현재 미국 금융시장은 일련의 주요 모순이 교차하는 지점에 있습니다. 한편으로는 금, 암호화폐 등 '경질 자산'의 급증으로 촉발된 '달러 평가절하 거래'에 대한 열띤 논의가 있고, 다른 한편으로는 미국 달러 및 미국 국채 시장의 안정적인 성과에 대한 직접적인 반증이 있습니다. 동시에 미국 은행 시스템 준비금은 3조 달러라는 임계 임계값 아래로 떨어졌고 연준은 양적 긴축이 향후 몇 달 안에 끝날 수 있다는 신호를 발표하여 자산 가격 분쟁을 유동성 환경의 변화와 더욱 연결시켜 서로 영향을 미치고 단서 역할을 하는 복잡한 시장 패턴을 형성했습니다.

1. '감가상각거래'의 등장과 반증: 유동성 기대 하에서의 자산차별화

JP모건체이스가 올해 초 '감가상각 거래'를 도입한 이후 '인플레이션이 미국 달러의 구매력을 잠식한다'는 핵심 논리에 입각해 왔다. 이는 연준의 유동성 정책 방향과 밀접하게 연관돼 투자자 자산배분에 영향을 미친다. 표면적으로 금 가격은 올해 귀금속과 4조 달러 규모의 암호화폐 시장이 함께 급증하면서 50% 급등했습니다. 이는 '달러 가치 하락 및 인플레이션 위험'에 대한 헤지 수단으로 간주됩니다. 이러한 추세는 미국 정부 부채 증가에 대한 장기적인 압력과 6년 동안 인플레이션이 목표 2%를 초과한 후 금리를 인하하기로 한 연준의 결정에 의해 주도되었습니다. 이러한 금리 인하는 금융 환경이 지나치게 긴축되는 것을 피하기 위해 은행 준비금이 감소하는 가운데 유동성 조건도 고려해야 합니다.

실제 시장 성과는 감가상각 우려로 국고채 매도 논리와 모순되며 유동성 역학과 밀접하게 연관되어 있다. 채권 시장에서 10년 만기 국채의 명목 수익률은 지난주 4% 미만으로 하락해(4월 최저치를 기록) 연초 대비 거의 60bp 하락했습니다. 30년물 수익률도 약 20bp 하락했습니다. 낮은 인플레이션 기대(10년물과 30년물 재무부 채권(TIPS)의 손익분기점 인플레이션율이 수 개월간 최저치를 기록)과 연준의 대차대조표 축소 둔화 및 QT 종료 가능성에 대한 기대가 맞물려 국채의 유동성 위험을 줄이고 투자자의 매도 유인을 약화시켰습니다.

미국 달러의 환율 추이는 '감가상각 무역' 주장을 강력하게 반박한다. 미국 달러는 2025년 상반기를 약하게 시작했지만 4월 이후 크게 안정되었습니다. 지난 주 미국 달러 지수는 6개월 평균 수준으로 마감했으며 거의 ​​한 달 동안 G10 통화 중 강세를 보였습니다. Rabobank의 Jane Foley는 미국 달러가 전반적으로 평가절하되면 자금이 미국 달러와 미국 국채에서 금으로 유입될 것이라고 지적했지만 시장에서는 그러한 징후가 나타나지 않았습니다. 이는 연준의 신중한 대차대조표 축소에 따른 것으로 투자자들이 미국 주식 보유(포트폴리오의 80%가 환율 헤지)를 유지하는 동시에 위험 헤지를 위해 금을 할당하여 "미국 국채를 보유하고 금 보유를 늘리는" 균형 잡힌 전략을 형성하도록 장려했기 때문입니다.

II. 유동성 정책의 주요 변화: 지급 준비금 요건 붕괴 및 대차대조표 축소 종료에 대한 기대가 시장에 전달됨

연준 유동성 관리의 핵심 지표인 미국 은행 준비금은 '평가절하 무역' 딜레마를 해결하는 데 매우 중요합니다. 10월 15일 주에 은행 준비금은 2조9900억 달러로 전주보다 457억 달러 감소해 3조 달러 선 아래로 떨어졌습니다. 이러한 중단은 7월 부채 한도 증가 이후 현금 잔고를 재건하기 위한 채권 발행이 가속화되면서 발생했습니다. 이로 인해 지급준비금이 고갈되고 익일 역RP의 한도가 높아졌을 뿐만 아니라 외국은행의 현금자산도 더 빠르게 감소했습니다. 이는 또한 국경을 넘는 영향을 강조하여 연준이 대차대조표 축소 종료를 신호하도록 직접적으로 촉발시켰고, 이는 결국 달러, 미국 국채 및 "경질 자산" 간의 가격 연계에 영향을 미쳤습니다.

준비금이 "충분한 하한선"에 가까워지자 연준은 정책 전환을 신호했습니다. Powell은 준비금이 시장 안정을 위한 최소 수준보다 약간 높아지면 QT 기간이 종료될 것이라고 밝혔으며, 이는 "향후 몇 달 내에" 발생할 가능성이 높습니다. Waller는 현재 준비금 수준인 2조 9900억 달러가 자신이 추정한 최소 기준인 2조 7000억 달러에 가깝다고 지적했습니다. 연준은 이미 연초에 대차대조표 축소 속도를 늦췄으며, 이번 발표는 카운트다운이 시작되었음을 시사합니다. 이러한 기대는 국채 시장을 안정시켜 수익률을 하락시켰고, 이는 "수익률 급증"에 대한 "다운드래프트 무역"의 기대와 모순되었습니다.

유동성 변화는 금리 경로를 통해 감가상각에 대한 시장 인식에 영향을 미칩니다. 지난주 실효연방기금금리는 4~4.25% 범위 내에서 소폭 상승했고, 75백분위수 금리는 4.10%에서 4.12%로 상승해 자금조달 환경이 긴축되었음을 시사했다. 그러나 대차대조표 축소가 곧 끝날 것이라는 기대감으로 인해 시장에서는 유동성이 과도하게 줄어들지 않아 달러 가치가 하락하기는커녕 오히려 안정될 것이라는 전망이 나오고 있다. 이는 '경질 자산의 상승'과 '안정적인 달러 및 미국 국채 시장'의 공존을 설명하기도 합니다. 투자자들은 인플레이션에 대한 헤지 수단으로 경질 자산을 활용하는 동시에 유동성 정책 변화로 인한 단기 달러 가치 하락 위험에 대해서도 경계하고 있습니다.

III. 더블 게임 하의 시장의 본질: 단순화된 서사와 복잡한 현실의 충돌

현재 금융시장의 핵심 모순은 '평가절하 거래'라는 단순한 서술과 '유동성, 자산, 정책'이라는 복잡한 현실이 충돌하는 데 있다. "평가절하 거래"는 자산 가격을 결정하기 위해 단일 논리를 사용하지만 연준의 유동성 정책이 시장 기대에 영향을 미치는 방식을 무시합니다. 지급준비율 인하로 촉발된 대차대조표 축소 종료에 대한 기대는 미국 재무부의 유동성 위험을 완화하는 동시에 달러 변동을 안정시키고 '경질 자산을 선호해 달러와 국채를 매도'하는 극단적인 시장 추세를 억제합니다.

연준의 유동성 정책 조정도 '가치하락 우려'라는 딜레마에 빠져 있다. 대차대조표 축소 둔화의 목적은 은행 시스템을 안정화하고, 낮은 인플레이션 상황에서 유동성 긴축으로 인한 "경기 침체 및 통화 가치 하락" 시나리오에 대한 시장 불안이 악화되는 것을 방지하는 것입니다. 이러한 정책 균형으로 인해 실물 자산과 전통 자산 모두가 드물게 동시에 증가했습니다.

미국 금융시장의 복잡성은 단일 논리를 무시합니다. 금과 암호화폐의 상승은 장기적인 인플레이션과 부채 위험을 반영합니다. 미국 달러와 미국 국채의 안정성은 연준의 유동성 정책이 제공하는 지원의 혜택을 받습니다. 미래 추세는 "다운트레이드"와 유동성 정책 간의 상호 작용에 달려 있습니다. 예상치 못한 인플레이션 감소는 "하락 무역"을 약화시킬 것이며, 준비금 감소 가속화는 연준이 대차대조표 축소를 조기에 종료하고 전통 자산을 안정화하도록 촉발할 수 있습니다. 따라서 유동성정책과 자산가격의 연계성을 종합적으로 고려해야만 시장 동향을 정확하게 예측할 수 있습니다.