยประเภทต่างๆ ของทุนโลกอีกครั้ง เงินเยนของญี่ปุ่นสูญเสียความน่าดึงดูดใจในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยเนื่องจากนโยบายภายในประเทศที่คลุมเครือและผลกระทบจากสงครามการค้า และตกอยู่ในสถานการณ์ที่ตลาดกระทิงและตลาดหมีกำลังแข่งขันกัน ขณะที่ทองคำและเงิน ซึ่งมีคุณสมบัติ 3 ประการ คือ “ป้องกันเงินเฟ้อ + สินทรัพย์ปลอดภัย + อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรม” ได้กลายเป็น “สกุลเงินแข็ง” ภายใต้ความเสี่ยงระดับมหภาค โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เงิน ซึ่งเป็นผลมาจากการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่าความเป็นจริงและผลกระทบจากเลเวอเรจ ได้กลายมาเป็น “ผู้นำ” ของการขึ้นราคารอบนี้

มีโหนดหลักสามประการที่ต้องมุ่งเน้นในอนาคต:

1. สัญญาณนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น: รายงาน Tankan วันที่ 1 ตุลาคมและการประชุมของธนาคารกลางญี่ปุ่นจะชี้แจงถึงความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้น หากสัญญาณการเปลี่ยนแปลงนโยบายชัดเจน อาจช่วยคลี่คลายความขัดแย้งระหว่างสถานะซื้อและสถานะขายในสกุลเงินเยนได้
2. พลวัตของเฟด: คำกล่าวของเจ้าหน้าที่เฟดและข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์นี้จะมีอิทธิพลต่อการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ย หากอัตราเงินเฟ้อลดลง ซึ่งตอกย้ำตรรกะของการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ราคาทองคำและเงินอาจปรับตัวสูงขึ้นอีก
3. การเปลี่ยนแปลงอัตราส่วนทองคำต่อเงิน: หากอัตราส่วนทองคำต่อเงินลดลงกลับมาใกล้ค่าเฉลี่ยในประวัติศาสตร์ เราจำเป็นต้องตื่นตัวเมื่อถึงช่วงสิ้นสุดของการ "ไล่ตาม" ของเงิน และเงินทุนอาจไหลกลับเข้าสู่ทองคำ

สำหรับนักลงทุน ความแตกต่างในตลาดปัจจุบันหมายความว่าสินทรัพย์ทั้งสองประเภทจำเป็นต้องได้รับการ "จัดการอย่างแตกต่างกัน": เงินเยนของญี่ปุ่นควรได้รับการมองจากมุมมองรอดูสถานการณ์ในระยะสั้น โดยรอสัญญาณนโยบายที่ชัดเจน แม้ว่าทองคำและเงินจะอยู่ในระดับสูง แต่ยังคงมีมูลค่าการจัดสรรในบริบทของความเสี่ยงมหภาคที่ยังคงมีอยู่ แต่ความเสี่ยงจากความผันผวนของเงินจำเป็นต้องได้รับการควบคุม