현재 글로벌 시장은 연준의 정책 방향, 특히 다가오는 9월 회의와 잭슨홀 경제정책 심포지엄에서의 파월 의장의 연설에 주목하고 있습니다. 고용과 인플레이션을 포함한 경제 지표는 복잡한 그림을 그리고 있으며, 금리 인하 시기와 규모에 대해 기관과 애널리스트 간에 상당한 차이가 있습니다. 완화 정책에 대한 기대와 잠재적 리스크 사이에서 시장의 균형 잡기가 심화되고 있습니다.

냉각된 노동 시장과 고착화된 인플레이션 사이의 줄다리기

최근 경제 지표는 상반된 모습을 보여주고 있습니다. 고용과 관련하여 8월 초에 발표된 비농업 고용 보고서에 따르면 3개월 평균 신규 일자리가 2010년 이후 가장 약한 수준으로 떨어졌으며, 6월과 5월 데이터는 크게 하향 조정되어 노동 시장 둔화 조짐이 두드러졌습니다. 그러나 초기 실업수당 청구 건수는 여전히 낮은 수준을 유지하여 노동 시장의 회복세가 지속되고 있음을 시사했습니다. 특히, 알베르토 무살렘 세인트루이스 연은 총재는 마이너스 일자리 증가가 반드시 노동 시장의 느슨함을 의미하지는 않는다고 언급했습니다. 또한 이민이 정체기에 접어들면서 "손익분기점 일자리 증가율이 거의 제로에 가까워졌을 수도 있다"며 노동시장 역학에 대한 해석을 더욱 복잡하게 만들었습니다.

인플레이션 데이터는 정책 결정을 복잡하게 만듭니다. 지난주 예상치 못한 생산자물가지수(PPI)의 급등과 상대적으로 완만한 소비자물가지수(CPI)의 수치는 고착화된 인플레이션에 대한 논쟁을 다시 불러일으켰습니다. 연방준비제도이사회가 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 개인소비지출(PCE) 물가지수는 4분기에 연율 3.1%에 달할 것으로 예상됩니다. 필라델피아 연준이 전문 예측가를 대상으로 실시한 설문조사에 따르면 2025년 4분기 전년 대비 인플레이션 성장률 중간값은 3%로 연준의 공식 목표치인 2%를 훨씬 상회하는 것으로 나타났습니다. 또한 소매 판매 데이터는 기대치를 크게 상회하며 소비자 회복세가 지속되고 있음을 보여주었고, 인플레이션 하락에 대한 불확실성을 더욱 높였습니다. 이러한 노동시장의 냉각과 고착화된 인플레이션의 지속은 지난 6월 이후 연준의 이중 임무(물가 안정과 최대 고용)에 대한 전망을 악화시키고 금리 인하에 대한 딜레마로 작용하고 있습니다.

금리 인하 타이밍과 폭의 게임

복잡한 데이터에 직면한 기관과 분석가들은 연준의 금리 인하 경로에 대한 판단에 있어 뚜렷한 차이를 보였습니다.

골드만삭스는 일자리 성장률 약세와 데이터 하향 조정에 대한 우려로 인해 연방준비제도이사회가 금리 인하를 재개할 것이라고 주장하며 보다 낙관적인 전망을 내놓고 있습니다. 이 보고서는 경제 활동 둔화, 백악관 직원 감축, 이민 단속 강화 등의 요인으로 인해 노동 시장이 '보통'으로 유지될 것으로 예측합니다. 관세로 인한 경제 불확실성과 함께 연준은 9월, 10월, 12월에 각각 25bp씩 금리를 인하하고 내년에 두 차례 더 인하할 가능성이 높습니다. 실업률이 크게 상승하거나 고용 지표가 악화될 경우 한 차례 50bp 인하 가능성도 배제할 수 없습니다.

그러나 바클레이즈는 파월 의장의 "관망" 입장이 여전히 불분명하고 연방공개시장위원회(FOMC)의 매파 위원들이 물러설 기미를 보이지 않고 있다는 점을 강조하며 신중한 접근법을 취했습니다. 따라서 9월 금리 인하는 여전히 "불확실"하며, 올해 금리 인하는 12월에 한 차례만 있을 것이라는 전망을 유지했습니다. 은행은 파월 의장의 연설이 중요하다고 지적했습니다. 그가 관망 입장을 되풀이하면 9월 금리 인하에 대한 기대감이 완화될 수 있고, 노동 시장 약세를 강조하면 금리 인하에 대한 기대감이 강화될 수 있습니다.

또한 에버코어 ISI의 수석 전략가인 줄리안 엠마뉴엘은 파월 의장이 비둘기파적 신호를 보낼 것이라는 시장의 기대가 깨질 위험이 있다고 경고했습니다. 그는 현재 S&P 500의 선물 주가수익비율이 2000년 이후 최고 수준인 25.5까지 상승했으며 계절적 약세기에 접어들고 있다고 지적했습니다. 파월 의장이 9월에 25bp 금리 인하를 암시하고 50bp 인하를 배제한다면 시장은 단기적으로 7%-15%의 조정에 직면할 수 있습니다. 이는 2022년 잭슨홀 컨퍼런스에서 파월 의장이 매파적 입장을 표명해 급격한 주식시장 매도를 촉발한 전례를 반영한 것입니다.

시장 기대치 및 주요 이벤트 전망

시장은 이미 금리 인하를 충분히 반영했습니다: CME FedWatch 도구에 따르면 9월 16~17일 회의에서 25bp 금리 인하 확률은 85%에 약간 못 미칩니다. 그러나 이번 주 목요일 이른 아침 7월 정책회의 의사록 공개와 금요일 파월 의장의 잭슨홀 연설이라는 두 가지 주요 이벤트가 기대치를 결정할 것이라는 데 모든 당사자가 동의하고 있습니다. 대부분의 분석가들은 파월 의장이 연설에서 신중한 어조를 유지하며 "온건"하고 "점진적"인 진전을 강조하고 연준의 독립성을 옹호하며 정책 경로가 데이터 중심으로 유지될 것이라고 예상하고 있습니다. 매파적인 어조는 9월 금리 인하에 대한 기대감을 약화시킬 수 있고, 비둘기파적인 신호는 양적 완화에 대한 시장의 신뢰를 강화할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 복잡한 경제지표와 다양한 기관의 관점 속에서 연준의 정책에 대한 시장의 심의가 계속되면서 주식과 채권 시장 모두 단기 변동성 위험이 높아질 것입니다. 투자자에게는 나스닥 100 지수 풋옵션 매수, 헬스케어와 같은 합리적 가치 섹터 투자, 고평가된 주식 보유 비중 축소 등 에버코어 ISI가 추천하는 전략이 "가을 조정" 위험에 대한 시장의 현재 경계심을 반영할 수 있습니다. 연준의 최종적인 정책 결정은 추가적인 경제 데이터와 시간을 두고 판단해야 할 것입니다.