1. 연준의 정책 트레이드오프 : 연준은 인플레이션 억제와 고용 유지라는 두 가지 임무를 맡고 있습니다. 백악관의 관세 인상은 본질적으로 인플레이션 상승과 경제 약세라는 딜레마를 야기합니다. 논리적 우선순위는 인플레이션 억제와 고금리 유지를 우선시하는 것이어야 했습니다. 그러나 파월 의장은 노동 시장에 "긴급한 지원"이 시급하다고 말하며, 고용 하방 위험이 현실화되면 "해고 급증과 실업률 급증"을 촉발할 수 있다고 경고했습니다. 또한 연준은 현재 인플레이션 리스크가 관리 가능한 수준이며, "임금-가격 스파이럴"의 심각한 징후가 없고, 이민 제한으로 인한 인력 부족은 일부 산업에 국한되어 있으며, 전반적인 임금 인상 가속화의 징후가 약하기 때문에 금리 인하에 대한 확신을 가지고 있습니다.

2. 8월 비농업 급여 데이터: 9월 금리 인하의 결정적 요인

1. 전례 없는 데이터 비중 : 파월 의장이 금리 인하를 시사한 후 시장은 8월 비농업 고용지표가 9월 금리 인하를 결정짓는 주요 요인으로 지목했습니다. 골드만삭스 팀은 8월 비농업 고용지표가 10만 명 미만으로 떨어지면 9월 금리 인하가 거의 확실시될 것이라고 언급했습니다. 8월 신규 일자리 수 8만 개는 3월의 월평균인 3만 5천 개와 합쳐져 고용 시장의 '균형 성장' 임계치를 초과하고 둔화 추세를 확인시켜 줄 것입니다.

1. 데이터 정확성이 의심스럽습니다: 골드만삭스는 현재 고용 데이터는 실제 고용 규모를 과장하는 '출생-사망 모델', ADP 데이터와 공식 의료 산업 고용 데이터 간의 차이, 이민자 고용 통계의 가구 조사 편차 등 여러 가지 과대 추정 위험에 노출될 수 있다고 경고합니다.
2. 고용 둔화의 구조적 이유 : 고용 증가세 약화는 무역 및 이민 정책뿐만 아니라 이전에 데이터를 뒷받침했던 "캐치업 채용"(일부 산업의 노동력 격차 메우기)이 많은 분야에서 종료되고 나머지 산업의 고용 증가율이 거의 제로로 돌아갔기 때문이며 이는 2025 년 전반적인 경제 활동 둔화 추세와 일치합니다. 연방준비제도이사회는 "너무 늦게 행동하여 고용 안정화 시기를 놓치는 것"에 대해 우려하고 있습니다.

III. 후속 금리 인하 속도 및 정책 조율에 대한 불확실성

1. 금리 인하 속도는 실업률에 따라 달라: 9월에 금리 인하가 시행되더라도 나머지 2025년과 2026년의 금리 인하 속도는 향후 몇 달 동안의 실업률 변화에 따라 결정될 것입니다. 바클레이즈의 수석 이코노미스트 조나단 밀러는 실업률의 지속적인 상승이 더 급진적인 금리 인하로 이어질 수 있으며, 고용이 안정되면 정책이 점차 정상으로 돌아올 것으로 예상합니다. 파월 의장은 "경기 부양이 아닌 금리 인하"라는 입장을 고수할 것이며, 현재 금리 범위인 4.25%-4.5%는 여전히 경기 사이클의 중립 수준보다 높고 금리 인하는 "이전의 긴축 정책에 대한 수정"이기 때문입니다.
2. "포스트 파월 시대"의 정책적 연관성: 골드만삭스는 경기 둔화 또는 정상화 여부와 관계없이 이번 금리 인하는 차기 연방준비제도 의장이 취임할 때 종료될 가능성이 높다고 전망했습니다. 이번 금리 인하는 단기적인 고용 위험에 대응하기 위한 것일 뿐만 아니라 후속 정책과의 연계를 위한 기반을 마련하기 위한 것입니다.

요약하면, 현재 미국 단기 금리 시장은 "8월 비농업 급여 데이터를 기다리는" 관망세입니다. 파월 의장이 9월 금리 인하에 청신호를 보냈지만 '고용과 인플레이션의 균형'이라는 정책 게임은 여전히 8월 비농업 급여 데이터를 첫 번째 주요 지표로 삼아야 하며 중장기 정책 방향은 여전히 노동시장 역학 및 경제 동향의 영향을 크게 받고 있습니다.