जैसे-जैसे 16-17 सितंबर को होने वाली फेडरल रिजर्व की मौद्रिक नीति बैठक नज़दीक आ रही है, ब्याज दरों में कटौती को लेकर बाज़ार की उम्मीदें और भी स्पष्ट होती जा रही हैं। हाल के कमज़ोर रोज़गार बाज़ार के आँकड़ों और कम होते मुद्रास्फीति के दबावों के संयुक्त प्रभाव से, महीनों से फेड को त्रस्त कर रहा "मुद्रास्फीतिजनित मंदी का जोखिम" धीरे-धीरे कम हो रहा है, और नीतिगत दिशा को लेकर अधिकारियों के बीच चल रही आंतरिक बहस जल्द ही समाप्त होने की उम्मीद है। संस्थागत पूर्वानुमानों से लेकर फेड के अपने रुख तक, "सतर्क ढील" की ओर नीतिगत बदलाव आसन्न है। रोज़गार बाज़ार और कम होती मुद्रास्फीति से कई चेतावनी संकेत मिलकर इस दर कटौती की गति और परिमाण को आकार दे रहे हैं।

1. डेटा समर्थन: नौकरी बाजार में कमजोरी बढ़ी, जबकि मुद्रास्फीति का दबाव मामूली रूप से कम हुआ

हाल ही में जारी किए गए आर्थिक आंकड़ों ने फेडरल रिजर्व को ब्याज दरों में कटौती करने का मुख्य आधार प्रदान किया है – रोज़गार बाज़ार में मंदी उम्मीदों से ज़्यादा रही है, जबकि मुद्रास्फीति का दबाव आशंका से कम रहा है। इन दोनों कारकों ने मिलकर "मुद्रास्फीतिजनित मंदी" की चिंताओं के पिछले चक्र को तोड़ दिया है।

(I) रोजगार बाजार: “स्थिर दिखने” से “समग्र कमजोरी” तक

• प्रमुख संकेतक दबाव में हैं: अगस्त में बेरोजगारी दर बढ़कर 4.3% हो गई, जून में नौकरी की रिक्तियां कम हो गईं, और 2025 से पहले के वर्ष में नई नौकरियों की संख्या शुरू में बताई गई संख्या से लगभग 1 मिलियन कम थी।
• संरचनात्मक समस्याओं पर प्रकाश डाला गया है: उद्योग भर्ती का दायरा संकुचित हो गया है, फरवरी 2025 से अश्वेतों के लिए बेरोजगारी दर बढ़ गई है (श्वेतों की तुलना में भिन्न), और नौकरी रिक्तियों में सालाना 7% से अधिक की कमी आई है (2023 से 27.1% कम)।
• असली कमज़ोरी छिपी हुई है: 2024 के अंत में भर्ती में आई तेज़ी को छोड़ दें, तो अप्रैल 2024 से अगस्त 2025 तक औसत मासिक वृद्धि केवल लगभग 40,000 है। कम बेरोज़गारी दर माँग के बजाय श्रम आपूर्ति (आव्रजन प्रतिबंधों) के कारण है।

(II) मुद्रास्फीति प्रदर्शन: टैरिफ संचरण मध्यम है, और मुख्य संकेतक नियंत्रण योग्य हैं

अगस्त में पिछले महीने की तुलना में उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) में ज़्यादा वृद्धि के बावजूद, मुद्रास्फीति का दबाव अभी भी नियंत्रण में है। अगस्त में कोर CPI में महीने-दर-महीने 0.35% की वृद्धि हुई, जबकि कोर PCE, जो फेड के फोकस का एक पैमाना है, में केवल 0.18% की वृद्धि होने की उम्मीद है। यह अपेक्षा से कम मुद्रास्फीति का संकेत देता है, जो पॉवेल के दृष्टिकोण के अनुरूप है। हालाँकि बाजार का अनुमान है कि 2025 के अंत तक मुद्रास्फीति फेड के 2% लक्ष्य से 1 प्रतिशत अंक से अधिक बढ़ सकती है, नीति निर्माताओं ने टैरिफ-प्रेरित मुद्रास्फीति की अस्थिरता को स्वीकार किया है, और नीति का ध्यान धीरे-धीरे नौकरियों की सुरक्षा पर केंद्रित हो गया है।

संस्थागत पूर्वानुमान: मतभेद से आम सहमति तक, मॉर्गन स्टेनली उम्मीदों में सबसे आगे

आर्थिक आंकड़ों में बदलाव को देखते हुए, बाजार संस्थानों ने फेड द्वारा ब्याज दरों में कटौती के अपने पूर्वानुमानों को तुरंत समायोजित कर लिया। हालाँकि दरों में कटौती की सीमा पर अभी भी मतभेद हैं, फिर भी "धीरे-धीरे ब्याज दरों में कटौती" पर आम सहमति बन गई है।

• पूर्व फेडरल रिजर्व अधिकारी राइनहार्ट:सितंबर में 25 आधार अंकों की कटौती एक "नीतिगत अंशांकन" थी और गैर-ढीलेपन चक्र की शुरुआत हुई, इसलिए ब्याज दर में निरंतर कटौती की कोई आवश्यकता नहीं है।
• रेनेसां मैक्रो दत्ता: 50 आधार अंकों की कटौती की सिफ़ारिश की गई है। उम्मीद है कि FOMC वास्तव में 25 आधार अंकों की कटौती कर सकता है और रोज़गार समर्थन को मज़बूत कर सकता है।
• मॉर्गन स्टेनली:“सितंबर में कोई कदम नहीं” से लेकर “चार 25 आधार अंकों की दर कटौती” तक, जनवरी 2025 में ब्याज दर को वापस तटस्थ स्तर पर लाने के लिए अतिरिक्त दर कटौती के साथ।

3. फेड का रुख: "मुद्रास्फीति की चिंताओं" से लेकर "नीतिगत अंशांकन" तक, आंतरिक और बाहरी दबावों में सावधानीपूर्वक संतुलन

फेडरल रिजर्व की आंतरिक नीति का स्वर भी इस गर्मी में बदल गया, वर्ष की शुरुआत में "मुद्रास्फीति से लड़ने" से लेकर आज "रोजगार बनाए रखने" तक, लेकिन "सावधानी" हमेशा मुख्य सिद्धांत रहा है, और इसे बाहरी राजनीतिक दबाव से निपटने की भी आवश्यकता है।

(I) आंतरिक स्वर में बदलाव: मुद्रास्फीतिजनित मंदी की बहस को समाप्त करना और नौकरी की सुरक्षा पर ध्यान केंद्रित करना

जुलाई 2025 में, फ़ेडरल रिज़र्व के रुख़ में बदलाव आया, जब दो गवर्नर रोज़गार जोखिमों का हवाला देते हुए ब्याज दरों में कटौती की वकालत करने लगे। यह बदलाव ब्याज दरों को बनाए रखने और संतुलित नीति पर लौटने की आम सहमति से अलग हो गया। नीतिगत मोर्चे पर, मूल योजना 2025 में दो बार 25 आधार अंकों की दर कटौती की थी। ऐसा ट्रम्प की टैरिफ नीति के सात अधिकारियों के विरोध के कारण हुआ था। अब जबकि टैरिफ ने निरंतर मुद्रास्फीति को बढ़ावा नहीं दिया है, दरों में कटौती पर आम सहमति बनने की संभावना ज़्यादा है।

(2) बाहरी दबाव का जवाब: ट्रम्प के हस्तक्षेप के तहत "बाजार अंशांकन"

फ़ेडरल रिज़र्व के नीतिगत फ़ैसले व्हाइट हाउस के दबाव में हैं, जहाँ ट्रम्प ब्याज दरों में कटौती की माँग कर रहे हैं और साथ ही इसकी स्वतंत्रता को कमज़ोर करने की कोशिश भी कर रहे हैं। अगले हफ़्ते जारी होने वाले आर्थिक पूर्वानुमान बाज़ार के लिए एक मापक उपकरण का काम करेंगे। मुद्रास्फीति, बेरोज़गारी और ब्याज दरों की दिशा के स्पष्ट अनुमान प्रदान करके, ये पूर्वानुमान फ़ेडरल रिज़र्व की नीतिगत स्वतंत्रता में बाज़ार के विश्वास को मज़बूत करेंगे और राजनीतिक हस्तक्षेप के कारण बाज़ार में अस्थिरता के जोखिम को कम करेंगे।

IV. सारांश और दृष्टिकोण: सितंबर में ब्याज दरों में कटौती एक पूर्व निष्कर्ष है, और इसका रास्ता आंकड़ों पर निर्भर करता है

सितंबर में फेडरल रिजर्व द्वारा ब्याज दरों में कटौती एक पूर्व निष्कर्ष है, जिसमें 25 आधार अंकों का "नीति पुनर्संतुलन" सबसे संभावित परिदृश्य है। आगे की दरों में ढील की गति आर्थिक आंकड़ों से निर्धारित होगी। अल्पावधि में, दरों में कटौती का उद्देश्य कमज़ोर रोज़गार को दूर करना और "टैरिफ मुद्रास्फीति के एकमुश्त प्रभाव" को स्पष्ट करना है, जो नीतिगत फोकस को "मुद्रास्फीति से लड़ने" से "रोज़गार की रक्षा" की ओर स्थानांतरित करने का संकेत देता है। मध्यम अवधि में, मॉर्गन स्टेनली का "चार दर कटौती + विराम + मुद्रास्फीति और रोज़गार को संतुलित करने के लिए ब्याज दर" परिदृश्य एक व्यवहार्य विकल्प है। जोखिमों के संदर्भ में, 4.5% से अधिक की बेरोज़गारी दर दरों में त्वरित कटौती का कारण बन सकती है, जबकि अपेक्षा से अधिक मुद्रास्फीति दरों में ढील को स्थगित कर सकती है।

बाजार ने पहले ही दर में कटौती की कीमत तय कर ली है: अगस्त सीपीआई के बाद, यूएस 2-वर्षीय ट्रेजरी बॉन्ड पर उपज 2025 के बाद से अपने तीसरे निम्नतम स्तर पर पहुंच गई, और एसएंडपी 500 ने इस वर्ष अपना 24वां सर्वकालिक उच्च स्तर छुआ; अगले सप्ताह की एफओएमसी बैठक का मुख्य फोकस, दर में कटौती की सीमा के अलावा, आर्थिक अपेक्षाओं में "रोजगार समर्थन" के प्रति प्रतिबद्धता की ताकत पर होगा, जो आने वाले महीनों में बाजार जोखिम की दिशा निर्धारित करेगा।