트럼프의 글로벌 무역 전쟁, 주요 중앙은행의 정책 기조 불확실, 지정학적 불확실성이 얽히고설킨 영향 속에서 글로벌 안전자산과 귀금속 시장은 상당한 괴리를 경험하고 있습니다. 한때 "안전자산의 제왕"이었던 일본 엔화는 강세와 약세의 기로에 서 있으며, 자산운용사와 헤지펀드 간 비중 차이는 거의 20년 만에 최고치로 확대되었습니다. 한편, 귀금속 시장은 강세를 보이고 있으며, 현물 은은 2011년 이후 최고치를 경신하고 금은 사상 최고치에 근접하며 투자자들에게 중요한 헤지 수단으로 자리 잡고 있습니다. 이러한 자산 성과의 괴리는 근본적으로 무역 패턴, 중앙은행 정책, 금리 전망 등 글로벌 거시경제 변수가 다양한 자산군의 논리를 재편하는 방식에서 기인합니다.

엔화 강세-약세 게임: 안전자산 선호 현상 약화와 정책 불확실성 엇갈려

현재 엔화 시장의 핵심 모순은 안전자산의 약세와 일본은행의 모호한 정책 기조에서 비롯되며, 이는 롱 포지션과 숏 포지션 간의 괴리를 야기하며, 이는 최근 몇 년간 보기 드문 수준에 달했습니다. CFTC 자료에 따르면, 9월 16일 주(일본은행의 금리 결정 이전) 기준으로 헤지펀드의 순 숏 포지션은 58,811계약으로 증가한 반면, 자산운용사들은 여전히 ​​71,162계약의 롱 포지션을 유지하고 있습니다. 이러한 포지션 괴리는 2012년 이후 최고치를 기록하며, 2007년 최고치에 근접했습니다.

이러한 차이는 주로 세 가지 거시경제적 압력으로 인해 발생합니다.

• 안전자산 지위 약화: 세계 무역 마찰로 인해 엔화의 안전자산 지위가 약화되었습니다. 올해 엔화는 달러 대비 약 6% 상승에 그쳤는데, 이는 스위스 프랑의 13% 상승률에 크게 못 미치는 수치입니다.
• 정책 및 정치적 불확실성: 일본은행의 정책 기조가 흔들리고 있습니다. 9월 금리 회의에서 금리는 동결되었지만, 위원들 사이에는 의견 차이가 있었습니다. 시장은 10월 1일 발표될 단기 전망 보고서에 주목하며 금리 인상 여부를 판단하고 있습니다.
• 실질금리 압박: 금리 인상 기대에도 불구하고, 낮은 실질금리는 여전히 엔화 강세 모멘텀을 제한하고 있습니다. 전문가들은 실질금리가 낮은 상황에서 엔화가 크게 강세를 보이기는 어려울 것이라고 지적합니다.

기관들은 일반적으로 이러한 괴리가 지속될 것으로 예상합니다. 헤지펀드는 일본의 정치적 위험과 금리 불확실성으로 인해 엔화를 매도하는 경향이 있는 반면, 자산운용사들은 엔화가 저평가되었다고 생각하는데, 이는 이해하기 어려운 논리입니다. 현재 양측의 입장은 극단에 근접하고 있지만 아직 정점에 도달하지는 않았으며, 강세-약세 패턴이 지속될 것으로 예상됩니다.

금과 은이 강세를 보였습니다. 은이 상승을 주도했고 저평가와 레버리지 속성이 강조되었습니다.

엔화의 부진과는 달리, 귀금속 시장, 특히 은은 놀라운 상승세로 전 세계의 주목을 받고 있습니다. 월요일 아시아 시장에서 현물 은은 온스당 43.50달러였던 이전 최고가를 경신하며 2011년 8월 이후 최고치를 경신했습니다. 현물 금 가격은 사상 최고치 근처에 머물고 있지만, 올해 이미 40% 가까이 상승하며 1979년 이후 최고의 연간 실적을 기록할 것으로 예상됩니다. 은 또한 올해 50% 급등하며 귀금속 부문을 선도했습니다.

금과 은의 강세장 뒤에 숨은 핵심 논리는 거시적 위험 회피 수요, 은의 "이중 이점", 금의 "레버리지 그림자" 효과에서 비롯됩니다.

• 안전 자산 수요 증가: 세계 무역 환경 변화, 연방준비제도(Fed)의 독립성 문제, 그리고 미국 달러화 약세는 인플레이션 대비 안전 자산으로서 금과 은에 대한 수요를 증가시켰습니다. 기관 투자자들의 움직임 또한 거시경제적 위험에 대한 우려를 확인시켜 줍니다.
• 은의 독특한 장점: 현재 금-은 비율은 약 90으로 역사적 평균보다 상당히 높아 금에 비해 은이 저평가되어 있음을 보여줍니다. 동시에 반도체, 태양 에너지 등의 핵심 소재로서 산업 수요의 꾸준한 성장을 뒷받침합니다.
• 레버리지 특성이 강조됨: 은은 종종 "금 레버리지 상품"으로 간주되는데, 강세장에서는 더 나은 수익과 더 큰 변동성을 보이며 추세장에서는 상당한 탄력성을 보입니다.

그러나 은의 높은 회복력에는 높은 위험이 따릅니다. 산업적 특성상 경기 사이클과 밀접한 관련이 있으며, 경기 침체는 수요를 약화시킬 수 있습니다. 기관 분석가들은 은의 높은 가격 지속 가능성에 대해 의견이 엇갈리고 있으며, HSBC는 장기적으로 온스당 40달러 이상의 가격을 유지하기 어려울 것으로 예측합니다. 일부 기관들은 강세 전망을 유지하고 있지만, 낙관적인 시각은 조심스럽습니다.

요약: 자산 차별화와 미래 집중의 거시적 논리

일본 엔화와 금·은의 현재 괴리 추세는 본질적으로 세계 자본이 다양한 안전 자산의 효과를 재평가한 결과입니다. 일본 엔화는 모호한 국내 정책과 무역 전쟁의 영향으로 안전 자산으로서의 매력을 잃고, 강세론자와 약세론자 간의 경쟁 구도에 빠졌습니다. 반면, "인플레이션 억제 + 안전 자산 + 산업 수요"라는 세 가지 속성을 지닌 금과 은은 거시경제 위험 하에서 "경화"로 전락했습니다. 특히 은은 저평가와 레버리지 효과로 인해 이번 상승세의 "선두주자"가 되었습니다.

미래에 집중해야 할 핵심 노드는 세 가지입니다.

1. 일본은행 정책 신호: 10월 1일 단칸 보고서와 일본은행 회의를 통해 금리 인상 가능성이 명확해질 것입니다. 정책 전환 신호가 명확해지면 엔화 매수 포지션과 매도 포지션 간의 교착 상태가 해소될 수 있습니다.
2. 연준 동향: 이번 주 연준 관계자들의 연설과 인플레이션 지표는 금리 인하 기대에 영향을 미칠 것입니다. 인플레이션이 완화되면서 완화 논리가 강화된다면 금값과 은값은 추가 상승할 수 있습니다.
3. 금은비율 변화: 금은비율이 역사적 평균 근처로 떨어지면 은의 "추격 랠리"가 끝나고 자금이 금으로 다시 유입될 수 있다는 점에 주의해야 합니다.

투자자에게 있어서 현재의 시장 차별화는 두 가지 유형의 자산을 "다르게 취급"해야 한다는 것을 의미합니다. 일본 엔은 단기적으로 명확한 정책 신호를 기다리며 관망하는 관점에서 보아야 합니다. 금과 은은 높은 수준에 있지만, 여전히 거시경제적 위험이 남아 있는 상황에서 배분 가치가 있지만, 은의 변동성 위험은 통제해야 합니다.