AI 지출 급증으로 인한 Nvidia의 매각 및 Oracle의 주가 급락부터 OpenAI 관련 기업에 대한 시장 심리 악화에 이르기까지 최근 AI 부문의 변동성은 이 파괴적인 기술에 대한 투자자들의 태도를 분열시켰습니다. 2026년을 내다보며 핵심 논쟁은 점점 더 명확해지고 있습니다. 투자자들은 잠재적인 거품이 꺼지기 전에 AI 노출을 줄여야 할까요, 아니면 추세를 거스르고 기술 배당금을 확보하기 위해 투자를 늘려야 할까요? 이 게임의 결과는 거대 기술 기업의 운명과 관련될 뿐만 아니라 글로벌 주식 시장의 미래에도 심각한 영향을 미칠 것입니다.

낙관과 걱정의 정면충돌

옵션 거래자들은 그들의 행동을 통해 AI 주식에 대한 강한 신뢰를 보여주었습니다. 파생상품 시장 데이터에 따르면 '빅 7' 기술주에 대한 공개 콜 옵션 비율이 2023년 3월 이후 정점에 접근하고 있으며, 이는 거래자들이 가격 인상에 적극적으로 포지셔닝하고 있음을 나타냅니다. 이러한 낙관론은 근거가 없는 것이 아닙니다. AI 기술의 획기적인 발전으로 인해 올해 "빅 7" 지수가 25% 상승했으며 Nvidia는 시가총액 5조 달러를 돌파한 최초의 회사가 되었습니다. 이들 거대 기술 기업들은 올해 주식 시장 상승에 크게 기여했습니다.

낙관주의자들의 자신감은 펀더멘털에서도 뒷받침됩니다. Bloomberg가 조사한 39명의 글로벌 투자 운용사 중 대다수는 "빅 7"의 가치 평가가 펀더멘털에 의해 뒷받침된다는 데 동의했으며 이것이 새로운 산업 사이클의 시작을 의미한다고 믿습니다. 한편, 연준의 금리 인하 기대는 시장 불안을 완화시켰고, 전체 시장 대비 기술주의 예상 변동성은 올해 최고치인 8%에서 4%로 절반으로 줄었습니다. Miller Tabak 전략가 Matt Maley는 또한 연말 기관 할당 수요가 기술주를 더욱 증가시킬 수 있다고 지적했습니다. 그러나 회의론도 마찬가지로 강하다. Callodine Capital CEO Jim Morrow는 시장이 "시험" 단계에 진입했으며 AI 산업의 "높은 투자, 불확실한 생산량"이 핵심 모순이라고 밝혔습니다. 예를 들어, OpenAI는 향후 몇 년 동안 1조 4천억 달러를 지출할 계획이며 현금 흐름은 2030년까지 예상되지 않습니다. 오라클은 AI 데이터센터 구축을 위해 대규모 자금을 조달한 뒤 실적 부진으로 주가가 고점 대비 40% 이상 하락했고, 신용위험도 2009년 이후 최고치로 높아졌다.

높은 투자, 느린 성장, 그리고 합리적인 가치평가의 삼중 현실

AI 산업의 '현금 소모 모델'은 거대 기술 기업의 재무 구조를 재편하고 있습니다. Alphabet, Microsoft, Amazon 및 Meta는 향후 12개월 동안 4,000억 달러 이상의 자본 지출을 지출할 것으로 예상되며, 그 중 대다수는 데이터 센터 건설에 사용될 것입니다. AI가 클라우드 컴퓨팅과 광고 부문의 매출 성장을 가져왔지만 막대한 투자에 비하면 여전히 미미한 수준입니다. Bloomberg Intelligence 데이터에 따르면 Apple, Nvidia, Tesla를 포함한 "빅 7"은 2026년에 18%의 이익 성장에 그칠 것으로 예상됩니다. 이는 S&P 500 평균을 약간 웃도는 수준으로 4년 만에 가장 느린 속도입니다.

데이터센터의 대규모 확장으로 감가상각비 급증에 대한 우려도 커지고 있다. 2023년 4분기에 Alphabet, Microsoft, Meta의 합산 감가상각비는 약 100억 달러였으며 2024년 9월 분기에는 약 220억 달러로 증가했으며 2025년 같은 기간에는 300억 달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 이러한 비용 압박은 주주 이익에 직접적인 영향을 미칩니다. 자사주 매입과 배당금을 차감한 후 Meta와 Microsoft의 잉여 현금 흐름은 2026년에 마이너스로 전환될 수 있으며 Alphabet은 거의 손익분기점에 도달하지 못할 것입니다. Jonestrading의 수석 시장 전략가인 Michael O'Rourke는 다음과 같이 경고했습니다. "성장 기대치가 정체되거나 둔화되면 시장은 여기에 심각한 문제가 있다는 것을 깨닫게 될 것입니다."

지속적인 논란에도 불구하고 AI 관련 주식의 현재 가치 평가는 닷컴 버블 당시 볼 수 있었던 극단적인 수준에 도달하지 못했다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 기술주가 대부분을 차지하는 나스닥 100 지수의 현재 주가수익비율(P/E 비율)은 예상 수익의 26배인데, 이 수치는 닷컴 버블이 최고조에 달했을 때 80배를 넘었습니다. BlackRock의 글로벌 최고 투자 책임자인 Tony DeSpirito는 "이것은 닷컴 버블의 반복이 아닙니다. '빅 7' 중 AI 관련 주식의 가치 평가는 명백히 비합리적인 열광을 보여주지 않습니다."라고 지적합니다. 구체적으로 Palantir 및 Snowflake와 같은 회사는 P/E 비율이 각각 180배, 140배에 달해 고평가 범주에 속합니다. 그러나 Nvidia, Alphabet 및 Microsoft는 모두 P/E 비율이 30 미만으로 시장 과대 광고에 비해 상대적으로 중간 정도입니다.

자본, 정책, 전략적 변혁에 대한 삼중 테스트

자본의 지속가능성은 AI 산업의 생명선이다. OpenAI가 SoftBank와 같은 투자자로부터 400억 달러를 조달하고 Nvidia로부터 1,000억 달러의 투자 약속을 확보한 반면, 이러한 순환 자금 조달 모델은 시장의 우려를 불러일으켰습니다. Rational Dynamic Brands Fund의 포트폴리오 매니저인 Eric Clark은 "수조 달러가 몇 개의 AI 테마 주식에 집중되어 있습니다. 단기적인 문제나 가치 평가 불균형이 발생하면 해당 펀드가 집합적으로 철수될 수 있습니다."라고 경고했습니다. 부채 조달에 의존하는 Oracle과 같은 회사의 경우 채권 보유자는 일정에 따라 현금 지불을 받아야 하는데, 이는 주식 투자자보다 수익을 훨씬 덜 허용하므로 AI 확장 계획이 더 큰 재정적 제약에 직면하게 됩니다.

연준의 정책 움직임은 시장 정서에 영향을 미치는 중요한 외부 요인이 되었습니다. 선물 시장 가격은 연준의 금리 인하 확률이 88%임을 나타내며, 투자자들은 향후 금리 정책에 대한 단서를 찾기 위해 파월 의장의 기자회견을 면밀히 지켜보고 있습니다. 금리 인하 기대는 기술 기업에 대한 자금 조달 압박을 완화했을 뿐만 아니라 주식 시장에 유동성 지원을 제공하여 낙관론자들의 주요 신뢰 원천이 되었습니다. 그러나 IUR Capital의 전무이사인 Gareth Ryan은 미국 주식이 2026년 첫 몇 달 동안 6500포인트를 다시 테스트할 수 있다고 예측하며 현재의 낙관론은 잠재적인 기본 위험을 상쇄하기에 충분하지 않다고 믿으며 반대 견해를 가지고 있습니다.

대형 기술 기업의 전략적 변화는 그 자체로 불확실성으로 가득 차 있습니다. 오랫동안 거대 기술 기업의 핵심 가치는 저렴한 비용으로 빠른 수익 성장을 달성하여 상당한 여유 현금 흐름을 창출하는 데 있었습니다. 그러나 AI 이니셔티브는 이러한 논리를 완전히 뒤집었습니다. 기업은 미래에 수익 창출을 희망하면서 AI 인프라에 막대한 투자를 하고 있습니다. O'Rourke는 "우리가 이 길을 계속 가면 가치 평가 배수가 줄어들 것이며, 목표를 달성하지 못한다면 이러한 변화는 엄청난 전략적 실수가 될 것입니다."라고 직설적으로 말했습니다. 이러한 변화는 재무 구조의 변화뿐 아니라 기술 기업에 대한 시장 평가 시스템의 재구축을 가져옵니다.

게임은 계속되지만 추세는 결국 명확해질 것입니다.

현재 AI 주식 시장은 모순의 기로에 서 있습니다. 옵션 거래자의 강세 베팅은 업계 수준의 지출 압력으로 상쇄됩니다. 합리적인 가치 평가 수준은 불확실한 투자 수익과 얽혀 있습니다. 연준의 정책 완화에 대한 기대와 조정의 잠재적 위험이 공존합니다. S&P 500의 3년간 30조 달러 강세장은 AI 관련 거대 기술 기업의 지원에 크게 의존해 왔습니다. 이들 기업의 성장이 둔화되면 지수는 필연적으로 하락할 수밖에 없다. 투자자들에게 이 게임의 핵심은 단순히 낙관적이거나 약세를 보이는 것이 아니라 시끄러운 시장 정서를 꿰뚫어보고 다양한 AI 회사의 기술 장벽, 수익 경로 및 재무 탄력성을 정확하게 평가하는 것입니다. 2026년에는 AI 기술이 구현되고 투자 수익이 점차 가시화되면서 기술 혁명을 둘러싼 투자 수수께끼가 마침내 명확한 답을 얻게 될 것입니다.